分级基金周报

　　海通证券基金分析师 倪韵婷

　　海通证券基金高级分析师 单开佳

　　高风险份额继续规避，适当关注分级基金整体套利机会。上周，市场震荡下行，并创新低，虽然目前市场的估值已经较为便宜，但是，短期市场充斥着悲观情绪，市场悲观预期的形成主要来自于几方面的原因：第一，食品价格的持续上涨导致市场普遍预期6月CPI将再创新高；第二，央票利率调升或预示调高基准利率的概率较大；第三，市场资金面依然紧张；第四，受到经济下滑的影响，投资者对二季度上市公司的业绩有所担忧；第五，6月PMI等数据可能会进一步下滑，但是下滑的幅度在减少。但是投资者需要注意的是，目前市场的下跌空间可能不大，随时关注政策趋缓带来的反弹机会。我们仍旧延续前两周的策略，依旧判断短期波段操作难度较大，同时当前市场上部分高风险份额溢价较高，存在短期溢价回落的风险，因而建议投资者短期继续观望。此外，投资者可适当留意到目前市场上整体存在套利空间的申万深成指。

　　高风险份额溢价进一步抬升，短期或有溢价回落风险。上周市场继续震荡走低，对应各分级基金母基金净值均未能增长，其中单周净值跌幅最高的为主动型分级基金国泰估值优势，下跌3.29%，对应其高风险份额净值跌幅高达6.98%。而相对抗跌的为尚处于建仓期的建信双利，净值保持不变。相比净值的跌幅，各高风险份额二级市场相对抗跌，对应高风险份额整体的溢价有所提升，多只高风险份额溢价进一步推高，处于上市以来的溢价高位，其中申万进取当前的溢价已经23.58%，瑞福进取17.33%，银华鑫利也高达12.11%。高风险份额的溢价提高表明了当前投资者认为市场下跌空间已不大，因而部分投资者已经提前布局高风险份额以博取反弹，但我们认为短期内市场谨慎情绪仍较重，当前高风险份额较高的溢价短期或有回落风险。

　　债券高风险份额全部下跌。近期债市、股市均持续偏弱，因而所有债券型分级基金的母基金净值均有不同程度的下跌，其中相对抗跌的为纯债分级基金——汇利B，单周母基金下跌0.29%，对应其高风险份额净值下跌1.19%，汇利B也成为二级市场最为抗跌的债券高风险份额。经过上周变动，目前市场上三只债券高风险份额均溢价，溢价最高的为多利进取，高达18.93%，添利B为唯一折价的债券高风险份额，折价幅度为7.40%。

　　申万深成指整体存在套利机会。上周市场各高风险份额溢价上涨，对应有配对转换的低风险份额折价扩大。因而在市场整体震荡下跌的走势下，类似固定收益类产品的低风险份额不涨反跌。从涨跌变动来看，高风险份额溢价大幅抬升使得低风险份额申万收益单周跌幅最大，为1.00%。值得注意的是，尽管有配对转换的低风险份额二级市场下下跌从而折价扩大，但其折价扩大幅度小于高风险份额溢价增加幅度，因而申万深成指整体存在较大的套利空间，投资者可适当关注。

　　本周没有处于认购期的分级基金。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股震荡下行，投资者谨慎情绪较重。上证指数收于2642.82点，全周下跌2.30%，深证成指收于11409.16点，全周下跌1.59%。

　　周一，受周末海外市场下跌的影响，两市大幅低开之后维持低位盘整，盘中创出了近期新低，个股普跌。午后虽有反弹，但两市成交量继续萎缩。周二，两市早盘略微低开，随后在地产股的带领下稳步攀升。当天公布的经济数据并未超市场预期，进一步推升了大盘，成交量有所放大。周三，受央行再次提高存款准备金率的影响，两市低开低走。周四，市场再次受隔夜外盘下跌的影响，早盘两市跳空低开，随后震荡下行再创本轮调整新低。周五，两市早盘围绕前日收盘点位震荡，午后市场加速下跌，市场悲观情绪严重。

　　板块表现方面，上周建材板块因受到政府先后发表讲话要求各地政府加强落实今年保障房建设的影响而成为唯一上涨的板块，房地产等板块也因此跌幅较窄。另外表现的板块有采掘、化工以及家电等。而表现较差的板块有公用事业、有色、医药以及旅游等。

　　2. 本周策略

　　上周，市场震荡下行，并创新低，虽然目前市场的估值已经较为便宜，但是，短期市场充斥着悲观情绪，作为交易型品种，我们建议投资者更多的采用右侧交易的方法，等待相对确定性反弹趋势形成后开始布局。市场悲观预期的形成主要来自于几方面的原因：第一，食品价格的持续上涨导致市场普遍预期6月CPI将再创新高；第二，央票利率调升或预示调高基准利率的概率较大；第三，市场资金面依然紧张，上周在央行宣布上调存款准备金率后，银行间各期限回购利率再度飙升，其中7天回购利率跳升至6.68%，达到今年春节最高水平，而季度末的揽储压力将加剧资金面紧张的格局；第四，受到经济下滑的影响，投资者对二季度上市公司的业绩有所担忧；第五，6月PMI等数据可能会进一步下滑，但是下滑的幅度在减少。但是投资者需要注意的是，目前市场的下跌空间可能不大，随时关注政策趋缓带来的反弹机会。

　　我们仍旧延续前两周的策略，依旧判断短期波段操作难度较大，同时当前市场上部分高风险份额溢价较高，存在短期溢价回落的风险，因而建议投资者短期继续观望。此外，投资者可适当留意到目前市场上整体存在套利空间的申万深成指。

　　截止2011年6月17日，分级基金业绩如下：

　　2. 分级基金业绩分析

　　2.1分级基金基本信息

　　由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有十五只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、银华中证等权重90、富国汇利、大成景丰、天弘添利、嘉实多利以及建信双利。

　　2.2分级基金高风险份额基金情况

　　2.2.1 高风险份额溢价进一步抬升 短期或有回落风险

　　分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆可以放大收益，因而在市场上涨或市场整体情绪较为乐观时，易受追捧出现溢价，反之当市场下跌时由于会加速下跌因而也易大幅折价，属于波动很大、风险高的产品，适合风险承受能力较高的投资者。

　　上周市场继续震荡走低，对应各分级基金母基金净值均未能增长，其中单周净值跌幅最高的为主动型分级基金国泰估值优势，下跌3.29%，对应其高风险份额净值跌幅高达6.98%。而相对抗跌的为尚处于建仓期的建信双利，净值保持不变，其高风险份额净值下跌0.10%。相比净值的跌幅，各高风险份额二级市场相对抗跌，对应高风险份额整体的溢价有所提升，其中二级市场表现最强的为合润B，在净值下跌0.93%的情况下二级市场逆势上涨0.62%，跌幅最深的为净值下跌最为惨重的中国泰进取，单周下跌3.84%，但仍显著强于其净值高达6.98%的跌幅。由于二级市场表现显著强于一级市场，多只高风险份额溢价进一步推高，处于上市以来的溢价高位，其中申万进取当前的溢价已经23.58%，瑞福进取17.33%，银华鑫利也高达12.11%。高风险份额的溢价提高表明了当前投资者认为市场下跌空间已不大，因而部分投资者已经提前布局高风险份额以博取反弹，但我们认为短期内市场谨慎情绪仍较重，当前高风险份额较高的溢价短期或有回落风险。

　　2.2.2 债券高风险份额全部下跌 

　　近期债市、股市均持续偏弱，因而所有债券型分级基金的母基金净值均有不同程度的下跌，其中相对抗跌的为纯债分级基金——汇利B，单周母基金下跌0.29%，对应其高风险份额净值下跌1.19%，汇利B也成为二级市场最为抗跌的债券高风险份额。经过上周变动，目前市场上三只债券高风险份额均溢价，溢价最高的为多利进取，高达18.93%，添利B为唯一折价的债券高风险份额，折价幅度为7.40%。

　　2.3低风险杠杆型基金

　　2.3.1申万深成指整体存在套利机会

　　上周市场各高风险份额溢价上涨，对应有配对转换的低风险份额折价扩大。因而在市场整体震荡下跌的走势下，类似固定收益类产品的低风险份额不涨反跌。从涨跌变动来看，高风险份额溢价大幅抬升使得低风险份额申万收益单周跌幅最大，为1.00%。值得注意的是，尽管有配对转换的低风险份额二级市场下下跌从而折价扩大，但其折价扩大幅度小于高风险份额溢价增加幅度，因而申万深成指整体存在较大的套利空间，投资者可适当关注。

　　2.3.2债券型低风险份额二级市场折价略有扩大

　　债券型低风险份额二级市场同样表现平平，其中景丰A相对表现最强，单周涨跌为0，汇利A与多利优先二级市场分别下跌0.50%和0.42%。经过上周变动，目前市场上各债券型低风险份额的折价略有扩大，其中多利优先相对折价最高，为5.23%。

　　3. 在发交易型基金提示

　　本周没有处于募集期的分级基金。

　　【海通证券基金研究中心声明】

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