官兵/漫画

　　股指期货从2010年4月份推出至今一年有余，投资者随之进入了新的投资阶段——对冲时代，对股指期货这个新的投资品种从完全陌生，到逐步了解和熟悉。但由于该产品较为复杂、投资门槛较高，往往令普通投资者无所适从，但对冲产品的绝对收益魅力四射。针对股指期货不同产品，对其特点进行分析和总结，对投资者的进一步操作大有裨益。

　　证券时报记者 方丽

　　2010年股指期货、融资融券的推出，标志着中国正式进入对冲时代，对冲产品的发展也正式迈步。而由于产品较为复杂、投资门槛较高，往往令普通投资者无所适从，但对冲产品的绝对收益魅力无可阻挡。

　　证券时报记者了解，目前市场上投资股指期货的产品并不多，主要是券商、基金专户以及阳光私募为主体设计并发行了这类产品。这三类产品各有特色，有的主要套保、有的单纯套利，适合不同的投资群体。

　　券商系：投资更为稳健

　　券商对发行投资股指期货的产品热情颇高。据不完全统计，目前已经有4只此类产品面世。第一创业金益求金、国泰君安君享量化、中信证券贵宾3号、华泰紫金新兴产业都引入了股指期货对冲策略。

　　据私募排排网研究员陈琴表示，券商集合理财产品使用股指期货主要是通过运用股指期货套期保值对冲市场系统性风险，追求持续稳定的绝对收益。具体来看，第一创业金益求金在合同中明确约定，投资股指期货只能用来套期保值对冲系统风险，不能从事股指期货的投机交易。华泰紫金新兴产业也表示，持有的卖出股指期货合约价值总额不超过集合计划持有的权益类资产总市值的20%，持有的买入股指期货合约价值总额不超过集合计划资产净值的10%，且在任一时点持有的权益类资产市值和买入股指期货合约价值总额的合计不超过集合计划净值的95%。

　　不过，券商发行此类产品一般通过“小集合”渠道，门槛为100万元人民币。而且不少产品都有存续期，如第一创业金益求金存续期为3年，而国泰君安君享量化存续期为8年，目前这两只产品6月17日的净值为1.0051元、1.0101元，分别成立于2011年1月21日、2011年3月14日。

　　对比这类产品整体业绩、投资经理配置等情况，券商系对冲产品投资较为稳健。据悉，不少券商正从海外招聘专业股指期货人才，并开发了股指期货套利系统等，为股指期货创新产品中各种对冲策略的实现提供了软硬件技术支持和保证。

　　基金系：投研实力强

　　目前公募基金还未正式涉足股指期货交易，推出投资股指期货产品主要是以专户理财形式。目前易方达、国投瑞银、银华、招商、华宝兴业等基金公司都发行这类产品，而基金系的优势在于较强的投研能力。

　　基金专户的客户，主要是具有较强风险识别和风险承受以及自我保护能力的投资者，监管机构并没有对专户理财业务参与股指期货交易的投资目的、投资比例、信息披露等内容进行规定，因此为公募基金设计对冲策略理财产品创造了条件，也让部分基金公司设计出利用股指期货“纯套利”专户产品。

　　据了解，国投瑞银、易方达等公司前期在产品开发、投研团队、风险管理方面投入颇大。如国投瑞银于2010年12月成立的国投瑞银鸿瑞2号稳定添利就是一款主打股指期货套利策略的专户产品，该公司已经发行和准备发行的期指专户接近10个。易方达也已经发行了两期对冲策略的专户产品，近期还专门设立了对冲策略研发中心，并设计出系列化的股指期货产品。

　　近期，华宝兴业也计划发行旗下首只股指期货一对多，将以低波动率、高稳定性为主要特点，将运用投资团队研发多年的量化选股模型构造股票组合，运用沪深300股指期货合约对股票组合进行完全套期保值操作，以规避市场系统性风险。

　　目前基金系股指期货专户的绝对业绩并不突出，多数产品净值能在面值上下浮动。不过，基金专户投研能力较强、风险控制比较严格、客户服务较好。

　　私募系：风格最多元 良莠不齐

　　阳光私募可谓最专业的“对冲基金”，风格非常多元化，各类策略都有私募使用，不过更需要投资者仔细鉴别。

　　前期由于信托不能直接参与股指期货进行对冲，阳光私募对冲策略产品并非直接通过信托发行，而是通过信托嵌入有限合伙的模式运作，上海富晶资产、朱雀投资、深圳的民森投资等都是以这种方式曲线参与股指期货。目前阳光私募发行这类产品非常踊跃，有利用股指期货纯粹进行套利的、有进行套期保值的、甚至市场中性策略的私募产品都有，可以满足各类投资者的需求。不过，一般阳光私募产品门槛为100万，投资者在认购之前需要仔细看产品说明书，了解投资经理的实际经验，看投资经理是否具备投资股指期货的能力，尤其需要对阳光私募的交易系统、后台支持、投研团队等“硬件”进行考察。

　　2011年4月份下发给各信托公司的《信托公司参与股指期货交易指引》，为阳光私募参与股指期货提供了更为便捷的方式。据悉，目前获准参加股指期货投资的信托公司已有10家，这可改善阳光私募以往单边做多的业务模式，拓宽的多元化的投资渠道，同时创新开发的产品也会更具有吸引力。

　　私募排排网研究员陈琴表示，对比海外市场来看，当衍生品市场发展到一定程度，阳光私募作为对冲基金的主体还是可以期待的。虽然过程可能曲折和艰辛，比如一些制度上的限制，运作模式上的限制，发展初期的经验方面的影响等等在短期会制约阳光私募对冲策略产品的发展。