德圣基金研究中心

　　存款准备金率再度上调，市场延续低迷

　　5月份主要宏观经济数据于本周公布，CPI同比增长5.5%，创34个月来新高，同日下午央行年内第六次上调存款准备金率0.5个百分点。通胀再创新高，国内货币政策继续紧缩，但是央行采取上调存款准备金率而非加息。5月份CPI虽创34各月以来新高，但市场普遍预期CPI远未见顶，6月份甚至将超6%。即便央行再次提准，也难以抵消加息预期，而三月央行票据的利率的上调了更加重了这一预期。本周市场在通胀和政策紧缩的压制下，市场震荡走低，延续低迷。目前市场仍处在政策趋紧和经济增速回落的双重利空的叠加期，预计市场在短期内仍难于乐观。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年06月10日—2011年06月16日

　　在基金方面，本周基础市场震荡走低，各类德圣基金指数也出现小幅下跌，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据统计日期：2011年06月10日—2011年06月16日

　　CPI再创34个月新高，央行再度上调存款准备金率

　　5月份主要宏观经济数据于本周公布，CPI同比增长5.5%，创34个月来新高，同日下午央行决定年内第六次上调存款准备金率0.5个百分点。通胀再创新高，国内货币政策继续紧缩，但是央行采取上调存款准备金率而非加息。5月份CPI虽创34各月以来新高，但市场普遍预期CPI远未见顶，6月份甚至将超6%。即便央行再次提准，也难以抵消加息预期，而三月央行票据的利率的上调了更加重了这一预期。

　　大成基金认为，数据基本符合预期，宏观经济正处于经济回落向通胀回落的传导期，下半年通胀将有所回落，投资者不宜对经济增长过度悲观。央行上调存款准备金率，反映决策层对通胀仍存忧虑，政策超预期，短期会给市场带来压力。大成基金相信通胀即将见顶，同时宏观经济已经处于底部，股市可望触底回升。通胀的回落及经济的回升对于股市均是利好，因此看好股市中长期表现。

　　华商基金认为，5月CPI基本符合预期，尽管食品价格是物价上涨的主力，但实际上环比上涨较多的还是以非食品价格为主，尤其是消费品价格环比上涨较多，显示通胀压力正在释放的过程中，但未来几个月通胀水平仍将走高。综合5月份各项经济数据，华商基金分析，宏观方面增长小幅高于预期，从具体数据上看，工业增加值、投资增速明显高于市场的预期，整体经济依然呈现以投资拉动增长的景象。华商基金认为，经济增长出现的放缓已经结束，短期内的经济增长依然平稳，但值得关注的是，目前的增长更多是来自于房地产和基建的增长，在当前的大背景下尤其是在投资层面的放缓，有利于通胀水平的逐步回落。

　　南方基金认为，央行保持每月上调一次存款准备金率的节奏，短期内降低了加息的预期。全年通胀走势依然是前高后低，相应的政策会在下半年择机放松。对5月份宏观数据，南方基金指出，整体来看，经济增速逐步放缓，通胀依然高企，货币政策基调依然是收紧。预计6月份CPI会见顶之后缓慢回落，下半年政策面有望在经济增速下滑的背景下适度放松。

　　通胀形势与经济走势压制市场，股市短期难言乐观

　　本周市场在通胀和政策紧缩的压制下，市场震荡走低，市场延续低迷。目前市场仍处在政策趋紧和经济增速回落的双重利空的叠加期，预计市场在短期内仍难于乐观。但考虑到国内经济增速出现大幅下滑的空间不大，从5月份经济数据来看，仍保持较快增长，并未出现超预期的增速下滑。另外，随着紧缩政策的发挥效用和翘尾因素，通胀在6月后有望见顶回落，政策紧缩节奏有望得以放缓，中长期来看，无须对市场过度担忧。

　　大成基金表示，政策超预期，短期会给市场带来压力。但大成基金相信，通胀即将见顶，同时宏观经济已经处于底部，股市可望触底回升。大成基金认为，此次调整之后，货币政策进一步收紧的空间已经很小，相信在持续的信贷管控、存款准备金率的连续上调及接连加息的累积影响下，CPI的过快上涨将得到有效控制。考虑到近期表面上通胀压力较大，政策明显放松很难看到，但边际上的变动，包括比如保障房、政府项目等局部财政政策或许是可行的。大成基金认为经济回升的趋势已基本确定，不确定的是回升的幅度。幅度的大小与政策放松和库存回补相关，还有待于进一步观察。通胀的回落及经济的回升对于股市均是利好，因此大成基金看好股市中长期表现。

　　银河基金认为，5月份信贷总体低于预期，M1短期反弹无力，无论是资金需求还是企业的经营活力短期下行的风险仍没有消失。虽然目前宏观层面的固定资产投资仍保持高位增长，但是持续收紧的货币政策已经对投资需求产生了一定的负面影响。但另一方面，进口超预期和固定资产投资维持高位增长，预示着短期内中国经济增长下行风险不大。伴随国内消费平稳增长，短期内通胀压力依然很高，为此央行持续上调存款准备金率紧缩信贷总量以控制通胀压力。央行及时上调存款准备金率还是向市场释放了短期政策放松难以兑现的信号，因此，维持对市场谨慎的判断。

　　大摩华鑫基金指出，尽管经济回落态势较为明显，企业面临的资金面异常紧张，但在通胀压力尚未缓解前，难言央行政策的大幅松动，更多的是进入政策观察期。此次上调存款准备金率而不是市场预期的加息，可能是央行在控制较高通胀和保证经济稳定运行之间的一个权衡，整体货币政策放松的可能性不大，但通过降低中小企业贷款风险权重等方式进行微调以保护经济活力。由于上调存款准备金率好于市场的加息预期，预计市场可能会延续反弹的态势，但市场普遍预计6月份CPI可能突破6，对反弹的高度不应期待过高。

　　市场延续震荡，均衡配置仍具优势

　　5月份主要宏观经济数据公布，CPI同比增长5.5%，创34个月来新高，央行年内第六次上调存款准备金率0.5个百分点。5月份CPI虽创34各月以来新高，但市场普遍预期CPI远未见顶，6月份甚至将超6%。即便央行再次提准，也难以抵消加息预期。目前市场仍处在政策趋紧和经济增速回落的双重利空的叠加期，预计市场在短期内仍难于乐观。但考虑到国内经济增速出现大幅下滑的空间不大，从5月份经济数据来看，仍保持较快增长，并未出现超预期的增速下滑。另外，随着紧缩政策的发挥效用和翘尾因素，通胀在6月后有望见顶回落，政策紧缩节奏有望得以放缓，中长期来看，无须对市场过度担忧。

　　基于目前的市场环境，投资者可重点关注以下三类风格的基金：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。