曹元

　　在基金研究成果中，仓位研究是最受关注的，也是投资者认为有用的数据。“从中，我们能够了解基金的行为，是市场中为数不多可以获得投资机构情绪的数据。”北京一家证券公司自营部门的投资经理表示。

　　然而，这种有市场需求的仓位研究也遭质疑。5月31日，中国基金研究最早涉足机构银河证券宣布今后不再发布基金仓位研究报告。银河证券基金研究中心总经理胡立峰(微博 专栏)微博上解释说，“内部做了评估分析，不管统计模型如何精密，仓位测算结果实际上要达到真实或者相近真实情况，难度极大”。“如果测算出来的结论与实际真实情况差异极大，一旦发布就可能给投资者造成误导”。如果剔除基金仓位研究，那么基金研究无论是对投资者而言更如鸡肋。“基金其他类型的研究报告，我们很少关注。”另一券商FOF投资经理表示。

　　但是，基金研究并未因为市场的需求不足而发展萎缩，相反，已有越来越多的第三方机构开始涉足基金研究。“我们也即将启动基金研究。”东北证券一位相关人士介绍。

　　这，究竟是怎样一个怪圈？

　　鸡肋的研究？

　　证券市场研究经过十多年发展已经自成系统，无论是宏观、策略、个股的研究已经深受投资者关注，虽然，利益驱动让其客观性受到质疑。

　　但基金研究却如同鸡肋。发轫于2000年左右的基金研究最早由银河证券、中信证券、天相投顾开创。2006年，随着基金业的大发展，各类研究机构对基金的研究也呈现出井喷，国金证券、国信证券、申银万国等等国内十多家证券公司纷纷涉足其中。并且诸如好买网、德圣基金研究中心等非券商的第三方研究机构也开始从事基金研究。

　　近两年，一批中小券商也增设基金研究中心，如渤海证券、江海证券、华龙证券、山西证券、方正证券等等。不完全统计，基金研究机构已经超过20家。

　　从研究对象进行分类，基金研究主要集中在三个方面：其一，基金披露数据的再加工和整理。根据《证券投资基金法》的要求，年度、半年度、季度基金都会披露相应的报告。但这种报告过于零碎，研究机构往往会对这些数据进行加工整理，来描述基金行业的情况；其二是对基金未披露数据进行测算，诸如仓位测算；第三，是基金投资的建议和指导。

　　在前述某券商FOF投资经理看来，只有对基金未披露的数据进行研究才对投资有指导意义。

　　对于第一类研究，该投资经理认为，过于量化，过于宏观，很难对投资带来什么指导。并且基金年报披露的数据都是三个月前的，季报披露的数据也是一个月前的，在市场变幻多端，基金换手率非常高的情况下，这类研究对股票投资还是基金投资带来的帮助确实有限。

　　有同样感觉的还有北京一家银行的基金投资经理。“其实很多系统已经替代了这些研究机构的研究，当我要翻阅基金披露的数据并观察它们时，我首先要做的是打开相应的软件，而非去寻找这些机构的研究报告。从时效性来看，基金研究报告往往要等到基金披露完毕后的次日才能获得，但我自己在当天就能通过相应的软件导出。”

　　先放下具有争议的第二方研究，再看第三方研究。事实上，这类研究和股票研究一样，都是给投资者提供投资建议。但是和股票投资又有所不同，研究机构对基金的投资建议不能像股票研究那样有效。

　　对于像FOF、保险、银行这类的大型投资机构而言，在选择基金时更关注的不是基金本身，而是基金的操盘公司和个人。“我们往往会去亲自拜访，而不是看第三方的研究报告。”前述那位FOF投资经理表示：“但研究机构的报告都是根据数据而来，几乎不会去对基金经理进行调研。而数据是具有欺骗性的，在中国这个市场更加如此。”过去多年，除了王亚伟外，很少有基金能够连续跑在前面的，并且中国的基金业人员流动巨大，新的基金经理往往会在上任后完全改变上任基金经理的投资风格。从数据获得投资建议的办法很难奏效。

　　然而，研究机构还能够自上而下提供大类资产配置的投资建议。比如市场不好的时候建议配置债券基金，市场好的时候配置指数或者分级基金。这种建议对于无法亲自拜访基金经理的中小投资者是一个不错的指导。

　　“如果投资者按照我们的推荐进行基金配置，至少可以跑赢大多数基金的。”国金证券张剑辉表示。

　　但事实上，这些研究却无法直达中小投资者手中。当前基金销售渠道主要通过银行，而银行的理财经理是根据任务而卖基金。“没有银行拿着我们的基金报告卖基金。”张剑辉认为，市场缺乏一个中介将基金研究机构的研究成果推向基金的中小投资者。

　　研究的东西要么没用，要么没人看，确实已成鸡肋。

　　仓位研究的是与非

　　近两年逐渐兴起的基金仓位研究是投资者少数关注的基金研究成果，是基金研究中为数不多可以啃到的鸡肉。“这种对未知的数据进行探索才是我们需要的。”前述某券商FOF投资经理表示。然则，仓位测算却出现了纷争。

　　银河证券仓位测算无用说引来一片质疑。民生证券研究所副所长、基金研究中心总经理马永谙首先拍案而起，6月2日马永谙连续发布了19条微博。他表示，国内的仓位测算模型已经经历了四代，第四代测算模型在理论和算法上有了突破性创新。他认为“拿着第一代模型的结果去揣测第二、三、四代模型的结果，是不严谨的。”

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春(微博 专栏)说，“仓位测算只是种研究，不可能要求完全准确。就好比不能因为赢利预测不准就不要上市公司研究吧……投资者要做的是寻找质量较高，相对靠谱的研究结果，而不是简单否定。”

　　“我认为基金仓位的研究还是有意义的，虽然不可能绝对准确，但是这个行业的研究者努力的方向。”国金证券基金研究中心总监张剑辉称。

　　基金研究虽然受众不多，但是却给研究机构带去好处。

　　基金的研究机构分为两类，一类是券商，第二类是其他机构。对于券商而言，基金研究可以获得多方面的好处。

　　其一，是基金分仓。“事实上，有许多基金券商做基金研究是瞄准了这点。”有从某券商基金研究中心出来的人透露。传统认为，基金分仓给券商看重的是对股票投资的帮助和股东关联关系。其实还有另一种情况，这位人士称，有些研究机构在评级上做文章，以此要求基金分仓。

　　2010年1月1日《证券投资基金评价业务管理暂行办法》实施，据上述人士表示，此举也为了规范基金评级机构的乱评。去年5月份，首批基金评价机构共有10家，基本由三大“军团”组成。第一“军团”是证券投资咨询机构及独立基金评价机构，共有3家，分别是晨星资讯(深圳)有限公司、天相投资顾问有限公司和北京济安金信科技有限公司。第二“军团”则是证券公司，共4家，分别是中国银河证券股份有限公司、海通证券、招商证券和上海证券。此外，还有媒体“军团””，分别是中国证券报社、上海证券报社和深圳证券时报社有限公司。

　　其二，是FOF管理。近两年，“基金中的基金”——FOF型券商理财产品大幅扩容。据统计，2010年之前市场共有券商FOF产品12只，而去年一年时间就发行了15只产品，今年以来仅前三个月就有6只产品问世，规模逼近300亿。这些发行FOF的券商，需要基金研究的支持，于是纷纷设立基金研究中心。

　　其三，对基金推荐获利。在基金研究这个产业链中，此事是最隐秘的。据深圳某基金公司人士透露，基金公司在发行新产品或者进行持续营销的时候，会选择让基金研究机构给予研究支持。一篇基金产品推荐报告约在5000元到上万元不等。

　　而对于非券商的经济研究机构而言，其获利的方式是帮助基金公司销售基金。虽然基金第三方销售牌照尚未出炉，但是这些机构已经在帮助基金卖基金而获得佣金。