上半年基金超额收益报告(2011) 

　　上半年基金跑输业绩基准，二季度表现有所好转

　　海通证券基金首席分析师 娄静

　　开放式主动股票型基金：九成左右跑输基准。2011年上半年，沪深股市延续2010年的震荡走势，坐了一趟“过山车”，1季度市场以春节长假为分割点，基本呈现先抑后扬的走势，2季度，特别是4月中旬以来，A股市场遭遇大幅下跌。市场风格方面，与2010年不同的是，前期持续低迷的大盘股在今年上半年开始有所表现，而中小盘个股则出现了较大幅度回调。剔除当时处于建仓期的基金，上半年，217只开放式主动股票型基金平均跑输基准5.76%。从超越基准收益比例分布来看，89.86%的基金业绩表现弱于比较基准。上半年主动股票型基金超越基准收益整体表现欠佳，较之10年，超额收益排名上演变脸大戏。原因可能是10年多数基金重配中小盘个股，凭借中小盘优异表现，提升基金业绩显著超越基准。而11年市场风格发生明显变化，价值风格逐步走强，而成长风格转弱，基金未及时调整重仓结构，致使1季度基金业绩受到明显拖累，而在2季度市场下跌过程中，随着基金逐步调整持仓结构，虽然整体表现仍然弱于基准，但幅度较之1季度已明显缩小。另外，11年以来市场热点的频繁切换，板块轮动的速度加快，也在一定程度影响基金超越基准表现。

　　混合型开放式基金：平衡混合跑输基准幅度较大。剔除当时处于建仓期的基金，2011年上半年混合型基金平均跑输基准收益5.89%，其中，偏股混合与平衡混合基金表现弱于基准幅度较大，分别5.87%和6.27%，而偏债混合型基金整体跑输基准幅度较小，仅为1.95%。从超额收益比例分布来看，偏股、偏债及平衡混合基金中，各有85.53%、85.71%和92.41%的基金业绩跑输比较基准。7只偏债混合型基金中，仅泰达风险预算一只业绩小幅超越基准，其余6只业绩跑输基准幅度均不超过5%。2011年上半年市场风格较2010年出现了很大的转变，10年持续上涨的中小盘个股遭遇大幅回调，而大盘股在1季度的良好表现加上2季度以来的相对抗跌，使其在11年上半年表现整体优于中小盘，考虑到目前主动型基金对于中小盘个股的配置比重依旧较高，小盘股的大幅下跌一定程度上拖累其业绩表现，整体跑输业绩比较基准。对于平衡混合型基金，由于其业绩比较基准中股票比例相对较低，因而在2季度的下跌市场中业绩容易不敌基准表现，拖累上半年整体业绩跑输基准幅度较大。对于偏债配置型基金，整体相对较高的债券及存款配置比例，使其在上半年债市相对较好，且市场利率不断提升的背景下，超额收益整体优于其它两类。

　　债券型基金：相对基准表现优于股混型基金。剔除当时处于建仓期的基金，分析2011年上半年债券型基金(包括纯债债券和偏债债券)的超额收益情况，纯债债券型基金平均跑输基准幅度为1.48%，其中77.92%的基金业绩弱于比较基准，整体表现明显好于股混开基，而偏债债券型基金平均跑输基准2.05%，87.01%的基金业绩弱于比较基准，比重及幅度均弱于纯债债基。2011年上半年债券市场表现较股票市场稍好，期间上证国债指数期间上涨1.80 %，而企业债指数上涨1.73%，但转债表现欠佳，加上新股破发频繁，致使较常参与“打新”的债券型基金业绩受到一定拖累，跑输业绩基准。

　　基金净值增长率反映了基金投资者获取的绝对收益，然而由于各只基金具有不同的风格及投资范围约束，因而仅用绝对收益来衡量基金的表现并不能较好地展现基金管理人的综合投资能力。

　　而超越基准收益率反映了基金经理的综合投资能力，包括择时能力、选股能力等，利用区间基金净值增长率扣除区间业绩比较基准的收益率可以衡量基金的超越基准收益。

　　1. 开放式主动股票型基金：九成左右跑输基准

　　2011年上半年，沪深股市延续2010年的震荡走势，坐了一趟“过山车”，1季度市场以春节长假为分割点，基本呈现先抑后扬的走势，2季度，特别是4月中旬以来，A股市场遭遇大幅下跌。整体上看，上证综指期间震荡下跌1.64%，深证成指则下跌2.79%。市场风格方面，与2010年不同的是，前期持续低迷的大盘股在今年上半年开始有所表现，而中小盘个股则出现了一定的回调。截止2011年6月30日，沪深300指数期间下跌2.69%，而中小板指下跌14.83%，跌幅较大。

　　剔除当时处于建仓期的基金，上半年，217只开放式主动股票型基金平均跑输基准5.76%。从超越基准收益比例分布来看，89.86%的基金业绩表现弱于比较基准。其中，跑输基准幅度在5%到10%之内的比重最大，占全部217只基金的40.55%，另有17.51%的基金业绩弱于基准幅度超过10%。

　　上半年主动股票型基金超越基准收益整体表现欠佳，较之10年，超额收益排名上演变脸大戏。原因可能是10年多数基金重配中小盘个股，凭借中小盘优异表现，提升基金业绩显著超越基准。而11年市场风格发生明显变化，价值风格逐步走强，而成长风格转弱，基金未及时调整重仓结构，致使1季度基金业绩受到明显拖累，而在2季度市场下跌过程中，随着基金逐步调整持仓结构，虽然整体表现仍然弱于基准，但幅度较之1季度已明显缩小。另外，11年以来市场热点的频繁切换，板块轮动的速度加快，也在一定程度影响基金超越基准表现。

　　受市场大小盘轮动以及热点切换的影响，上半年基金超额收益排名上演变脸大戏，不少去年领跑的基金沦为垫底，同时，一些去年表现欠佳的基金则凭借其投资契合今年以来的市场热点，收获明显超越基准表现的正回报，其中最佳与最差之间的基金超越基准收益差距高达27.62%。

　　具体来看，2011年上半年217只主动股票型开放式基金中，表现排名前5位的基金分别为鹏华价值优势(8.89%)、南方隆元产业(8.81%)、博时主题行业(7.35%)、长城品牌优选(6.40%)和工银红利(5.31%)，其中，除南方隆元在10年表现位居同类中等水平外，其余4只均为去年排名后10%的基金。相应的，10年排名前五的基金中，仅嘉实优质企业一只在11年仍维持在同类前20%水平，其余亦纷纷跌至同类后20%。

　　我们知道，在震荡市场中决定基金业绩的主要因素即是选股能力。通过分析上半年收获较高超额收益的股票型基金持股情况，可以看到，多数基金由于一直坚持持有大盘蓝筹个股，且集中度较高，在11年市场大小盘风格切换中，充分分享1季度大盘蓝筹的反弹行情；而在2季度市场大幅下跌过程中，凭借重仓大盘蓝筹个股表现相对抗跌，基金业绩损失较小；同时，由于2季度市场热点切换频繁，这些基金凭借较强的选股能力，把握市场热点，部分重仓个股表现出色，拉动业绩超越比较基准，实现上半年超额业绩反转，跃居同类前列。

　　2. 混合型开放式基金：平衡混合跑输基准幅度较大 

　　剔除当时处于建仓期的基金，2011年上半年混合型基金(包括偏股、偏债和平衡混合三类)平均跑输基准收益5.89%，其中，偏股混合与平衡混合基金表现弱于基准幅度较大，分别5.87%和6.27%，而偏债混合型基金整体跑输基准幅度较小，仅为1.95%。从超额收益比例分布来看，偏股、偏债及平衡混合基金中，各有85.53%、85.71%和92.41%的基金业绩跑输比较基准。其中，偏股及平衡混合型基金跑输基准幅度主要介于5%和10%之间，比重约为44.74%和40.51%；7只偏债混合型基金中，仅泰达风险预算一只业绩小幅超越基准，其余6只业绩跑输基准幅度均不超过5%。

　　2011年上半年市场风格较2010年出现了很大的转变，10年持续上涨的中小盘个股遭遇大幅回调，而大盘股在1季度的良好表现加上2季度以来的相对抗跌，使其在11年上半年表现整体优于中小盘，考虑到目前主动型基金对于中小盘个股的配置比重依旧较高，小盘股的大幅下跌一定程度上拖累其业绩表现，整体跑输业绩比较基准。对于平衡混合型基金，由于其业绩比较基准中股票比例相对较低，因而在2季度的下跌市场中业绩容易不敌基准表现，拖累上半年整体业绩跑输基准幅度较大。对于偏债配置型基金，整体相对较高的债券及存款配置比例，使其在上半年债市相对较好，且市场利率不断提升的背景下，超额收益整体优于其它两类。

　　具体来看，76只偏股混合型基金中，超额收益排名前5位的基金分别是华夏大盘精选、富国天瑞、上投中国优势、国投稳健增长以及富国天益，超越基准收益分别为4.11%、3.99%、3.72%、2.69%和1.52%，其中2只基金10年超额收益位居同类基金后10%。近年来，华夏大盘精选以及国投稳健增长基金管理人延续其优异的基金管理能力，面对市场风格切换表现出良好的适应性，各期超越基准收益均领跑同类基金。总体来看，选股和资产配置能力成为它们收获超额收益的重要原因。宝盈系基金此次也摆脱了超额收益排名靠后的阴影，宝盈鸿利收益跻身同类第6/76名。上投中国优势和富国天瑞亦实现超额收益大翻盘。分析原因，可能是因为这些基金自10年至今始终坚持重配大盘股，行业配置上，持有较多金融、地产等低估值的周期类板块个股，成为其超越基准的重要来源。 

　　平衡混合型基金方面，超越基准表现前5/79位的基金分别是东方龙、华安宝利配置、华夏策略精选、广发内需增长和华安动态灵活，超额收益分别为4.64%、3.42%、3.36%、2.18%和2.06%。其中，华夏策略精选再次展现出基金经理出众的管理能力，应对上半年风格切换，位居同类前列。整体上看，超额收益排名靠前的基金多重配大盘个股，行业配置契合市场热点，且部分基金较强的选股和资产配置能力，亦助其业绩表现超越基准。 

　　全部7只偏债混合型基金本期仅泰达风险预算(0.13%)一只业绩小幅超越基准。2011年上半年国债、企业债表现较优，可转债表现较弱，且由于市场通胀压力较大，CPI持续处于高位，央行多次动用加息、提高法定存款准备金率等措施回收流动性，市场利率不断提升。泰达风险预算1季度表现不佳，但凭借在2季度相对同类较低的股票仓位以及63.19%的大比重银行存款，成功实现超额收益反转；而南方宝元配置较多企业债及金融债，同时股票资产方面，其仓位水平在同类基金中较高，且在金融地产等低估值的周期类个股以及水泥板块上的配置，一定程度带动业绩提升，仅略微弱于基准0.71%。整体上看，对于偏债混合基金而言，选股及大类资产配置能力成为推动其业绩超越基准的重要来源。

　　3. 债券型基金：相对基准表现优于股混型基金

　　剔除当时处于建仓期的基金，分析2011年上半年债券型基金(包括纯债债券和偏债债券)的超额收益情况，纯债债券型基金平均跑输基准幅度为1.48%，其中77.92%的基金业绩弱于比较基准，整体表现明显好于股混开基，而偏债债券型基金平均跑输基准2.05%，87.01%的基金业绩弱于比较基准，比重及幅度均弱于纯债债基。2011年上半年债券市场表现较股票市场稍好，期间上证国债指数期间上涨1.80 %，而企业债指数上涨1.73%，但转债表现欠佳，加上新股破发频繁，致使较常参与“打新”的债券型基金业绩受到一定拖累，跑输业绩基准。

　　【海通证券基金研究中心声明】

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