■本报记者 赵学毅

　　7月10日，北京，2011中国金融投资夏季峰会。

　　2011年下半年股市何去何从？如何看待后市机会？公募基金与私募基金如何竞争？

　　在这个“圈内会”上，公募基金投研人员和私募基金高管的观点撞得噼里啪啦。

　　经记者仔细梳理归纳发现，公募基金与私募基金在下半场投资上观点有“三同四异”。公募基金与私募基金究竟谁才能笑到最后？

　　这个结论得等6个月后才可以有。

　　一同

　　宏观经济不利因素减弱

　　华泰柏瑞基金指数投资部副总监 柳军：

　　今年的宏观经济看到略有下滑平稳态势，出现单季GDP两个点波动概率比较低，而股价指数的波动幅度应该不会超过去年的1000点的幅度。去年也遇到问题是政策的拐点，央行提高存款准备金率，2010年遇到政策的拐点；今年上半年，延续去年拐点政策之后进入相对比较平稳的态势。

　　今年不会出现大的政策性拐点，整体波幅不会超过去年，但是会有政策性在里面。三季度CPI走势仍然是高位盘顶的阶段，政策会保持相对比较稳定，或者是被动的考虑，整体市场不会受到政策太多的影响。

　　云程泰投资总裁 魏上云：

　　驱动股市变化的在于增量而不在存量，驱动股市变化的真正动力，既不在基本面是好是坏，也不在于本身的预期是好是坏，而在于预期跟真实情况的差异会影响股市的变化。对政策的预期，最紧张的时候已经过去，CPI最高的时候，顶多再有一两个月总会过去，对经济最悲观的预期，阶段性看已经过去了。哪怕是8%的GDP，也没有大家在6月份之前想象的中国经济要崩盘的风险。

　　下半年我们感觉各方面预期都会往好的方面走，反应到股市上就是正面的推动力大于负面。

　　星石投资总裁 杨玲：

　　通货膨胀高点的度过，不是这一个月，有可能整个三季度，所以这方面我们要看到，不是预测猜测长时间内那个点上怎么样，而是要紧密观察这个现象是不是发生了，如果发生是否在相对安全的点。

　　银行已经预期到未来是一个很强的加息趋势，央行用数量工具不仅在贷款段，存款段也做了调整，即使是对称加息，不会有很大伤害。其实整个市场在市场化已经做了相应的反应了。

　　二同

　　乐观对待基金困境

　　云程泰投资总裁 魏上云：

　　我们永远没有最优的市场，大家看到不完善市场的时候不要丧失信心，不要抱怨。从历史上看，曾经面临的问题比现在更严重，但是我国经济就这么一步一步顺利走过来了。我们谈问题的时候，要有信心，对未来我们要非常乐观。

　　紫石投资总裁 张超：

　　从我们公募基金、私募基金角度讲的非常透彻，从大环境讲，不管是什么状态，更多时候我们要去适应。不管丛林是一片祥和，还是杀机四起，我们都要去适应，这也是竞争的生存的法则。

　　目前，市场还是有存在一些机会的，公募基金、私募基金本身是市场的参与者，应该挖掘出那些市场上真正的机会，给投资者带来绝对回报。

　　三同

　　关注低估值高成长

　　紫石投资总裁 张超：

　　在CPI震荡环境下，投资者为自己资金找出路，主要可关注相对比较安全，成长性比较好的品种；价值角度来讲，银行股估值5倍到8倍之间，不管看到再多的预期利空因素，投资银行股应是资金的最好去处。

　　此外，我们自上而下找有确定性机会的品种，比较推崇带有政策红利的行业，比如之前经过政策红利涨的不错的稀土和化工行业；之后机会会出现在军工，以及“十二五”规划重点扶持的水利。

　　我们一方面寻找拐点性的公司，另一方面寻找真正具有成长性的公司。尤其是中小板和创业板，这些企业经过这一轮泥沙之下的洗牌，肯定有“真金”出来，市盈率在20倍左右，未来一年的成长或更多都在50%以上、100%左右。

　　华泰柏瑞基金指数投资部副总监 柳军：

　　上半年相对来说低估值的表现比较好一些，下半年，可谨慎乐观地在低估值和成长当中做均衡配置。

　　从行业角度讲，低估值加成长的银行股将获得超额收益，下半年还可选择略有进攻性的低估值，后期加上证券保险；此外，一些与保障房政策比较敏感的上游行业可作为一个基本的配制，可以关注上市公司公布的定单，实际上是持续不断的新增定单。在煤化工行业里面很多公司发现新的大额定单，为它以后盈利的增长埋下伏笔。

　　云程泰投资总裁 魏上云：

　　下半年投资首先要看股票价格。市场越悲观，价格越安全，投资者可敢于买持续成长的企业。当市场一恢复，投资者肯定能获得收益。

　　价格的挑战大于基本面的挑战，每年哪怕有宏观债务差，也会有大量的行业和企业是高增长的，我们建议大家盯住价格做好投资。

　　星石投资总裁 杨玲：

　　估值比较低的品种，有比较好的机会。下半年我们认为，年内有持续性相对上涨的机会，这个时候我们关注经济转型的企业，比如大消费类行业、医疗生物等。

　　经济结构转型是一个过程，不是在某一时点上顺利完成，在这个过程中，我们觉得大消费类出现比较好的。而高科技，以及新兴产业可能产生未来的“巨无霸”。

　　一异

　　能否科学预测后市

　　华泰柏瑞基金指数投资部副总监 柳军：

　　站在当前时间点上，投资者不需要太悲观。最悲观的时候已经过去，下半年是一个股价重心上移但是空间不大的趋势，下半年的上涨的点位应该比上半年要高，但是整体波动幅度不大。

　　紫石投资总裁 张超：

　　下半年中国经济有很明显的特征是不确定非常强，不确定性给股市带来走势上的不确定不稳定的根本性的驱动，从这种概率的角度判断今后市场的发展。这波行情的实质反弹的概率超过80%，反转为时尚早。

　　云程泰投资总裁 魏上云：

　　我们在股市10多年的时间，每年看到很多人预测股市，但股市预测的命中率是非常低的。

　　人们的担忧越多，经济越安全，因为我们预测到更过的经济问题就有更多人解决这个问题，产生的负面影响就会小；我们对股市做的预测，股市里面担忧的人越多，它的股价越安全，因为所有的负面因素反应股价的时候，这个价格潜在的潜力反而越大。我们做预测的过程中要把主观能动性考虑进去，不要单纯分析利空利多。我们对经济有没有信心，我们对股权价值有没有信任，如果有，市场越低迷，未来得机会大于风险。

　　星石投资总裁 杨玲：

　　说句不好听的话，大家预测的时间太长，有点像做算卦的。经济行为是相互的过程，全球是相互联动的，但又不同步的。我们现在猜测都不负责任，只有到了7、8月份某些因素确实下来，这个时候做判断下结论才比较合适。

　　二异

　　未来风险评估有异

　　华泰柏瑞基金指数投资部副总监 柳军：

　　目前来讲，市场还是要关注实体经济中去库存性的情况。

　　根据最新的数据挖掘，上游实体经济的去库存要好于下游，实体经济在二季度没有结束，三季度仍然会延续，关键看去库存的进度，它是影响下半年市场波动的因素。如果去库存的状况比较好，四季度末或者明年出现的新一轮的增长，市场被动比较小，会是一个持续向上的过程。下半年最大的风险就是去库存，直接影响企业的盈利。

　　星石投资总裁 杨玲：

　　我们觉得通胀高点度过之后，才是比较安全的投资机会。因为我们是做绝对回报的，相对来说对风险比较严格。通货膨胀高点的度过，不是这一个月，有可能整个三季度。所以这方面我们不是预测长时间内那个点上怎么样，而是要紧密的观察，这个现象是不是发生了，如果发生是否是相对安全的点。

　　三异

　　基金同质化认知有分歧

　　云程泰投资总裁 魏上云：

　　中国基金另外很大的困境在产品的同质化，市场上有太多的人在相同的方向上做赛跑，比聪明比速度，这样除非有少数的天才才能胜出。这种追逐，必然会加大股价对投资本质的偏移。我们希望，证券市场多一些尊重股权价值，留住股权这种才是健康。我们一直提倡，股市的投资风格、投资方法没有高低上下之分，而希望是百花齐放，百家争名，在市场上存活下去，发展下去。

　　华泰柏瑞基金指数投资部副总监 柳军：

　　在公募基金里面有“一对多”或者“一对一”的专户，它们跟私募基金的运作模式是一样的，只不过它们在跟公募共有的研究平台上操作，也是按照业界采取的操作方式。

　　公募基金和私募基金，它本身所面临的投资群体是不一样的，公募基金从保本型到债券型，到股票型，再到指数型以及杠杆型，是可以满足不同投资者的需求的。所以，这不仅仅是公募基金和私募基金之间的问题。

　　四异

　　选择基金品种有争议

　　华泰柏瑞基金指数投资部副总监 柳军：

　　我对市场整体比较谨慎乐观，我觉得股票型的基金还是下半年投资的首选。

　　云程泰投资总裁 魏上云：

　　在市场比较低迷的时候，选择一些可以进去的基金；市场比较疯狂的时候，选择保本型基金可以对冲市场的风险。

　　紫石投资总裁 张超：

　　从基民的角度更注重观察基金管理人的回报，能够做出出色业绩的人都是非常优秀的管理人，你们找到这样的基金买入，不要计较短期得失，长期持有，未来肯定是有良好收益的。

　　华泰柏瑞基金指数投资部副总监柳军

　　10年证券(基金)从业经历，复旦大学财务管理硕士。2000年-2001年在上海汽车集团财务有限公司从事财务工作，2001年-2004年任华安基金管理有限公司高级基金核算员，2004年7月起加入华泰柏瑞，历任基金事务部总监、基金经理助理。2009年6月起任华泰柏瑞(原友邦华泰)上证红利交易型开放式指数基金基金经理。2010年10月1日起任华泰柏瑞指数投资部副总监。

　　星石投资总裁杨玲：

　　经济学硕士，9年基金从业经验。曾供职于诺安基金管理有限公司、工银瑞信基金管理有限公司、兴业基金管理有限公司。目前担任星石投资总裁，管理委员会委员，风险控制委员会主席。今年以来，星石投资旗下22只信托产品明显抗跌，平均回报率跻身同类产品前1/5。能长期获取绝对回报、同时控制下行风险是该公司最大特点。

　　云程泰投资总裁魏上云：

　　早年于大成基金管理公司筹备期间加入基金行业，并先后在大成基金和嘉实基金管理公司担任基金经理，是市场较早一批的公募基金经理，2007年转投私募后又成为北京市场第一支阳光私募信托产品的发起人。所带领的北京云程泰投资管理公司曾获去年阳光私募最佳管理人金樽奖，以及一年期和两年期最佳管理人奖等多项颁奖，期下产品近1年和2年期排名均在数百只同类产品中位列前5%。

　　紫石投资总裁张超：

　　上海紫石投资董事长，计算机专业。1998年进入股市，至今十余年经验。将擅长的计算机领域和基金投资紧密地结合起来，研发了数量化研究的投资方法，确立了符合自己的投资风格。结构化产品中上海紫石投资管理的紫石一期的收益率高达43.48%(统计日期截至7月1日)名列第一，也是全行业的冠军。

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