匡志勇

　　今年特别是4月中旬以来A股市场遭遇持续回落走势，令整个资产管理行业感受到阵阵“寒流”。股指走低，特别是中小盘股普遍的暴跌走势，更令阳光私募基金的整体“生活水平”迅速下滑，有不少甚至已经感觉到了生存危机。Wind资讯统计数据显示，今年以来各类阳光私募产品中有904只亏损，只有147只能够保本，亏损面高达86%。

　　规模大的私募机构如今和备受质疑的公募基金一样，均以收取管理费生存。小机构要么缩减费用，要么剑走偏锋，希望获得盈利提成，却往往陷入更大亏损。阳光私募大面积亏损，多数私募机构陷入赔本赚吆喝的阶段。为了维持基金生存线，各家私募机构“八仙过海各显神通”，只为延长“生存期”。

　　细算私募“养家”成本

　　一家私募机构一年的成本到底需要多少钱呢？

　　深圳一家10亿规模的阳光私募机构董事长对《第一财经日报》记者介绍称，公司办公用房200多平方米，一年租金加管理费支出在60万元左右。除了一次性支付的办公设备外，每年其他办公费用在15万~20万元。信息系统建设是另一笔较大费用，购买的一些数据系统成本在20万元左右（有的私募机构仅仅信息费用一年就近百万元）。如果把差旅费用计入固定成本，一年除人工外的固定支出大约在120万元。如果计算员工薪酬福利等支出，去年该机构一年支出超过300万元，这还是董事长薪酬不超过30万元的情况下的开支金额。

　　据业内人士测算，以深圳武当资产管理公司为例，以一年固定办公费用200万元，研究员20万~30万元的薪酬标准计算，一年公司运营成本不会低于500万元。

　　对于许多私募机构而言，人员工资弹性较大，其中弹性最大的是在合伙人身上。今年年初联合证券研究所两名副所长都跳槽进入私募机构，常务副所长钱晓宇进入曾昭雄掌舵的合赢投资，出任分管研究的副总经理，另一名副所长高开宇进入田荣华的深圳市武当资产管理公司，出任副总经理兼研究总监。业内人士普遍认为，这两人身价均应在100万~200万元之间。上述业内人士表示，在深圳私募机构中，武当、合赢、金中和等公司一年运营成本应该都在500万元规模之上。

　　据记者了解，运营成本最高的阳光私募机构在上海，即使不计算两名主要合伙人高额分红，该阳光私募一年的成本开支也远超过1000万元。据悉，2009年该机构有一名研究员的薪酬水平超过了200万元。

　　据记者不完全统计，大多数私募机构的年运营成本在100万~250万元之间。多数公司五六名投研人员加上一两个市场、行政人员，总人数在10人以内。一年包括房租、办公、差旅等固定费用能控制在七八十万元以内。至于人员工资，这是私募机构的开支中弹性最大的部分。据记者向多家机构综合调研了解到的情况，私募研究员平均薪水在七八万元/年，即使包括年终奖，基本上在15万元以内。研究员年薪超出20万元的情况绝大部分发生在规模超10亿元的阳光私募机构。

　　随着私募业绩的分化，部分不赚钱的阳光私募机构只有不断压缩成本。

　　将有六成私募入不敷出

　　通常情况下，阳光私募机构的收入模式是资产管理规模0.5%的管理费+盈利提成20%。例外的情况包括，有少数阳光私募基金，管理费率只占资产管理规模的0.25%。另外，对于阳光私募基金利润提成20%属于业绩报酬，部分信托公司会分享其中1~3个百分点的盈利提成。如果该基金由银行主导发行，银行最多会提成8个百分点的盈利。也就是说阳光私募机构能拿到手的业绩提成在12%~19%之间。

　　小规模的阳光私募机构，主要的收入来源冀望于盈利提成，规模越小，越指望提成收益。正是在这种收入结构下，部分中小阳光私募机构，不论什么样的市场态势，都会倾向于高仓位操作。一旦基金净值创下新高就可以进行业绩提成。即使基金单位净值未来跌穿面值，私募机构此前的提成也不会返还。

　　私募基金经理林雄平对记者表示：“中小私募基金更热衷于高仓、满仓操作，主要就是为了追求业绩提成。另外，一旦做对了市场方向，其业绩阶段性优秀表现，知名度快速提升，使得新产品更容易发行，规模也将随之扩大。”

　　然而，今年以来，A股市场惨淡的行情中绝大多数阳光私募基金业绩亏损。Wind资讯泛阳光私募产品（包括定向增发私募基金，结构式、开放式私募）的统计数据显示，自今年年初以来，只有147只产品能够保本，亏损的产品却多达904家，亏损面达到86%。也就是说，多数阳光私募机构今年上半年没有收到业绩提成。

　　据此测算，如果单靠管理费，那些资产管理规模在4亿元以下的公司普遍得陷入亏损境地。私募排排网的研究员称，上半年已经有不少私募机构亏损，如果行情继续低迷，将会有60%以上私募机构入不敷出。

　　明星私募依赖管理费

　　此前，私募业“批判”公募基金的一种说法就是“坐吃管理费”，如今相同的一幕也发生在部分明星私募机构上。

　　上半年萎靡不振的市场行情中，许多阳光私募的基金净值普遍在去年最高值之下。也就是说，上半年作为投资顾问的私募机构不能拿到业绩提成，最终阳光私募只有依赖管理费了。

　　目前，管理规模超过20亿元的私募机构包括北京星石、远策、淡水泉；上海的重阳投资、凯石、从容投资、尚雅投资；广东的新价值、武当、合赢；以及江苏瑞华等机构。今年上半年，上述机构中有半数没有获得业绩提成。最明显的是广东新价值，各只基金普遍亏损10%以上，从容系也出现较大亏损，武当系今年最高净值也在去年的峰值之下。星石系产品今年以来基金净值都在去年高点之下，今年收入来源也主要来自于管理费。这些机构仅管理费收入每年就能进账1000万元以上，除公司的日常开支外，还能给合伙人贡献不菲的分红。

　　亏损私募勉励维持

　　目前国内多数阳光私募机构管理的阳光私募基金产品数量在3只内，资产规模在2亿元以内。除少数上半年有过优异表现的基金外，多数机构已经陷入亏损境地。

　　“公司最多时有十来名研究员，上半年没赚到钱，有6人已经走了，现在暂时没打算招人。办公室现在还不准备缩减，如果今年下半年仍然没有好行情，明年就要考虑换办公室了。”一家券商系私募机构负责人对记者表示，阳光私募机构注册资金至少要达到1000万元，对于私募机构来说，这笔钱花上好几年没问题。除非投资经理对股市彻底绝望，否则不会因公司亏损而放弃这个事业。

　　据记者了解，深圳一名女私募基金经理掌舵的私募机构由于团队分裂，最后只剩下自己一个人，平时就在家里办公，甚至可以说是零成本运作。

　　多名私募机构负责人称：“阳光私募机构本身吃老本并不可怕，可怕的是基金净值亏损太厉害，难以翻身。只要能等到一波中级行情，赚一波行情够吃三年，这是阳光私募最大的盼头。”