王艳伟

　　“以研究换分仓”，这条基金行业“定律”不仅适用于行业或个股研究报告，如今也适用于基金研究报告。与证券研究报告以其研究质量争分仓相比，基金研究的利益链条则更为隐蔽，是通过推动基金销售来换分仓。

　　在研究机构与研究对象之间牵扯上利益关系后，本应独立的研究就变得不那么独立了。

　　“交易量”换“规模”

　　从公开可查的基金研究报告来看，目前基金研究主要集中在对基金投资建议和指导、基金行业状况分析和基金仓位测算报告等。对于保险等机构投资者而言，上述研究报告中唯一有参考意义的可能只有仓位测算报告，但对普通的个人投资者，基金投资建议和指导显然更为有用，这就暗藏着基金研究对于券商的“重要之处”。

　　“经纪业务需要基金评价，对基金销售帮助很大。”深圳某基金研究员表示，这也是各家券商都在积极申请基金评价资格的主要原因。

　　北京某券商基金研究总监对记者坦言，他所在的证券公司，基金研究主要服务于经纪业务，即基金销售及客户服务。所以基金投资建议类的研究报告，就是提供给券商营业部，希望借此能推动基金销售，并最终能以此换得基金分仓。但实际上，这一行为已经违反了相关规定。

　　2007年，证监会曾下发《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》，规定基金管理公司不得将席位开设与证券公司的基金销售挂钩，不得以任何形式向证券公司承诺基金在席位上的交易量。

　　但事实上，基金公司拿交易量换规模已经成为业内潜规则，比例一般在1：20到1：40之间，即券商卖出1亿元基金，基金公司承诺贡献20亿元到40亿元的交易量。而为了规避政策，此类约定都是私下谈妥，不会出现在正式协议中。上海某基金公司市场销售人员在被记者问及此事时闪烁其词，但默认了以销售换分仓是业内普遍的现象。

　　此外，部分主要服务基金公司，针对产品的研究报告，基金公司可能也会直接给报告打分，然后换取分仓。

　　除了经纪业务，券商的资产管理部门也是基金研究的服务对象。近几年来，券商集合理财发展势头良好，FOF(基金中的基金)也迅速扩军。根据Wind统计数据，截至今年一季度末，尚在存续期的FOF已有36只，总规模接近235亿份。FOF以基金为主要投资对象，自然离不开自家券商基金研究的支持。

　　而对于基金公开数据的研究，则也会为券商的策略部提供一些思路。

　　独立机构难独立

　　既然基金公司与证券公司之间有千丝万缕的利益关系，基金研究也就很难做到真正的独立。一些有“地位”的研究员，甚至直接向基金公司开价卖报告。一篇粗糙的新产品推介报告，竟可开价到3000至5000元。

　　深圳某基金研究员对记者坦言，基金公司经常会主动找研究员，请他们去公司做调研，实际上就是让其出一份利好公司的报告。而对于研究员找上门来的走访，基金公司也非常热情，甚至会让投资总监亲自接见。

　　该研究员表示，深圳某小基金公司就曾主动邀其去调研，在分别约谈基金经理、研究员、总经理等人以后，他写出一篇比较中立的报告，但基金公司总经理“非常不高兴”，要求他不能对外发布该篇报告。

　　“我们没办法得罪基金公司，因为这会影响到我们的分仓量。我们领导还让我向(上述公司)总经理道歉。”该研究员非常无奈。

　　即使是一些所谓的独立第三方研究机构，其实也是利字当头。对于这类研究机构，由于在市场上也有一定知名度，为了避免其出具负面报告，基金公司也会与其签订服务协议，研究机构负责以中立第三方的身份，出具有利于基金公司的研究报告。尤其是在基金公司发行新产品或者进行持续营销时，也会选择让基金研究机构给予研究支持。这样的合作形式在业内非常普遍，更成为这类研究机构的重要收入来源。