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杨德龙谈下半年投资策略：通胀见顶 股市见底
新浪财经讯 7月5日，南方基金首席策略分析师杨德龙做客新浪财经视频直播间，聊南方基金下半年投资策略。以下为聊天实录。
主持人权静：各位新浪网友大家好，欢迎您来到新浪网的视频直播间，我是主持人视频：杨德龙谈下半年投资策略 通胀见顶 股市见底媒体来源：新浪财经权静。今天的嘉宾是来自南方基金首席策略分析师，同时也是南方小康的基金经理杨德龙先生，欢迎您杨总。
杨德龙：您好，新浪网友大家好。
主持人权静：现在是7月初，每一年的7月初的时候都会面临着对上半年市场的总结和下半年市场的预测，所以今天要跟杨总一起来进行一场关于下半年投资策略的分析，同时也给大家带来南方基金关于2011年下半年市场投资策略报告。首先问一下德龙，7月份是一个下半年开始的第一个月，这两天市场的走势非常不错的，股指今天已经站上2800点，对于下半年整体市场你们怎么看？
杨德龙：我们在上周出台的下半年投资策略报告，标题就是通胀见顶 股市见底。之前就一直判断6月份由于翘尾因素的影响，通胀可能达到年内的高点，逐步回落。这主要考虑到当前经济指标开始下滑，央行进一步紧缩货币的话，有可能造成大量中小企业破产，这是中央不愿意看到的。下半年政策出现放松，是可以预期，如果有了这个预期，股市必然应声而起。正好在6月份，也就是在上周市场见了中期的底部，出现这波反弹，现在这个反弹对于通胀可能回落，政策面可能放松的反映。
主持人权静：这是德龙给出的大的判断，总得来说8个字很简单，通胀见顶 股市见底，接下来详细展开，首先说到通胀，大家对于通胀的感觉尤其是作为普通老百姓感觉还是非常强烈，觉得各种物价的上涨势头还是没有得到遏制，你们有什么因素说通胀已经见顶，下半年不会继续恶化下去？
杨德龙：对通胀的判断有几个依据，通胀是从去年7月份之后出现的上升，一直到现在5.5%左右，这波通胀上涨的主要原因是农产品价格上涨引起的，背后最根本的原因是09年为了刺激经济，大量发行货币，当时09年有9.5万亿信贷投放，大量货币投放到经济中，必须导致物价上涨，表面看上涨原因是农产品价格上涨，根本的原因是货币的超发。为了针对通胀不断走弱的形势，去年开始，央行实行各种措施回收流动性，每个月上调存款准备金，多次加息，每个月进行信贷的控制，可以把一部分流动性收回来，M1的增速从年初31%下降到现在的12%，M1大幅下降反映流动性的回收非常快。通胀无论何时何地都是货币现象。现在是釜底抽薪，把流动性收回来之后，必然会伴随着通胀的回落。
根据过去的经验，一般M1出现回落之后，过一年之后，通胀就会见顶回落。这是货币紧缩之后，实施一年之后反映在物价上。M1在去年年初已经调头向下，我们判断到今年6月份就是通胀的顶，之后会逐渐回落。6月份为什么会成为一个顶，和翘尾因素有关的，去年6月份比较高，逐渐走高，6月份翘尾因素达到3%，成为今年翘尾因素影响最大的一个月，之后翘尾因素逐渐回落，这也是通胀往下走的原因。
主持人权静：这是综合，德龙阐述了南方基金基金对通胀的判断，如果跟股市联系更加密切的是资金面的情况，随着你们判断通胀在6月份见顶，货币政策会怎么走，货币政策走向如何影响市场资金面的从紧？
杨德龙：现在政策处在两难的境地，看通胀的话，现在还处于高位，货币政策应该是紧缩。应该是这样的，但是我们看到经济数据却在不断下滑，如果我们为了保增长的话，就应该放松货币，所以现在是处于两难的抉择，出现这种困境，下一步应该怎么办，现在中央和央行存在很大的分歧。央行的货币目标主要是防通胀，中央的主要目标是为了保增长个，所以现在出现很大的分歧，本来市场普遍预期6月份可能加一次息，后来没有看到，而上调一次存款准备金，反映了保增长和防通胀之间存在很大的分歧。
昨天王歧山到地方考察，也提出对中小企业融资难的问题，对中小企业加大扶持。在连续一年的紧缩之后，受伤最大的是中小企业，很多种小企业面临着现金流的中断，银行又贷不到款，转向民间利率资金贷款，利息特别高，有的甚至达到30%年利率。这么高的民间利率导致这些企业其实饮鸩止渴，难以维持的。如果下半年不对这些中小企业进行扶持，不进行信贷放松，有可能导致中小企业的破产潮，这是中央不愿意看到的。毕竟发展是解决一切问题的关键，如果发展没有了，其他问题更多。这样的话我们判断虽然现在通胀处于高位，只要到下半年，中央看到通胀有了回落的趋势，防通胀的重要性就会下降。货币政策可能存量不会下降，不可能减息，不可能下调存款准备金率，但是下调存款准备金率频率会下降，加息的次数会下降，这是增量在减少，这对经济的增长有一定的利好作用。
主持人权静：还有直接相关的因素，当我们说到股市资本面的时候，德龙分析经济政策是非常重要的因素，还有一点是大家关注的就是民间的这些钱会往哪儿走，比如现在看到很多投资品遭到爆炒，生姜大蒜绿豆上涨，接下来判断货币政策从紧趋势会放缓，会带动对股市热情重新点燃，把大家的无数热钱引导到股市里来？
杨德龙：有这种可能性09年为了刺激经济，一年发行了9.5万亿信贷，这些资金并没有进入到实体企业，当时的实体企业没有太多的投资机会，这些资金进入了虚拟资产，比方说进入了收藏品市场，房地产市场，有些甚至炒农产品的小品种，我们看到小品种的农产品莫名其妙地大涨，就这点资金没地方去，就炒这些品种。这就产生了很大的副作用，就是房价居高不下，有些房价比07年的高点又涨50%，调控一年没有效果，因为资金呆在房地产市场，没有出来。
下半年政策面有所放松，股市是经济的晴雨表，政策放松之后，可能会使得经济的增率企稳回升，这样股市看到一定的上涨预期，这些资金最终是逐利的，会选择盈利的去。在过去是进入了房地产市场，因为股市在过去两年表现非常低迷，这些资金不愿意进来，这些资金更多的去房地产市场，收藏品市场，如果下半年股市有一定的起色，形成一定的赚钱效应，这些资金有可能进入到股市。今年上半年由于市场行情的低迷，整个基金行业的规模在缩水，大概缩水了1500亿左右，相反像银行理财产品有大幅的上升，现在整个银行理财产品规模达到八万亿，而基金规模只有两万多亿，为什么出现差别呢？主要是银行的理财产品更多的是低风险的品种，风险不大，并且有很多是保本型的，说明资金多处于风险厌恶型，过去A股没有太多的机会，关键看趋势有没有扭转，如果预期扭转了，整个市场形成赚钱效应，必然吸引资金从低风险领域，进入到股市。这样的话，预计到明年市场会有一个大幅上涨的机会。今年还是在箱体里，箱体的下沿是2600，上沿是3000，今年两次探到2600，两次又回到3000，基本没有突破箱体，在箱体中间酝酿。这波三季度到3000点以后，还有反复，等到经济面、政策面，通胀关系屡顺之后，市场趋势明朗之后，到明年有向上突破的行情。
主持人权静：所以说如果总结一下刚才给了两个数字非常敏感，就是你们认为下半年的行情会是在2600到3000点之间的振荡？
杨德龙：对，今年全年都在箱体，没有出来。下半年可能为明年突破3000点蓄势。到明年可能真正大机会就会来了，下半年应该对大资金布局的机会。
主持人权静：刚才德龙说了三个关系要屡顺，你说经济的基本面和政策面，还有通胀的关系，这三者，刚才分析了通胀，分析了货币政策的走向，接下来很重要的是中国经济的走势。刚才提到了现在大量中小企业面临融资难的问题，我在市场当中听到这样一种声音，现在整个中国的经济基本面情况还是非常地不容乐观，尤其从2008年以来，08年当时爆发金融危机的时候，就是因为中小企业经营陷入困境，09年很多大量的民营企业没有真正复苏，没有真正得到改善，而是天量的信贷把市场看上去催生起来，这些钱没有进入到中小企业的口袋，现在来判断整个经济基本面的形势是怎样？
杨德龙：现在出现一个困境，就是为当时的货币政策买单的，在09年为了保8，有一点急于求成，在经济大幅下滑的时候，采取了四万亿的投资和9.5万亿信贷投放，短时间内这么多钱涌入到经济中，导致经济没有经过任何调整，从过冷直接到过热，当时实体经济没有太多的投资机会，中小企业当时没有受益，这些钱去炒房，炒收藏品。在这么多资金进入到经济中之后，产生两个副作用，一个是房价居高不下，一个是通胀控制不了。到2010年中央认识到当事方的钱导致通胀居高不下，房价调控不下来，为了把副作用给消除，就进行货币紧缩。
主持人权静：总结你说的一连串历史的走向，我们发现真正需要帮扶的中小企业的情况一直恶化，该受益的没有受益，被打压的时候反而更紧缩了，越来越恶化，是否意味着中国整个经济面是非常糟糕的，不乐观的？
杨德龙：中小企业数量很大，占90%，但是贡献利润不到10%，真正影响中国经济大走向还是国有企业，一些大的企业，这些企业在中国经济中控制经济命脉，中小企业是活跃的作用，解决了就业大部分的人口，中小企业出现经营问题，并不是经济出现问题，而是过去几年政策从过度宽松到过渡收紧，导致中小企业在这个过程中受损了，现在中央认识到这个问题，在信贷支持上，企业经营上，对中小企业提供一定扶持，让中小企业顺利渡过这个难关。中小企业关系到就业的大问题，对中小企业的扶持应该是不遗余力。国内经济本身还处于危急之后的复苏期，经济的复苏还是稳步的上升，是因为政策的波动导致了经济出现了现在的波动。我们看到经济增速出现了下滑，并不是我们遇到了什么危机或者说不是我们经济本身需要大幅调整，而是因为这几年政策过度收紧导致经济回落，所以经济回落是宏观调控主动调控的结果，并不是本身出了问题，只有政策面能够扭转，对经济开始保增长，经济很快就起来。对于经济出现硬着陆的可能性很小，更多不陷入滞胀的状态，毕竟中国经济长期发展的动力存在的，一个是城市化没有完成，在未来城镇化会推动经济再上一个台阶。另外一个方面人口弘历方面，现在出现低端劳动力供给出现平静，以大学生为代表的高素质人才，现在是严重地过剩，这个说明了人口弘历并没有过去，只是从低端劳动力转向高端劳动力，正好适应了经济转型的要求，从原来低端制造转向高端制造，把劳动力的过剩保证了将来的高端制造发展能够顺利。中国未来十年，在城镇化和高素质劳动力人口弘历推动下，还会再上一个台阶，对经济中长期的发展，我们是有信心的。
主持人权静：看来南方的观点还是比较乐观的。说完这些经济基本面，货币政策和通胀三方面的分析之后，问一个具体的问题，反映到整个市场的走势上，先来说政策，你们预计下半年的政策会具体是什么样，预计还会有几次加息，存款准备金率提高的次数有多少？
杨德龙：现在来看，上半年每个月上调一次存款准备金，两个月加一次息，6月份存款准备金在提，加息没有加。这个也体现了中央考虑到经济的困难，下半年紧缩的力度必然要减少，我们判断在下半年最多有两次加息，也可能只有一次。对存款准备金率现在已经调到历史高点，达到21%，这么高的存款准备金已经把很多资金冻结到中央银行，下半年上调空间非常有限，我们认为不会超过两次。
主持人权静：以上是我们国内的情况，对于整个A股市场可能的影响，现在随着整个资本市场全球的一体化越来越联系紧密，我们发现整个美国的走势，包括欧洲的债务危机的走势会对市场带来一定的冲击，尤其是对于美国来说，它的第二轮量化宽松结束之后，美国的货币政策走向是怎样的？会不会有输入型的通胀，尤其带来大宗商品油价和黄金价格的变动，对我们商品有什么影响？
杨德龙：美国前两轮量化宽松，起到很好的效果，经济没有衰退，经过两三年，进入整理性复苏的情况，经济在去年是超预期的复苏，现在量化宽松结束之后，经济出现了一定的回落的势头，现在的经济回落是正常的恢复性资产的回调，在未来可能美国经济整体还是延续从危机中复苏的走势。另外在两轮的量化宽松之后，美元大量发行，导致市场出现通货膨胀。现在美国的核心通胀率和去年相比出现往上抬头，现在没有到很高的位置，通胀在可控的范围，已经引起美联储的关注，美联储明确表示，不会再推出QE3，因为在前两轮的量化之后，美国经济已经达到复苏的效果，如果进一步再放钱的话，有可能导致通胀难以控制，这样的话，将来治理通胀也成为一个难题。美国的货币政策应该是维持现有的宽松政策不会变，在未来不会进一步宽松了，因为现在经济已经开始复苏，通胀已经开始抬头了，下一步是维持低利率不变，一直到经济出现向好的势头，通胀如果到2%以上，美国央行也可能是加息的。在欧洲通胀超过2%以后，欧洲央行已经率先加息，其他发展中国家加息次数更多，美国是最后一个动作，从过去几年经验，美国经济和政策的变化，基本上是滞后中国一年以上。中国开始经济的复苏，过一年以后美国复苏，中国开始政策收紧，美国一年后开始收紧。通胀也是一起，我们通胀起来一年之后，美国通胀开始往上走。美国采取的政策基本复制中国央行的政策。在09年实行家电下乡，四万亿的时候，华尔街有一个封面文章，标题就是我们都是中国人，说这句话的意思就是现在中国政府采取这些措施，刺激经济非常有效果，我们现在政府都在向中国学，都在刺激经济，全世界人都变成中国人。他们看到中国采取过激政策之后，产生很大的副作用，为了避免副作用，他们汲取教训，会维持现有货币政策不变。
主持人权静：所以说你觉得如果美国加息的话，对我们的市场会有很大的影响，他们的加息可能在什么时候？
杨德龙：美国的加息可能在年底或者说明年初。因为现在美国经济出现一定的增速下滑，但是下滑幅度并不大，可能到年底经济本身会有一定的恢复性增长，特别是到圣诞节可能由于消费上的拉动，经济可能会出现一定的起色。通胀现在已经开始抬头，到年底有可能继续走高，为了防止通胀继续往上走，美联储可能会进行加息。但是加息也是小幅的加息，表明美联储的态度，而不会真正去影响经济的复苏。因为美国的加息也是在市场的预期之内的，美联储的货币政策的特点是提前让市场预期到，而不会出其不意，这个和我们的央行不太一样的，因为市场已经提前预知到，即使到时候小幅加息，对市场的影响是短期的影响，不会造成致命的影响。
对A股的影响更间接，A股的走势和国内走势有关，跟国际走势并没有太大的关系，在过去一年，美国一直在宽松，我们在收紧，但是A股一直在下跌，并没有跟随美股出现反弹。
主持人权静：以上就是我们关于整个国内的市场跟国际市场带来的宏观面的分析，接下来再说更具体的，有指导的，对今年行情判断在2600—3000点之间的振荡，对全年行情的预测，能不能再具体展开分析一下。整体趋势怎么看，具体的行情走势会怎么样？
杨德龙：今年的市场总体的定义应该是熊市的尾巴，牛市的前奏，今年为明年的上涨蓄势的。因为今年还是在经济增速出现回落，而通胀还在居高不下的情况下运行的，全年的货币政策的基调还是紧缩。如果到了明年，整个经济开始往上走，通胀往下走，又回落到4以下，到时候货币政策可能是中性的，甚至有点放松的政策，相当于双轮驱动，市场可能有大的机会。在年初，我们就提出今年全年是蓝筹股推动的反弹行情，因为今年全年还是在通胀高压之下，所以市场反弹的力度都非常有限。两次触到3000点之后都出现回落。所以我们对今年的定义就是一个熊市的尾巴，熊市的前奏。
主持人权静：刚才谈到了会是一个看好蓝筹股的反弹，再展开一点说，会比较看好哪些行业和板块，会采用什么样的投资策略？
杨德龙：因为我们判断这一波的反弹，相对于中小板还有超大盘蓝筹，我们更看好中盘的蓝筹。这也是和年初的策略是一脉相承的。我们判断在这波反弹中，市场资金面不会有太大的改善，基本是场内的资金，由原来低仓位或者空仓投资者加仓导致的反弹，并没有大量外部资金涌入。像大盘银行、地产、石油、石化超大盘股它反弹的空间比较有限，更多的是市场稳定器的作用，在市场下跌的时候，起到稳定器的作用。小盘股和创业板，因为中小企业经营出现困难，盈利的增长不容乐观，经过前期的下跌之后，挤泡沫基本完成，估值也是下降一半，和主板相比，中小板和创业板的估值偏贵。7月份进入中报业绩披露期，中报业绩超预期的板块主要集中在二线蓝筹板块，像工程机械、化工化纤、纺织服装、有色煤炭，这些二线蓝筹板块的业绩可能会超出市场预期，成为板块上涨催化剂。除了这些二线蓝筹板块，还要关注主题投资，主题投资方面，持续全年的热点就是保障房相关的板块，现在国务院对于房地产调控的效果并不满意，根本原因是我们过去采取的紧缩政策，各多的从控制需求方面出的，并没有真正增加供给，控制需求只能暂时压抑住需求，并没有解决问题，真正解决问题是增加供给，保障房是解决问题的唯一途径。现在国务院也要求各地必须在10月份之前对一千万套保障房都要开工，这样的话保障房相关的板块比如说水泥、建材、工程机械，这些板块可能有一些持续表现的机会。这个可以在下半年继续关注。
主持人权静：刚才讲到看好二线蓝筹和主题投资，大盘蓝筹怎么走，比如说规模比较大的金融、地产这些蓝筹板块怎么看？
杨德龙：像金融、地产这些大蓝筹，现在估值已经很低，到历史底部，估值低已经跌一年多，一年来，很多人看到估值很低，进行抄底，但是并没有很好的反弹，现在压制这些板块的不利因素依然是存在的，比如货币政策还是紧的，对房地产调控的政策是不断加码，房地产调控还没有效果，看不到调控放松的迹象。而银行面临着一个是巨额融资，一个是地方融资平台的问题纠缠不清。现在虽然对地方融资平台债务有了初步估计，可能是十万亿，地方政府还有偿付能力，更多人不相信这个数字，有很多债是隐性的，看不到。地方融资平台怎么解决，由银行承担多大的损失，是无法判断的。无法判断的时候，只能按最差的情况来估计，这成为银行股难以反弹的原因。对金融、地产超大蓝筹股，更多从估值低来判断的，反弹力度不是很大，随着大盘反弹，但是跑赢大盘是很困难的。
主持人权静：具体投资策略上，帮南方基金所有旗下基金持有人问一个问题，你们下半年的投资策略，会具体配置哪些行业和采取什么样的判断？
杨德龙：在行业配置上，除了从二线蓝筹板块选，刚才提到的高端制造业的板块，工程机械、汽车配件、这些板块在前期调整中，出现不小的跌幅，现在又回到可以增仓的位置，我们在下半年还会继续增仓。电力设备也是我们关注的高端制造业的板块。其他的像受益于景气度上升的化工化纤板块，也可以继续看好。受益于保障房的水泥、建材这些板块，可以继续增仓。在前期调整比较充分的消费板块，也是可以关注的，现在像医疗、食品饮料、商业零售板块，在上半年因为挤泡沫，估值已经从前期30倍左右下降到20倍，这个20倍相当于医疗、食品饮料过去估值来看，也是处于估值底部，对这些板块盈利很稳定，每年有稳定的盈利增长，现在它的估值跌到20倍是很好的增仓时机，对这些板块更多是长期持有，关键是买入的价格。现在出现20倍左右的估值，很难得的进场机会。对于受益于消费升级的消费类板块，也可以逐渐增持。
主持人权静：南方的策略效果还是不错的，说这个话不是凭空判断，从业绩上，排名方面，开放式基金方面，南方隆元排在第一，封闭式基金，南方开元也是名列前茅，对基金投资来说，在节目最后，如果都撇开复杂的宏观趋势复杂，投资策略分析，告诉基民，对于真正不懂得资本市场，但是想去投资理财的基金持有人或者基金投资人来说，会给他们什么样的建议？
杨德龙：对于个股了解程度不高或者大盘关注度不高的投资者把大部分资金配置到基金上，因为基金是省事的理财工具，关键是选择大的基金公司，不会出现风险控制方面的问题，基金品种上要选择符合自己收益特征的产品。如果你的资金是属于稳定收益型的，要求安全第一比如是养老金，就要去买一些相对来说风险比较低的，像保本型的产品。南方的保本在市场中做得最好，前期发行的南方保本发行50亿，一下子达到募集上限，体现投资者很喜欢保本型产品，在保证本金情况下，获得很好的收益。
对基金投资者想获得市场反弹的收益，这时候在反弹过程中，应该去买一些股票型基金或者说指数型的基金。在市场反弹的时候，最大程度分享收益，都是一些高仓位的基金，指数型肯定是满仓的，这个反弹比较快，股票型一般仓位在80%以上，反弹速度也比较快。因为刚才提到在策略上继续看好二线蓝筹，对二线蓝筹为标的的基金重点关注。在去年发行南方小康的基金，原来在新浪做采访的时候也提到过，主要的标的是上证180，基本是二线蓝筹股，小康在过去半年的表现也是可圈可点的，我们认为瞄准二线蓝筹的指数基金，可以重点关注。再过一段时间发行上证380，是180之后的380只个股，也是瞄准上证的中盘和小盘，这个板块也是市场下一步反弹的重点，所以我们也请投资者可以关注上证380在未来的表现。
主持人权静：好，谢谢德龙，谢谢杨总今天给我们带来关于2011年下半年整个投资策略，非常地宝贵，感谢。在新浪网站上，尤其是基金频道，我们会把下半年投资策略报告摘要全部发布在网站上，如果今天访谈觉得信息部够，可以去全文观看摘要。
