融智投资

　　彭晓武：研究员

　　报告摘要：

　　一、已清盘非结构化私募证券基金以到期清算为主

　　根据私募排排网数据中心统计，自私募教父赵丹阳(专栏)清盘旗下两支基金后，截止2011年6月23日，可查询的历年清盘的非结构化私募证券基金共有47支，其中属于正常清盘的产品有32支，非正常清盘的有15支，清盘的方式以正常清算为主。

　　二、53.19%已清盘产品实现绝对收益

　　在统计的47支非结构化私募产品中，其中实现正收益的占53.19%，亏损的占46.81%，过半产品清算时的净值为正。

　　三、因亏损触及止损线而强制清盘并非主因

　　从这些产品清算日的净值分布来看，48.94%的产品净值集中在1-1.5之间，净值在1.5以上的又4.25%，而净值在0.8元以下的产品有21.28%。

　　四、非正常清盘的原因分析

　　在这些清盘的非结构化产品中，其中属于非正常清盘的有15个。从原因上分析，主要有以下原因：

　　1、客户资金赎回导致产品规模达不到信托公司要求导致清盘。

　　2、看淡后市，选择清盘退出市场。

　　3、因公司管理问题导致清盘。

　　4、因亏损严重，止损清盘

　　前言：

　　中国私募证券基金从无到现在过1500亿元的规模，其近年来的发展之快让世人瞩目，经历了牛熊锤炼后的私募基金管理人投资理念愈加成熟，新人辈出，涌现了一大批私募精英。

　　在资本市场，不进则退，并非所有私募都一帆风顺，也有经不起市场考验而淡出市场的。

　　本文主要对历年被清盘的私募基金产品进行分析。

　　私募基金的清盘原因主要有两类，一类是正常清盘，即到期清盘。此类产品一般存在于结构化，存续期一般设定在两年以内，而非结构化产品也存在有期限在一两年的产品，但相对较少。

　　另一类是非正常清盘，即因业绩不佳、客户赎回导致产品规模达不到信托公司要求、公司内部管理问题、对市场悲观等因素导致的清盘。

　　由于结构化产品大多是到期清盘，因触及止损线清盘的产品占少数，所以我们不对结构化产品进行原因分析，只提取已清盘的非结构化证券投资信托产品作为研究样本。

　　一、已清盘非结构化私募证券基金以到期清算为主

　　根据私募排排网数据中心统计，自私募教父赵丹阳清盘旗下两支基金后，截止2011年6月23日，可查询的历年清盘的非结构化私募证券基金共有47支，其中属于正常清盘的产品有32支，非正常清盘的有15支，清盘的方式以正常清算为主。

　　正常清盘的产品如表1，非正常清盘的产品如表2.

　　二、53.19%已清盘产品实现绝对收益

　　在统计的47支非结构化私募产品中，其中实现正收益的占53.19%，亏损的占46.81%，过半产品清算时的净值为正。

　　清盘时实现收益最高的产品是重庆信托·策略大师，收益率为192.8%，其管理人是80后私募基金经理杨永兴，该产品的运行期限只有一年。杨永兴随后的另一只产品外贸信托·永圣慧远虽然运行期也仅有一年，但并没有延续第一期产品的辉煌，清算时的收益率仅为16.4%，目前杨永兴已没再度发行阳光私募基金产品。

　　清盘时净值最低的产品是平安财富·瑞智一期集合资金信托计划，以亏损59.77%结束运行。该产品是平安信托自营的产品，在2008年熊时亏损严重，于2010年初进行了清盘。

　　三、因亏损触及止损线而强制清盘并非主因

　　从这些产品清算日的净值分布来看，48.94%的产品净值集中在1-1.5之间，净值在1.5以上的又4.25%，而净值在0.8元以下的产品有21.28%，如图2。

　　来源：私募排排网

　　在阳光私募信托基金运行的初期，信托公司并没有明确规定产品的止损要求，所以2009年之前成立的非结构化基金产品几乎没有设定止损。在经历2008年的熊市以后，净值跌破0.5元的产品随处可见，但也没有因此清盘。

　　在近两年的高速发展中，银行作为主要销售渠道参与私募投资越来越多，对私募管理人的风险控制意识要求越来越高，故止损线的设定开始出现在非结构化产品中。从目前已设置止损线的非结构化信托产品来看，止损的要求一般设定在0.5－0.8元之间。在我们统计的已清盘的非结构化产品中，净值在0.8元以上的仅占21.28%，而且这些产品大多成立在2010年之前，如表3，所以我们认为，已清盘的非结构化产品中，并非由于业绩原因导致。

　　表3：

     

　　二、53.19%已清盘产品实现绝对收益

　　在统计的47支非结构化私募产品中，其中实现正收益的占53.19%，亏损的占46.81%，过半产品清算时的净值为正。

　　清盘时实现收益最高的产品是重庆信托·策略大师，收益率为192.8%，其管理人是80后私募基金经理杨永兴，该产品的运行期限只有一年。杨永兴随后的另一只产品外贸信托·永圣慧远虽然运行期也仅有一年，但并没有延续第一期产品的辉煌，清算时的收益率仅为16.4%，目前杨永兴已没再度发行阳光私募基金产品。

　　清盘时净值最低的产品是平安财富·瑞智一期集合资金信托计划，以亏损59.77%结束运行。该产品是平安信托自营的产品，在2008年熊时亏损严重，于2010年初进行了清盘。

　　三、因亏损触及止损线而强制清盘并非主因

　　从这些产品清算日的净值分布来看，48.94%的产品净值集中在1-1.5之间，净值在1.5以上的又4.25%，而净值在0.8元以下的产品有21.28%。

　　在阳光私募信托基金运行的初期，信托公司并没有明确规定产品的止损要求，所以2009年之前成立的非结构化基金产品几乎没有设定止损。在经历2008年的熊市以后，净值跌破0.5元的产品随处可见，但也没有因此清盘。

　　在近两年的高速发展中，银行作为主要销售渠道参与私募投资越来越多，对私募管理人的风险控制意识要求越来越高，故止损线的设定开始出现在非结构化产品中。从目前已设置止损线的非结构化信托产品来看，止损的要求一般设定在0.5－0.8元之间。在我们统计的已清盘的非结构化产品中，净值在0.8元以上的仅占21.28%，而且这些产品大多成立在2010年之前，如表3，所以我们认为，已清盘的非结构化产品中，并非由于业绩原因导致。

　　表3：

 

　　四、非正常清盘的原因分析

　　在这些清盘的非结构化产品中，其中属于非正常清盘的有15个。从原因上分析，主要有以下原因：

　　1、客户资金赎回导致产品规模达不到信托公司要求导致清盘。

　　代表产品

 

　　阳光私募信托产品一般是以集合形式募集资金，有两个以上的投资者共同投资，信托产品的资金越分散，因赎回导致清盘的概率会降低，反之，如果一个信托产品只有几个大客户组成，若其中一个把资金抽回，信托产品将可能面临清盘的风险。如王贵文管理的中融·隆圣精选，在2010年取得不错成绩，排在前三甲位置，清盘时的收益率为54.37%，但因客户赎回无奈清盘，西安信托·鼎弘义1期同是如此。而另外一种情况是因为产品亏损导致客户赎回的，如深国投·龙马2期，该产品的表现一直不尽人意，由于亏损过大，导致大量赎回，清盘时仍然亏损41.88%。

　　2、看淡后市，选择清盘退出市场。

　　代表产品

 

　　2008年初，在熊市来临之前，中国私募教父赵丹阳果断把旗下两支产品清盘，让世人惊叹其对市场的预判能力。时隔三年，鑫巢资本的陶涛管理的中铁信托·鑫巢盛利同样以看空市场为理由，主动把产品清盘，归还权益给投资人，清盘时该产品的收益率为39.96%。陶涛并非如今才看空市场，从其近几年的业绩表现来看，自2010年以来，该产品的仓位一直保持在低位，净值变动非常小，清盘对于他来说或许是一种解脱。

　　3、因公司管理问题导致清盘。

 

　　2010年底，林少立掌舵的三洋资产因股权投资失利，华润信托为保障投资人利益，强制把公司旗下的四支产品清盘，成为私募行业因公司内部管理问题被信托公司强制清盘的第一单。今年年初，前公募明星基金经历郑拓因涉嫌老鼠仓被证监会调查，其管理的山东信托·深蓝1号也因此被信托公司清盘，另外，该产品的业绩表现也非常差，清算时净值为0.6107，亏损38.93%。

　　4、因亏损严重，止损清盘

　　代表产品

       

　　因亏损导致清盘的产品只有两支，平安财富·瑞智一期和中信信托·好望角3期，这两支产品均亏损严重，郑拓管理的中信信托·好望角3期刚好运行满一年，亏损幅度已达33.9%，被信托公司强制清盘。

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