德圣基金研究中心

　　进入2011年，受政策不断紧缩及经济结构转型的掣肘，股市整体呈现震荡下跌走势，二季度更是持续阴跌，导致偏股方向基金今年以来业绩几乎全盘皆墨，更有部分基金业绩跌幅在20%以上。

　　偏股方向基金业绩的大幅下降，使基金投资者更为注重本金的安全，使保本基金热度也顺势走高，成为投资者首选的避险品种。回顾以往市场保本基金的运作，国内市场上的保本基金都实现了在保本情况下有一定的正向收益。而在当前热销或即将发行的保本基金中，我们认为，兴业全球保本混合型基金在产品设计有较为突出的创新之处。

　　创新保本策略：发挥转债投资优势  及时锁定已获收益

　　兴全保本在投资范围上和其他保本基金相似，股票、权证等权益类资产占基金资产的0%-30%；债券、货币市场工具占基金资产的70%-100%，保本周期自基金合同生效之日起至三年后对应日止。

　　而在兴全保本基金产品设计中，根据基金经理在转债方面出色的投资能力，产品设计保本策略中的风险资产可以由可转债代替。可转债是在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。

　　在投资策略上，相对以往保本基金CPPI设计，兴全保本在产品设计上，创新采用了OBPI和TIPP的投资策略。兴全保本通过可转债来实现基于OBPI(期权的投资组合保险策略)，充分发挥兴业全球基金多年来对可转债的研究和投资经验，在保本基础上寻求组合资产的稳定增长。同时，基金还采用TIPP(时间不变性投资组合保险策略)实现保本目标，当基金净值上涨超过一定幅度后，将及时锁定已实现的收益。

　　以往保本基金多采用CPPI策略(固定比例投资组合保险策略)，就是将基金资产固定比例地分配在无风险资产和风险资产上，截止保本期终，无风险资产的收益能够保证本金安全，风险资产用来追求超额收益。

　　而兴全保本采用的OBPI策略是CPPI策略的一个改进，作为保本基金的进攻策略：用可转债品种代替策略中的看涨期权风险等资产，在市场上涨过程中，通过放大持有可转债资产的比例，来更好的跟踪市场，获取更多的收益；而在市场下跌过程中，降低此类相对高风险的资产配置，以规避风险。

　　同时，作为产品防守策略，在TIPP策略中，价值底限并不固定，而是按照期初比例和当前组合价值确定的价值底线和原来的价值底线，选择较大的一个作为新的价值底线，即当投资组合的总价值上涨时，价值底线也会随着上涨；若组合总价值下跌，价值底线则维持原来的水平。

　　例如，如果风险资产获得收益，比如由最初的5万元增长到10万元，则基金管理人将对两类资产进行重新调整。此时的基金总资产增长至105万元，如果用99万投资债券等低风险资产，到期可以获得6万元的到益，那么则可以用剩余6万元投资股票等风险资产，即使完全亏损，基金到期时也会保证105万元的资产不亏损。这样，基金管理人就可以通过提高债券等低风险资产来锁定基金资产的收益。

　　表1：不同策略之间比较

　　　注：该表为策略的简单描述

　　管理团队：资深基金经理担纲  转债投资能力出色

　　基金管理团队对基金业绩的重要性不言而喻，兴全保本拟任基金经理杨云先生历任申银万国证券研究所金融工程部、策略部研究员，主要从事可转债研究；兴全可转债混合型证券投资基金的基金经理助理。从2007年3月2日起担任兴全可转债混合型证券投资基金基金经理。

　　杨云在管理兴全可转债期间年化收益率为25%左右，净值增长率相比同类型超额收益明显，分市场阶段来看，在市场上涨期间，该基金能够把握市场上涨期间的投资机会，通过可转债投资获取股市上涨收益，在07年上涨阶段收益率甚至超过股票型基金的平均收益率，而在08年的大跌过程中做到了较好的风险控制；而在近两年震荡向下的市场环境下，基金业绩有一定的正向收益，做到了较好的风险控制，反映出基金在可转债品种投资上较为出色的投资能力。(见表1)而兴全基金作为一家投研导向的基金公司，注重风险控制的投资理念，更能实现在基金资产保值情况下的增值。

　　表1：兴全可转债分阶段业绩表现

　　市场环境：市场进入加息后期  转债估值合理

　　持续的货币紧缩政策造成了当前市场流动性异常紧张，银行间同业拆借利率大幅飙升，年期固息国债利率升至3.61%，创下2008年8月份以来新高；同时，考虑到7月份以后，物价翘尾因素快速下降后，CPI指数有可能出现高点，而相应的加息步伐也到了后期，投资债券品种有较高的收益率，能够运用较少的资产作为低风险资产，实现到期保本。

　　同时，可转债市场急速扩容，为可转债投资提供了更多的选择品种，随着银行转债的大规模发行，今年转债市场规模有望突破千亿，为兴全保本风险资产的配置提供了更大的空间，另一方面，当前的转债价格相对较低，银行转债的PE不过10倍，具有较高的投资价值，转债市场的整体环境有利于杨云发挥自己在转债上的投资能力。

　　推荐认购：资深基金经理担纲  创新策略及时锁定收益

　　兴全保本拟任基金经理有较为丰富的投资经验，在管理兴全可转债期间业绩超额收益非常明显，杨云在可转债投资上能力非常突出，而兴全保本产品设计的风险资产也可由可转债代替，可见产品设计是为基金经理量身定做。而在投资策略上，兴全保本的创新之处更多的体现在——及时锁定收益——通过TIPP策略，在风险资产获取收益时，能够及时提高保本底线。结合当前市场环境，我们认为兴全保本适合偏好中低风险的投资者积极认购。

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