海通证券基金分析师 倪韵婷

　　谨慎参与股票型高风险份额。温总理日前在金融时报的撰文称中国通胀形势已经得到有效控制以及国际油价的下跌使得市场对通胀形势的担忧有所减弱；此外，银行间市场的资金价格在未来一周得到相对缓解，资金成本有所下降也对短期市场的反弹带来支撑。而从海外市场来看，美国经济放缓预期增强，国债问题还未完结，欧洲五国债务违约的预期大幅上升，同时国际能源署宣布联合28 个国家向市场投放6000 万桶原油的战略储备，以稳定国际油价，因此，海外资产周期调整开始，从而减缓新兴市场国家输入性通胀有压力。综合国内外的因素，近期积极的因素在逐渐累积，市场向上做多的动力犹存。上周多数高风险份额溢价略有下降加之我们认为市场向上做多动力犹在，建议投资者可适当关注股票型高风险份额，当然短期市场上涨趋势是否确立尚不得而知，因而建议投资者在参与时谨慎为主，具体品种上可关注行业配置较为均匀，溢价处于历史中位的银华锐进。

　　高风险份额普涨。上周市场在通胀见高回落的预期中最后两天大涨，对应各分级基金母基金净值均表现不错，除去尚处于建仓期的建信双利，其余股票型分级基金母基金净值增长均超过2%。由于前期各高风险份额溢价均处于上市以来的高位，因而上周多数高风险份额二级市场表现稍逊一筹，其中二级市场表现最强的银华锐进，单周上涨10.20%，表现最弱的为建信进取，但该基金在母基金净值未变的情况下上涨1.17%，溢价略有抬升。经过上周变动，目前市场上溢价最高的为申万进取，当前的溢价为20.65%，较上周略有下降，同样溢价超过10%的高风险份额还有瑞福进取、银华鑫利以及银华锐进。

　　景丰B领涨债券高风险份额，多利进取溢价仍较高。股市的强势上涨也带动了债券分级基金的上涨，其中偏债分级基金大成景丰由于权益类资产配比较高，因而上周净值表现最佳，母基金单周净值上涨0.81%，对应其高风险份额净值上涨2.74%，但从二级市场表现来看，相对最强的为多利进取，该基金在净值仅微涨0.16%的情况下，二级市场上涨3.27%，将其溢价进一步推高至22.63%。我们仍维持前期观点，随着同类产品的逐步上市，5倍杠杆的多利进取稀缺性将减弱，同时5倍杠杆是个双刃剑，在放大上涨收益的同时，净值如果一旦下跌，也将大比例放大损失，因而未来溢价有下降的空间，投资者需警惕其溢价回归风险。

　　低风险份额表现疲软，同庆A吸引力提升。低风险份额类似固定收益类产品，因而在市场上涨时吸引力会下降，尤其是有配对转换的低风险份额，由于高风险份额溢价提升，低风险份额折价将被动扩大。上周市场最后两日的大涨使得各低风险份额表现疲软。从涨跌变动来看，银华稳进单周跌幅最大，为2.04%，表现较好的为合润A，上涨0.11%。作为有到期日的低风险份额，我们可以算出同庆A以及国泰优先的到期年化收益，市场的上涨使得这两只低风险份额近期折价再度扩大，截至上周五，同庆A到期年化收益高达7.12%，相比市场上固定收益类产品颇具吸引力，稳健投资者可适度关注。

　　本周没有处于认购期的分级基金。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股出现了久违的反弹。上证指数收于2746.21，全周上涨3.91%，深证成指收于11996.08，全周上涨5.14%。

　　周一，两市表现较弱，由于受资金面紧张的影响，两市股指震荡下挫，收盘再创本轮调整的新低，成交量继续萎缩。周二，受保障房政策利好的影响，两市早盘高开，保障房相关受益板块出现反弹，午后市场则发力震荡上行，成交量始终没有得到有效放大。周三，延续前日良好走势，早盘沪指小幅高开，全天围绕前日收盘价反复震荡，成交量再创近期新低。周四，沪指早盘低开，随后市场便在保障房等相关板块的带领下震荡上行，成交量较之前有所放大。周五，在温总理称中国整体价格水平处于可控范围内的消息影响，大盘早盘低开之后，各板块轮番反弹推动股指大幅上涨，同时成交量也创出了本轮调整以来的最高值。

　　板块表现方面，受政府允许投融资平台公司发行企业债为保障房建设筹措资金规定的出台，使得保障房相关板块上周表现强势，建材、机械等板块表现较好。同时，家电、金融、采掘、汽车等前期超跌股也取得了较大的涨幅。农林牧渔、信息以及公用事业等板块上周表现落后。

　　2. 本周策略

　　温总理日前在金融时报的撰文称中国通胀形势已经得到有效控制以及国际油价的下跌使得市场对通胀形势的担忧有所减弱；此外，银行间市场的资金价格在未来一周得到相对缓解，资金成本有所下降也对短期市场的反弹带来支撑。而从海外市场来看，美国经济放缓预期增强，国债问题还未完结，欧洲五国债务违约的预期大幅上升，同时国际能源署宣布联合28 个国家向市场投放6000 万桶原油的战略储备，以稳定国际油价，因此，海外资产周期调整开始，从而减缓新兴市场国家输入性通胀有压力。综合国内外的因素，近期积极的因素在逐渐累积，市场向上做多的动力犹存。

　　上周多数高风险份额溢价略有下降加之我们认为市场向上做多动力犹在，建议投资者可适当关注股票型高风险份额，当然短期市场上涨趋势是否确立尚不得而知，因而建议投资者在参与时谨慎为主，具体品种上，可关注行业配置较为均匀，溢价处于历史中位的银华锐进。

　　截止2011年6月24日，分级基金业绩如下：

　　2. 分级基金业绩分析

　　2.1分级基金基本信息

　　由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有十五只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、银华中证等权重90、富国汇利、大成景丰、天弘添利、嘉实多利以及建信双利。

　　目前分级基金中杠杆最高的为债券分级基金嘉实多利的高风险份额嘉实多利进取，该基金杠杆高达5倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进以及申万进取。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为85.16%，各主动型分级基金仓位相较三季度略有下降；被动分级产品方面，除去申万深成指分级，其余几只指数型分级基金仓位基本在94%左右。

　　2.2分级基金高风险份额基金情况

　　2.2.1 高风险份额普涨

　　分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆可以放大收益，因而在市场上涨或市场整体情绪较为乐观时，易受追捧出现溢价，反之当市场下跌时由于会加速下跌因而也易大幅折价，属于波动很大、风险高的产品，适合风险承受能力较高的投资者。

　　上周市场在通胀见高回落的预期中最后两天大涨，对应各分级基金母基金净值均表现不错，除去尚处于建仓期的建信双利，其余股票型分级基金母基金净值增长均超过2%，其中单周净值涨幅最高的为申万深成指，上涨4.95%，对应其高风险份额涨幅高达12.66%。由于前期各高风险份额溢价均处于上市以来的高位，因而上周多数高风险份额二级市场表现稍逊一筹，其中二级市场表现最强的银华锐进，单周上涨10.20%，表现最弱的为建信进取，但该基金在母基金净值未变的情况下上涨1.17%，溢价略有抬升。经过上周变动，目前市场上溢价最高的为申万进取，当前的溢价为20.65%，较上周略有下降，同样溢价超过10%的高风险份额还有瑞福进取、银华鑫利以及银华锐进。

　　2.2.2景丰B领涨债券高风险份额

　　多利进取溢价仍较高

　　股市的强势上涨也带动了债券分级基金的上涨，其中偏债分级基金大成景丰由于权益类资产配比较高，因而上周净值表现最佳，母基金单周净值上涨0.81%，对应其高风险份额净值上涨2.74%，但从二级市场表现来看，相对最强的为多利进取，该基金在净值仅微涨0.16%的情况下，二级市场上涨3.27%，将其溢价进一步推高至22.63。我们仍维持前期观点，随着同类产品的逐步上市，5倍杠杆的多利进取稀缺性将减弱，同时5倍杠杆是个双刃剑，在放大上涨收益的同时，净值如果一旦下跌，也将大比例放大损失，因而未来溢价有下降的空间，投资者需警惕其溢价回归风险。经过上周变动，目前市场上添利B仍为唯一一只折价的债券高风险份额，幅度为8.01%。

　　2.3低风险杠杆型基金

　　2.3.1低风险份额表现疲软

　　同庆A吸引力提升

　　低风险份额类似固定收益类产品，因而在市场上涨时吸引力会下降，尤其是有配对转换的低风险份额，由于高风险份额溢价提升，低风险份额折价将被动扩大。上周市场最后两日的大涨使得各低风险份额表现疲软。从涨跌变动来看，银华稳进单周跌幅最大，为2.04%，表现较好的为合润A，上涨0.11%。作为有到期日的低风险份额，我们可以算出同庆A以及国泰优先的到期年化收益，市场的上涨使得这两只低风险份额近期折价再度扩大，截至上周五，同庆A到期年化收益高达7.12%，相比市场上固定收益类产品颇具吸引力，稳健投资者可适度关注。

　　2.3.2债券型低风险份额折价扩大

　　同样作为类固定收益类产品，债券型低风险份额二级市场全部下跌，其中母基金净值表现最优的景丰A相对跌幅最深，周跌幅达到0.80%，汇利A与多利优先二级市场也分别下跌0.50%和0.42%。低风险份额二级市场的下跌使得其折价有所扩大，经过上周变动，目前市场上债券型低风险份额折价最高的为多利优先，折价为5.72%。

　　3. 在发交易型基金提示

　　本周没有处于募集期的分级基金。

　　【海通证券基金研究中心声明】本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，但不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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