基金周市场报告(2011.6.24-2011.6.30)

　　李艳 王乐乐 高琛

　　主要观点： 

　　A股延续上周震荡走高，上证综指、沪深300指数分别上涨2.75%、2.92%。从市场风格来看，中、小盘股表现突出，非周期性行业表现略优于周期性行业。

　　股票型和混合型基金近五个交易日的平均净值增长率分别为2.94%、2.53%，两类基金中跑赢基准的基金均超过七成。本周A股上涨，不少上半年表现较为逊色的基金在这周取得较好的收益，如银华内需精选、光大报的信中小盘等，净值收益率均在5%以上。南方隆元产业主题今年以来业绩一直较为突出，本周收益率为4.68%，该基金投资行业集中于国民经济产业相关行业，在寻求产业升级的主题下偏向于投资大盘蓝筹股，今年以来该基金取得了6.89%的正收益，领涨股票型基金。

　　最近一周ETF基金成交较为活跃，成交量较上周大幅增加，价格平均涨幅为2.90%，其中受益于中小板、中小盘股的良好表现，使得相关ETF基金表现相对较好，比如华夏中小板、诺安上证新兴产业、易方达上证中盘ETF等，价格涨幅均高于4%。ETF基金由于仓位较高(通常在97%以上)，受到市场风格切换影响较大，投资者在选择指数型基金投资时，不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖，而且需要根据自身的风险承受能力进行不同风格类资产的合理配置，改善组合资产的风险-收益特征。

　　分级基金激进份额交易价格平均上涨4.08%，平均净值涨幅5.55%，溢价率有所回落。最近一周，信诚500B领涨分级基金，价格涨幅为7.10%，高于其净值涨幅7.10%，溢价率为9.39%。信诚500B的突出表现，主要是由于母基金表现较好和相对较高的财务杠杆。另外合润B、银华锐进、估值进取等基金的价格涨幅也相对较高，分别为6.15%、4.96%、4.72%，其中合润B具有无融资成本的优势，在母基金净值低于1.21元时，母基金的所有损益归合润B所有。近期合润B的良好表现，受益于母基金较高的净值涨幅。财务杠杆较高的申万进取和银华鑫利，尽管这两只基金的母基金净值涨幅低于3%，然而在高杠杆的作用下，价格涨幅均超过4%，且伴随着溢价率的回落。

　　一、开放式基金分析

　　A股延续上周震荡走高，上证综指、沪深300指数分别上涨2.75%、2.92%。从市场风格来看，中、小盘股表现突出，中证200、中证500指数分别上涨4.05%、4.01%，高于中证100涨幅2.31%；非周期性行业表现略优于周期性行业，上证非周期指数上涨3.62%。 

　　图1、最近一周A股指数的表现

　　图2、中证100指数与中证500指数之比

　　图3、证监会部分行业本周表现

　　图4、部分行业指数和沪深300指数之比的走势

　　股票型和混合型基金近五个交易日的平均净值增长率分别为2.94%、2.53%，两类基金中跑赢基准的基金均超过七成。

　　所有股票型基金均取得正收益，其中净值增长率在1.70%到3.90%之间的基金占比约八成。本周A股上涨，不少上半年表现较为逊色的基金在这周取得较好的收益，如银华内需精选、光大报的信中小盘等，净值收益率均在5%以上。南方隆元产业主题今年以来业绩一直较为突出，本周收益率为4.68%，该基金投资行业集中于国民经济产业相关行业，在寻求产业升级的主题下偏向于投资大盘蓝筹股，今年以来该基金取得了6.89%的正收益，领涨股票型基金。此外，鹏华盛世创新本周也取得5.06%的较好收益，该基金从四季度大比例提高社会服务业、房地产行业的配置。截止1季度末该基金重仓机械设备、社会服务和房地产业等行业。从其历史重仓股来看，该基金对大盘股的持有比例相对较重，与上半年大盘股占优的风格较为贴近，超越同期自身基准近9个百分点。

　　混合型基金中绝大多数基金均取得正收益，其中收益率在1.75%—2.71%之间的基金超过四成。本周华商领先企业、鹏华行业成长和金鹰中小盘精选表现相对较好，净值收益率分别为4.14%、3.98%和3.84%。华商领先企业，各方面能力较为均衡，选股能力、择时能力和风险控制能力均为上证三年期三星级基金。鹏华行业成长，为上证三年期五星级评级，有较强的选股能力及择时能力，风险控制能力较为突出，该基金的仓位配置较为稳健，其股票仓位基本保持在75%以下。金鹰中小盘精选，也为上证三年期五星级基金，其择时与风险控制能力较为突出。

　　随着央票发行利率和收益率的上行，2到3年期企业债利率也大幅上行，企业债指数下跌0.16%，国债收益率曲线趋于平坦，1年以内的短期国债收益率有所上升，国债指数上涨0.27%。债券型基金平均上涨0.28%。最近一周表现较好的多为一、二级债基，比如博时稳定价值B、长信利丰、华富收益增强A等。一、二级债基的股票投资收益或为这些基金的债券投资形成有益的补充。截至1季度末博时稳定价值、华富收益增强A的仓位为18.30%左右。从上半年来看，受加息等因素的影响，多数债券型基金净值均不同程度下跌，然而仍有部分一、二级债取得正收益，比如中银稳健增利、光大保德信收益A、华安稳固等，净值涨幅均高于2%。

　　图5、不同类型基金的表现(%)

　　　　数据来源：wid 上海证券基金评价研究中心(起止时间：2011/6/24-6/30)

　　二、交易型基金表现

　　最近一周ETF基金成交较为活跃，成交量较上周大幅增加，价格平均涨幅为2.90%。ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。最近一周中小板、中小盘股的良好表现，使得相关ETF基金表现相对较好，比如华夏中小板、诺安上证新兴产业、易方达上证中盘ETF等，价格涨幅均高于4%。受金融保险业、采掘业涨幅较低的影响，国泰上证180金融ETF、华宝兴业上证180价值ETF涨幅较低，分别为1.87%、1.93%。ETF基金由于仓位较高(通常在97%以上)，受到市场风格切换影响较大，投资者在选择指数型基金投资时，不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖，而且需要根据自身的风险承受能力进行不同风格类资产的合理配置，改善组合资产的风险-收益特征。从成交量来看，华安上证180ETF、工银瑞信深证红利ETF、华夏中小板ETF、易方达深证100ETF的日均成交量均较上周有大幅的提高。

　　LOF基金价格上涨2.16%，其中指数型LOF基金由于具有较高的仓位，表现相对较好，比如海富通中证100、中欧沪深300等指数型基金，价格涨幅分别为6.60%、4.77%，其中海富通中证100的价格涨幅高于净值涨幅，其溢价率为1.90%，存在套利或回落的可能。折溢价率偏离程度较高的LOF基金还有银华沪深300、长信中证央企100、国投瑞银新兴市场等，溢价率分别为1.9%、-2.25%、-2.01%。从净值表现来看，鹏华盛世创新、华夏行业精选等净值上涨5.06%、3.36%，其中华夏行业精选的选证能力和风控能力均为上证三年期四星评级。

　　传统封基价格均实现上涨，平均涨幅为1.86%。其中价格涨幅居前的封基有：基金汉兴、基金丰和、基金开元，价格分别上涨3.84%、3.51%和3.45%。其中嘉实基金旗下基金丰和，本周在二级市场上受投资者的追捧，成交量达1.37亿元，远高于同期传统封基的平均成交量0.35亿元。基金丰和近期业绩表现较好，本月以来其净值增长率为4.11%，超越上证指数3.4个百分点。或受市场上涨的影响，传统封基的交易活跃度大幅度提高，近五个交易日总成交量为8.74亿份，较上周增加3.20亿份。封闭式基金整体折价率水平较上周继续小幅上扬，平均折价率为7.44%。

　　图6、传统封闭式基金折价率走势

　　　　数据来源：wid 上海证券基金评价研究中心

　　三、分级基金

　　股票型分级基金母基金净值平均上涨2.91%，其中国泰估值优势、信诚中证500、兴全合润等净值涨幅较高，分别为3.93%、3.63%、3.52%，其中信诚中证500为指数型基金，被动跟踪小盘指数中证500。另外，跟踪大盘指数中证100和中证等权重90指数的双禧中证100、银华中证90净值分别上涨2.62%、2.30%。从整体折价率来看，具有配对转换机制的分级基金整体折溢价率在1 %之内，基本不存在套利空间。而采用封闭式运作的长盛同庆和国泰估值优势的折价率均大幅走高，折价率和封闭式基金相比，基本趋于合理。

　　图7、股票类分级基金母基金净值表现(%)

　　图8、长盛同庆和估值优势的整体折价率

　　激进份额交易价格平均上涨4.08%，平均净值涨幅5.55%，溢价率有所回落。激进份额的收益主要受母基金净值增长率、财务杠杆(财务杠杆定义为激进份额所撬动资产总额的倍数)、折价率等因素的影响。最近一周，信诚500B领涨分级基金，价格涨幅为7.10%，高于其净值涨幅7.10%，溢价率为9.39%。信诚500B的突出表现，主要是由于母基金表现较好和相对较高的财务杠杆。另外合润B、银华锐进、估值进取等基金的价格涨幅也相对较高，分别为6.15%、4.96%、4.72%，其中合润B具有无融资成本的优势，在母基金净值低于1.21元时，母基金的所有损益归合润B所有。近期合润B的良好表现，受益于母基金较高的净值涨幅。财务杠杆较高的申万进取和银华鑫利，尽管这两只基金的母基金净值涨幅低于3%，然而在高杠杆的作用下，价格涨幅均超过4%，且伴随着溢价率的回落。

　　具有固定收益特征的稳健份额价格小幅下跌0.30%，折价率继续走高。稳健份额的收益主要有两部分组成：约定收益率和折价率变动带来的损益。最近一周，合润、同庆A价格涨幅较高，分别为0.21%、0.18%。合润A类似于无息可转债，当母基金净值高于1.21元时，合润A的净值增长率和兴全合润增长率保持同步。最近一周兴业合润净值上涨3.52%，带动合润A价格上涨。上周同庆A折价率大幅走低之后，同庆A的持有到期年化收益达到了9.12%，具有一定吸引力。随着投资者尤其是机构投资者的介入，同庆A折价率有所收窄。截止6月30日，同庆A的折价率为1.78%，距离到期日为0.86年，持有到期的年化收益率约7.17%。该基金的风险点在于同庆A到期折算为LOF型基金，存在不超过30天的封闭期。最近一周估值优先的折价率大幅走低，其持有到期的年化收益率约6.67%。从约定收益率来看，信诚500A、银华金利的约定收益率相对较高，分别为6.2%、6.5%，长期投资收益较高，而且这两只基金的折价率处于最近三个月的高点。较高的折价率不但增加了稳健份额的安全边际，而且随着折价率的回落，投资者除了获取约定收益，还能获得折价率收窄带来的收益。

　　图9、部分稳健份额的折溢价率

　　市场热点观察

　　上半年低估值大盘股基金 表现突出

　　上半年多数股票型和混合型基金跑输业绩基准，跑赢业绩基准的股票型和混合型占比约10%。从整体业绩来看，股票型、混合型基金净值平均下跌8.01%、7.05%，均低于其业绩基准，平均跑输5.6个百分点。

　　上半年重配低估值大盘股蓝筹股和周期股基金表现突出，比如鹏华价值优势、南方隆元产业主题等，净值涨幅分别为6.89%、6.57%。今年1、2季度低估值大盘股蓝筹股和周期股较为抗跌，中证100指数和上证周期指数分别下跌0.49%、0.41%，而部分小盘股和非周期性行业跌幅较高，比如中证500指数和中小板指数下跌幅度分别为7.24%、14.83%、医药生物制品下跌13.47%。

　　市场风格转变是基金跑输基准的部分原因。为了适应2010年的市场行情，基金整体超配了较多的医药生物制品、信息技术等行业和部分高估值的中、小盘股，且低配了金融保险、金属非金属等周期性行业和部分大盘股蓝筹股。然而1季度部分高估值的小盘股的大幅调整，使得多数基金净值大幅下跌，一季度股票型和混合型基金跑输业绩基准约5个百分点。伴随着市场风格的调整，基金1季度逐渐减持了医药生物制品、信息技术等估值较高的行业，提高了金融保险业、采掘业等大盘周期性行业的配置。经过一季度的调整，二季度股票型和混合型基金整体跑输业绩基准不足1个百分点。

　　基金注重长期投资。基金的短期业绩受到市场风格的影响有所波动，然而股票型和混合型基金作为专业理财产品，其主动投资能力需要主要体现在长期投资性。基金管理人通过选择个股、调整行业配置等方式，为投资者创造长期财富的增值。

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