德圣基金研究中心  德圣研究团队

　　紧缩预期笼罩，市场持续低迷

　　5月份主要宏观经济数据将于本周公布，市场普遍预期CPI仍将维持高位，政策紧缩仍将继续，短期内紧缩节奏放缓难于实现。从上周公布的5月份PMI数据来看，PMI自3月份以来连续第2个月下跌，经济增速回落进一步确认。本周市场延续前期的疲软表现，两市股指窄幅震荡，成交量保持低迷。在板块上，地产、电子、医药等行业逆势上涨，而金融、农林、采掘、传播等行业小幅下跌。目前市场仍处在政策趋紧和经济增速回落的双重利空的叠加期，预计市场在短期内仍难于乐观。但考虑到目前市场大的整体估值水平和国内经济增速大幅回落的概率较小，市场下跌空间有限。

　　在基金方面，本周基础市场小幅下跌，各类德圣基金指数涨跌不一，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　紧缩节奏放缓难于实现，经济增速回落进一步确认

　　上周公布的5月份PMI数据来看，自3月份以来连续2个月下跌，经济增速回落进一步得以确认。5月份主要宏观经济数据也将于本周公布，市场普遍预期CPI仍将维持高位，政策紧缩仍将继续，短期内紧缩节奏放缓难于实现。本周市场延续前期的疲软表现，两市股指窄幅震荡，成交量保持低迷。目前市场正处于政策从紧和经济增速回落的叠加期，预计市场在短期内仍难于乐观。对于后市，各大基金存在分歧。

　　在南方基金看来，对通胀上行和经济下滑的担忧，是引发市场大幅下跌的重要原因。6月份是市场确认底部的一个月，各种利空因素集中来袭，投资者需要耐心等待市场反弹机会。在市场所担心的经济和通胀得到确认之前，维持对市场谨慎的看法。但从中期来看，在政府调控下，经济出现大幅波动的概率不大，对市场保持乐观。

　　大成基金也相对较为乐观，大成基金认为尽管经济增速有所回落，但出现硬着陆的可能性不大。政策进一步收紧的压力将下降，这对股市将是利好，目前估值较低的股市有望近期见底。未来可能传出企业盈利被下调的消息，但利空基本出尽，未来政策的转向将推动股市触底反弹。

　　而博时基金对后市则较为谨慎，指出市场表现不佳，国际板仅是其中一个原因，更多的是担心基本面的变化。接下来一两个季度，紧缩政策很难放松。市场可能会出现反弹，但调整尚未到位，仍有下跌空间，低仓位是一个比较好的选择。且其认为，前期相对强势的股票如消费行业和社会服务业会出现一个补跌和加速下跌的行情。

　　投资机会：蓝筹与成长各有偏好

　　2010年四季度开始，市场风格已在悄然发生转变，周期性蓝筹股稳中有升，而高成长性的中小盘股深度调整。但2011年在4月中旬以来的市场回调中，周期性蓝筹股出现了较大下跌，而食品、医药等却相对抗跌，市场风格似乎再次发生转换。对于后市的投资机会，各大基金也看法不一，部分基金公司认为低估值蓝筹具备较大的安全边际，随着市场的下跌，投资机会逐渐显现；而另一部分基金更看好低估值却成长较好的优质个股。

　　富国基金认为，未来行情属于成长股投资。但判断成长股的因素不完全是估值，还要强调买入时合理的价格，还要更多关注企业核心竞争力。富国基金指出，短期来看，以银行为为代表的蓝筹股的低估值或将带来价值投资机遇，但中长期来看，成长股面临机遇。中国经济正在转型，以消费服务业为代表的行业也有较大的发展机遇。

　　南方基金则维持看好低估值、行业竞争格局良好的蓝筹股，南方基金首席策略分析师杨德龙表示，6月市场将确认底部，投资者宜保持谨慎，耐心等待反弹；下半年继续看好蓝筹股价值回归。杨德龙表示，从中期来看，在政府调控下，经济出现大幅波动的概率不大，可以对市场保持乐观。目前市场整体估值已处历史底部区域，但大小盘股票估值分化较大。其中，大盘股估值接近历史底部，而小盘成长股的估值依然面临盈利下调的风险。从产业资本的动态来看，大盘股和小盘股出现很大分歧，创业板持续遭到股东和高管减持。所以，在行业选择上，继续看好低估值、行业竞争格局良好的蓝筹股。

　　华安基金则提醒投资者要警惕中报带来的风险。“长江流域的特大旱情增强了国家投资水利的决心。面临钱荒、劳工荒、电荒等影响，中报可能面临较大盈利下调的压力，投资中小企业需警惕风险。”华安基金表示。其认为近期物价仍维持高位并有继续创新高的可能，央行仍然有继续紧缩流动性的空间和可能性。紧缩性货币政策带来的“钱荒”可能成为压垮部分中小企业的“最后一根稻草”。国内劳动力短缺和价格上涨，也将直接影响到中小企业赖以生存的劳动力成本优势。因此中小企业今年中报可能面临较大盈利下调的压力，需要警惕风险。

　　后市延续震荡，均衡配置仍具优势

　　5月份主要宏观经济数据即将公布，目前市场普遍预期CPI仍将维持高位，政策紧缩仍将继续，短期内紧缩放缓难于实现。上周公布的5月份PMI数据来看，自3月以来连续第2个月下跌，经济增速回落进一步得以确认。目前市场仍处在处于政策趋紧和经济增速回落的双重利空的叠加期，预计市场在短期内仍难于乐观。但考虑到目前市场大的整体估值水平和国内经济增速大幅回落的概率较小，市场下跌空间有限。在投资机会上，低估值强周期性行业具备较大的安全边际；而一些真正具备业绩支撑的大消费与新兴产业类股票经过回调之后，估值水平逐步向合理中枢的回落，投资机会逐步显现。

　　基于目前的市场环境，投资者可重点关注以下三类风格的基金：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。