每经记者 朱秀伟

　　“纠结”，有人如是形容上半年的A股。

　　沪深300指数上半年跌幅为2.69%，从指数跌幅看，似乎能算平衡市，但市场的各类参与者们却都叫苦连天，包括前两年风光异常的阳光私募们，上半年能取得正收益的，已算凤毛麟角。

　　本周，《每日经济新闻》专访了深圳利升锐华总经理黄国海，他管理的利升1期今年取得了超过16%的收益，一度占据所有阳光私募的“榜眼”位置。下半年A股会怎样运行？哪些板块值得关注？黄国海分享了他的想法。

　　/操作策略/

　　仓位管理+个股选择控制下行风险

　　NBD(《每日经济新闻》)：利升1期截至6月13日净值是1.16，今年上半年取得超过16%的收益率，跑赢大盘达25%。如此好的收益率是如何实现的？抓住了哪些机会？或者有什么特别的投资策略？

　　黄国海：自去年11月份通胀预期加重，实施紧缩性货币政策以来，A股大盘震荡走低，通胀之下无行情，所以今年A股投资特别难做。虽然上证综指只下跌了不到5%，但以创业板为代表的小盘股却下跌了25%以上，很多去年被私募基金看好的小盘股，跌幅甚至达50%以上。

　　在这样的行情下，我们能取得16%的正收益，主要取决于三方面。

　　一方面，去年四季度，大盘受通胀预期影响震荡走低，最多的时候上证综指区间下跌200点，利升1期适逢建仓，在这样的行情下，只能小规模参与，仓位相对较轻，所以在去年四季度，利升1期基本保证了本金的安全，这就为后来大盘反弹时取得收益打下了基础。

　　另一方面，在今年一季度的行情中，我们适度参与了景气度较高的水利建设和高铁板块；一季度后期，我们参与了以银行为代表的业绩优秀的股票，都取得了一定收益。

　　再次，今年4月末，大盘受通胀超预期及经济数据下滑影响，跳空低开，我们及时减仓，虽然后来也遭受了一定损失，但仍保住了一季度的收益。

　　NBD：对比其他私募，利升1期在下行风险方面控制得非常好，这方面是否有什么经验可以分享？你们是如何做到的？

　　黄国海：对下行风险的控制，是取得长期优秀业绩的重要保证。主要体现在仓位的管理和个股的选择两个方面。

　　我们会结合经济数据的情况、对政策的预期及盘面的一些因素，综合判断A股未来的影响因素和大盘未来走势，从而对仓位进行调整。不过，除非碰到大的系统性风险，一般情况下，(包括在震荡市中)我们都保持着相对较高的仓位，在警惕风险的同时，提高资金的使用效率。

　　另一方面，我们的产品由于规模较小，操作比较灵活，所以相对于配置资金，我们更重视对个股的选择，在选择个股的时候，公司价值和安全边际并重，我们希望选择有价值的公司，与公司一起成长，分享公司在成长过程中带来的稳定收益；同时也重视股价的安全边际，任何投资决策都可能会犯错，而安全边际就给了我们即使犯错也能改正的机会，在股价被低估而回归其本身价值的过程中，也会带来超额收益，这也是进行风险控制的手段之一。

　　第三，我们追求确定性投资，只做熟悉的股票；在重仓投资一只标的之前，除了看研究报告之外，也与券商研究员进行交流，并到上市公司调研，力争对上市公司全面了解，不打无准备之仗。

　　/大盘预测/

　　2610点是下半年的底部3000点是大概率事件

　　NBD：上证指数6月20日为2610点，是否会是本轮调整真正底部？从2610点开始的这波上涨，你们认为是反弹还是反转？

　　黄国海：如果把大盘看作一支股票的话，这支股票和2008年及2005年时一样便宜。但就目前我国的经济情况来看，现在应该远远好于2008年时的情况。

　　我们认为，2610点是市场对一些负面情绪过度放大的结果，2610点应该会成为本轮调整的阶段性底部，除非我国经济基本面在短期内发生重大变化，例如通胀远超预期，经济数据下滑远超预期。

　　这波上涨，我们认为是市场在经历了长时间震荡之后的阶段性反转。作出这种判断的主要原因是，我们认为通胀即将见顶回落，经济数据虽然略有下滑，也是主动宏观调控的结果。在通胀见顶回落的基础上，市场对于积极政策的预期将给市场带来活力，对于这种积极的政策，我们认为更多的是财政上的积极政策，而非货币方面马上宽松。

　　NBD：本轮下跌，你们认为调整真正的原因是什么？市场在担心什么？是加息吗？

　　黄国海：造成本轮下跌是多种因素复加的结果，包括对高通胀预期下货币进一步紧缩的担忧，对经济下滑的担忧，欧洲债务危机的影响，以及国际板、新三板分流资金的影响等因素。最重要的影响因素，应该是对货币进一步紧缩的担心。国内大宗商品价格的上涨，国内旱涝灾害对食品价格的影响等因素，推升了市场对未来通胀的预期，由此引起投资者对货币进一步紧缩的判断。无论是提存款准备金率还是加息，都会推升企业的资金成本，造成利润下降；同时，在通胀高企的情况下，经济数据先行指标PMI和工业增加值逐月下降，也引起了投资者对经济是否滞涨的担心。

　　NBD：据你们判断，通胀可能会在何时见顶？通胀走势在下半年会怎样影响二级市场的走势？

　　黄国海：我们预计通胀6月份见顶，之后逐步回落。通胀见顶回落的原因主要是，国内以猪肉为代表的食品价格经过大幅上涨进入了回落调整期，大宗商品价格的上涨告一段落，输入性通胀担心解除，同时我国紧缩的政策使经济有所放缓，使通胀压力减轻。

　　随着国内旱情的解除，以及短期内的过快上涨，下半年食品和蔬菜价格将进入回调期，这将减轻通胀压力。国家近期出台了对物流行业的产业支持政策，物流行业的发展也将降低食品和蔬菜的运输成本，从而降低食品和蔬菜终端销售价格。

　　以原油为代表的大宗商品价格，从去年到今年上半年经历了一波上涨，未来将进入价格的中期调整期。一方面，IMF(国际货币基金组织)调低了美国经济增速的预期，美国经济未来增长减速将降低对大宗商品的需求；欧洲由于处理债务实施偏紧缩的货币政策，也减弱了对大宗商品的需求。同时，中东战争之后，原油生产的恢复、国际能源机构6000万桶战略储备的投放，也加大了未来石油的供给。另一方面，原油价格的走势和美元的走势息息相关，目前QE2已经结束，未来推出QE3的可能性很小，宽松的货币政策将有所改变，因此，美元继续贬值的可能性较小，未来美元指数或会上升，进而导致大宗商品的价格下降。

　　去年以来，我国相继对金融危机期间的政策进行退出和实施偏紧的货币政策。今年一季度以来，经济增长趋势已经放缓，降低了通胀压力。同时，对经济增长放缓的预期及未来通胀水平下降的预期，也对降低目前的通胀水平产生一定影响。

　　所以，在通胀得以控制的情况下，我们看好下半年A股的行情。

　　NBD：利升锐华下半年的投资策略能否介绍一下？看好或者看空的原因是什么？

　　黄国海：我们对下半年的通胀改观抱乐观态度，对A股市场下半年的表现也持积极乐观态度，我们将积极参与投资，目前已经在加仓。

　　看好下半年市场行情的原因主要是，在通胀得以控制的情况下，预计紧缩的货币政策短期内仍无法改观，否则可能使之前所做的抑制通胀的努力功亏一篑。在这种情况下，政府将更加重视已经放缓的经济增长情况，更有可能从财政的角度拉动放缓的经济。我们认为，在这种情况下，政府可能会通过加大保障房和水利建设的力度，加快“十二五”规划中项目的审批和实施，实施积极的财政政策，从而从财政的角度推动A股市场的业绩水平，推动A股指数上行，而A股市场的估值水平将仍然受制于未放松的货币政策。所以下半年的行情，更可能是业绩的推动，而非估值的推动。

　　NBD：你们认为下半年指数波动区间是多少？是否能重上3000点？

　　黄国海：对指数确切的点位很难判断，不过，我们仍然认为，2610点将成为未来半年的底部。

　　假设今年A股的业绩按20%的速度增长(除银行外)，3000点的位置所对应的A股市场估值为15倍，仍然处于历史偏低水平，在积极的财政政策和预期会宽松的货币政策下，这种估值水平明显偏低。另一方面，下半年投资者更关注明年的业绩，而非今年的业绩，即对经济数据预期的关注更多是对目前情况的关注，相对于明年A股市场的业绩而言，3000点的估值水平将更低，尚不到13倍。因此，我们对下半年抱以积极乐观的态度，认为下半年的行情使指数站上3000点是大概率事件，甚至会有更高的点位。

　　/热点板块/

　　中小市值股票系统性机会未现

　　NBD：落实到投资机会方面，利升锐华下半年有哪些看好的板块或者个股？看好的逻辑是怎样的？

　　黄国海：我认为可以从政策的引导方向和行业发展所处的阶段两个方面综合寻找投资机会。

　　遵循政策引导的方向，目前国家引导的方向有保障房建设、水利建设、经济结构转型、内需消费等。参考各个行业的具体情况和发展阶段，我们看好与保障房和水利建设相关的建材板块，经济结构转型中的战略新兴行业，比如节能环保、高端设备制造、拥有核心技术的信息技术产业等，以及消费升级中面临的投资机会，比如教育、传媒、新医药等。

　　NBD：中小板、创业板本轮跌幅巨大，中小市值股票是否到了抄底之日？

　　黄国海：今年以来，中小板、创业板股票遭遇了业绩和估值双重下调的“戴维斯”双杀，其中创业板指数下跌25%以上，一些个股跌幅甚至达到50%以上。

　　即便如此，我们认为中小板、创业板股票的估值水平仍然处于较高位置。就长期而言，A股市场各行业的估值水平将向国外成熟金融市场看齐。中小板、创业板的很多个股的估值水平仍远高于国外同行业的估值水平，未来有进一步调整的风险。

　　目前，经过一段时间的调整，这些股票的内部也逐渐出现了分化，有些业绩确实出色、技术水平突出的上市公司，其股价也因伴随指数的下跌而显现投资机会。所以，我们认为，中小板、创业板仍然没有出现整体的系统性机会，但一些优秀个股已经出现了投资机会。

　　看好建材行业

　　NBD：目前市场担心银行坏账，担心地方投融资平台的风险。利升锐华对此作何评价？

　　黄国海：对地方融资平台风险的担心，一直压制着银行股的表现。客观来看，具有大量预算盈余的中央政府不会对地方政府的困难坐视不管，而是会比以前加大转移支付给地方政府。另一方面，据测算，假如有6%~7%的问题使银行出现坏帐，由于银行的拨备水平比较充足，仍然不影响对银行盈利的预测。

　　需要警惕的是，市场对未来坏账越来越多的悲观预期，或造成A股过度反应，因为市场总会放大预期。

　　NBD：部分地产股率先走好，在大力发展保障性住房的背景下，利升锐华如何看待房地产板块的投资机会？

　　黄国海：保障房建设不仅会填补地产调控对商品房的影响，对投资拉动效果也会非常明显。我们对房地产板块的投资机会也抱以乐观的态度，但综合业绩的弹性，我们更看好房地产相关的建材等行业。

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