记者 凌薇

　　在经历了2010年的迅猛发展后，阳光私募在今年上半年迎来了个“倒春寒”。随着清盘、发行失败、并购重组等现象的集中出现，私募行业迎来了自诞生以来的首次大洗牌。发行成本高、缺乏对冲工具、风格理念认同度不高、规模扩张与团队建设等问题成为了困惑私募前行的因素。

　　据私募排排网调查显示，40%私募认为私募行业发展面临的最大困境是发行成本过高，各有25.72%私募认为缺乏对冲工具和法律地位不明确制约着行业的发展，2.85%私募为人才流动所困。

　　成本：私募不能承受之重

　　成本是考验阳光私募生存的主要问题之一。据了解，经营一家阳光私募的成本主要包括两部分，第一部分信托费用，大概在100万-200万/年；第二部分是日常经营费用，一般在200万/年以上。经测算，私募规模到达2亿-3亿元，年收益率达到15%以上，才能做到盈亏平衡。

　　然而在中国，阳光私募需要承担的还不止这些，由于私募证券信托账户暂停，账户要价越来越高。同时，由于渠道少，银行渠道变得异常强势，银行、信托、第三方等分享阳光私募的部分收益已经成为行规，阳光私募能拿到手上的盈利再度被盘剥。在行情不好的时候，大多数阳光私募是在“赔本经营”，只是在“赔钱赚吆喝”，为以后的盈利铺路而已。

　　在过高的运营成本中负重前行，为维持生存，只能通过不断扩大规模，通过规模效应来盈利，这也是阳光私募急于扩张的重要原因。然而不幸的是，在团队配套还不能完全适应规模扩张的情况下，业绩下滑也就是理所当然的事情，“规模瓶颈”也就成为了阳光私募挥之不去的阴影。

　　“银行渠道一枝独秀的地位，暂时还难以撼动。但第三方机构会迎来机会，其专业性和专注性使得其在私募行业中具有独特的优势，随着行业的发展壮大，会成为私募销售渠道一股重要的力量。随着第三方的崛起，渠道竞争的加剧，私募运营成本高的局面或许会得到改变。”融智投资董事长李春瑜表示。

　　规模、业绩往往反其道而行之

　　城头变换大王旗是私募界的常态，每年榜单前列基本上都被新面孔占据，私募的持续盈利能力受到了一定的质疑。

　　导致私募业绩出现天翻地覆变化的最根本原因在于规模的变化。每年排名靠前的私募都会受到市场和投资者的大力追捧，私募管理的规模也随之急剧膨胀，如2009年的新价值和2010年的世通资产，一战成名后，规模急剧增长到35亿元和20亿元。在规模快速扩张后，团队的建设没有跟得上脚步，操作难度加大，业绩也就开始随之下降。

　　“管理2个亿和20个亿，难度肯定是不一样的，我也作出了适当的调整，虽然上半年经历了下跌，但我相信已经找到了正确的方法，下半年，我相信会有好的表现。”常士杉坦言规模扩大后带来的变化。

　　在伴随着规模扩张的同时，需要加强团队的建设，增强团队的投研能力，使得管理规模和团队规模两翼齐飞，保持持续的盈利能力，才是最终的取胜王道。

　　缺乏对冲工具

　　2011年的市场哀鸿遍野，私募基金也难以避免出现大幅亏损，没有延续前几年的强势表现。在单边下跌，市场热点混乱难以持续的行情中，缺乏对冲工具加大了私募基金的操作难度，净值出现下跌也在所难免。

　　根据私募排排网的调查，25.72%私募认为缺乏对冲工具是私募行业发展面临的一个困境，使得中国私募基金成为真正的对冲基金迟迟不能到来，抵抗风险的工具不能运用，业绩波动大就成为了一种常态。

　　随着《信托公司参与股指期货交易业务指引》在银监会获得通过，信托公司将成为继券商、基金、QFII后，又一股指期货生力军。

　　对冲时代的到来，会催生不同风格的私募出现，届时，百花竞艳的场面又会促使新一轮的行业大洗牌，能有效运用对冲工具的私募公司或会脱颖而出，成为市场的赢家。

　　谋求产品创新

　　2011年上半年，一些产品设计理念较新的产品却依然能够取得骄人的业绩，刘宏管理的“博弘定向2期”以42.15%的年内回报率勇夺私募冠军。

　　定向增发私募产品在2011年受到了市场的追捧，其他创新型产品也屡出不穷。如国内首只“半结构化”阳光私募将于近期面世，该产品首创结构化和非结构产品联合发行，试图打破私募发行困局。

　　2010年下半年以来，不少私募开始尝试将对冲等机制引入产品设计，目前市场中性、宏观策略等多类型对冲基金形式已经在国内投资市场出现。