海通证券基金首席分析师 娄静

　　一边是基金公司花费血本大力宣传，一边则是基民热情低迷甚至萌生“退意”。有媒体报道，近期基金定投业务“断供”压力明显增大，部分基金公司定投“弃户率”蹿升至40%甚至更高。基金定投“断供”并不陌生，在去年市场低迷调整的时候也曾经出现过这个现象。虽然每个基金投资者美好的愿望都是“高抛低吸”，但在市场高估、真正危险的时候，基金投资市场永远都是火热的。而在市场低估，投资价值显现的时候，基金投资市场永远都是冰冷的。基金投资者实际表现出来的总是“追涨杀跌”，这与美好的初衷总是背道而驰。没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场，但从长期来看，市场向上的概率更大。这就是定投能够成功的内在基础，即在于通过分批入场来摊薄成本和风险，获取市场长期上涨的收益。因此，在市场低迷的时候是定投的好时机，只有在市场低位投入了较多的资金才能在未来的上涨中分享收益。在市场缺乏赚钱效应的时候放弃定投是不理智的。

　　投资者这种追涨杀跌背后的原因，一方面是人性的贪婪与恐惧使然。巴菲特说过：“别人恐惧的时候我勇敢，别人勇敢的时候我恐惧。”这句话很容易理解，但是能做到的只有少数比较理性的人。二是投资者对市场趋势缺乏判断，在投资的时候也就缺乏了底气。三是近期银行理财产品收益高企，很多投资者认为长期定投收益还不如存银行，有人甚至认为定投是“真实的谎言”。那么要解答上述问题我们必须用事实说话，历史定投收益究竟能有多少？是否真的低于银行存款收益？

　　以深证成指为例，假定投资者每月定投一次深证成指指数基金。我们计算了从2000年1月到2011年5月任意定投一年、三年和五年的年化收益(按月滚动计算)。由于定投资金是分批投入而非期初一次性投入的，因此这里我们分别计算了考虑时间价值的内部收益率，以及不考虑时间价值的简单收益率。从年化收益率的均值来看，无论定投一年、三年还是五年，不考虑资金投入时间价值的简单收益率均值在10-13%之间，而考虑了资金投入时间价值的内部收益均值高达20-28%，定投深证成指基金的收益明显高于银行存款的零存整取收益。从年化收益率的最高值来看，在某一特定期间内，基金定投的收益可以达到更高水平。以简单年化收益率为例，定投一年最好年收益可以高达153.31%，定投三年的最好年收益可以高达67.94%，定投五年的最好年收益也高达39.17%。但从收益率的最低值来看，无论是任意定投一年、三年还是五年都可能出现亏损，但亏损幅度和概率都随着定投时间的延长而降低。以简单年化收益率为例，定投一年最差的情况年亏损高达51.36%，而且盈利的概率也只有53.6%，而定投三年最差的情况年亏损只有7.44%，而且盈利概率升至68.32%，而定投五年最差的情况仅年亏损4.81%，而盈利的概率高达83.12%。这一方面说明长期来看定投基金可以获得超越银行存款的收益。另一方面也说明定投基金时间越长风险越小，盈利概率越大。如果仅仅因为短期定投收益不佳就放弃定投是不合适的。

　　普通定投任意时间的收益情况(2000-2011)

　　事实上，不仅市场低迷的时候不仅不应该放弃定投，还应该加大投入，只有这样才能获取市场未来上涨的收益。这需要我们合理衡量市场的高估和低估。在市场高估的时候理性地减少投入，在市场低估的时候勇敢地加大投入。纵观我国证券市场的走势，市场的涨跌往往也伴随了市盈率的升降，历史上两次牛市的顶部都是市盈率的高点，两次熊市的底部也都是市盈率的低点，因此，以市盈率来判断市场的高估或低估有良好的依据。仍然以深证成指为例，假定在市场正常时每月投入1000元，在市盈率高估时投入400，在市盈率低估时投入1600元，则在2000年到2011年任意定投一年、三年和五年的收益率和盈利概率都明显提高。

　　PE智能定投任意时间的收益情况(2000-2011)

　　随着定投时间的增加，其收益率的累计效应也更为明显。我们知道定投之所以能取得较好的效果，主要得益于其在市场波动中不断分批买入，摊薄买入成本。相对的，智能定投较普通定投的效果更好一些，因为其在市场低估时往往都是加大投入，在市场高估时又减少投入，把握波段的效果更好一些。我们将定投截止时间锁定在2011年5月，从2000年5月开始测试从不同时间点开始定投到截止时间的累计收益率，我们发现定投的收益率会随着时间的推移逐渐累计，定投时间越长效果越明显。

　　普通定投与智能定投收益情况(2000-2011) 注：定投截止日为2011年5月

　　总而言之，定投基金应该立足于长期投资，长期来看定投基金的收益明显高于银行收益。而且定投时间越长，定投盈利的概率才越高，但对某一特定时段定投不一定盈利，而且时间越短盈利的概率越小。因此做一个好的定投，一是贵在坚持长期投资。二是对于有一定条件的投资者可以参与一些智能定投的方案，在市场低估的时候多投入，在市场高估的时候少投入甚至赎回。从上面的实证结果来看，PE智能定投的收益较普通定投有明显提升。从目前市场开看处于低估区域，应该多投入。我们目前已经与景顺长城公司合作开发了这种智能定投产品。另外需要指出的是，定投并非只申购不赎回，事实上在市场高估的时候逐渐赎回，投资收益将会更高，我们也在正在对原有的PE智能定投产品进行升级，把在市场高估时的理性赎回机制引入定投，但绝不是市场低估的时候进行赎回或者终止定投。

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