德圣基金研究中心

　　紧缩预期笼罩，市场延续低迷

　　本周5月份PMI数据公布，为52%，略好于市场预期，但较上月下滑0.9个百分点，是自3月以来连续第2个月下跌，经济增速回落进一步得以确认。短期猪肉价格大幅上涨、南方干旱对粮价的压力及电荒等因素进一步推高了通胀预期。5月份重要宏观经济数据将于下周公布，CPI维持高位已成必然，按照央行年后“一月一提准，两月一加息”的习惯，端午小长假期间或将有新的紧缩政策出台。本周市场也延续低迷，两市股指小幅下跌，成交量继续萎缩。目前市场正处于政策从紧和经济增速回落的叠加期，预计市场在短期内仍难于乐观。但考虑到目前市场大的整体估值水平和国内经济增速大幅回落的概率较小，市场下跌空间不大。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　　　数据来源：德圣基金研究中心 　数据统计日期：2011年05月27日—2011年06月02日

　　在基金方面，本周基础市场小幅下跌，各类偏股方向的德圣基金指数也出现一定下跌，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　　　数据来源：德圣基金研究中心 　数据统计日期：2011年05月27日—2011年06月02日

　　通胀形势难于乐观，经济增速回落进一步确认

　　5月份PMI数据为52%，略好于市场预期，但较上月下滑0.9个百分点，是自3月以来连续第2个月下跌，经济增速回落进一步得以确认。短期猪肉价格大幅上涨、干旱导致的粮价上涨压力以及电荒等因素进一步推高了通胀预期。这也再次引发了市场对政策继续从紧的担忧，本周市场延续低迷，两市股指小幅下跌，成交量继续萎缩。目前市场正处于政策从紧和经济增速回落的叠加期，预计市场在短期内仍难于乐观。对于后市，各大基金也看法不一。

　　大成基金认为，虽然在当前CPI仍处高位的情况下，近期政策将维稳，但随着经济的放缓和通胀压力的舒缓，政策将有所松动，调控主线将从控通胀转向保增长。大成基金表示，目前股市估值处于较低水平，已经在一定程度上反映了经济放缓及企业盈利下降的负面影响；同时伴随经济放缓，未来政策由紧转松将是大概率事件，尽管未来可能传出企业盈利被下调的消息，但利空基本出尽，未来政策的转向将推动股市触底反弹。

　　大摩华鑫基金认为，内外风险因素叠加，导致了上周市场风险的释放，但目前国内经济基本面仍不太乐观，预计市场形势好转仍需等待。大摩华鑫基金认为，从目前看，旱情对通胀的压力、对经济减速度的影响，构成了下一步的不确定因素。资金成本飙升、原材料成本高涨压制中下游企业利润空间，这些情形与2008年情形极为相似。客观来说，经济基本面的确不乐观。从短期看，至少在5月数据发布前，市场仍不明朗。但从估值和市场结构看，大幅下跌阶段性释放了风险，下跌幅度估计过半，预计市场形势好转仍需时日。

　　国投瑞银稳健增长基金经理则认为，市场距离底部的空间已经越来越近。M2增速已经回落到过去10年来的底部区域，M1增速也已基本回落至历史底部区域。房地产投资增速、销售面积已回落，耐用品消费增速也呈回落趋势，社会总需求已经开始下降，可以预期的是PPI以及CPI指数在未来几个月掉头向下的概率比较大。除了小盘股尚有一定泡沫需要挤压之外，A股市场的整体估值已较有吸引力，尤其是金融等超大盘蓝筹股，A-H股溢价处于5年来的低点。”

　　投资机会：各大行业普跌，基金经理莫衷一是

　　2010年四季度开始，市场风格已在悄然发生转变，周期性蓝筹股稳中有升，而高成长性的中小盘股深度调整。但2011年在4月中旬以来的市场回调中，周期性蓝筹股出现了较大下跌，而食品、医药、造纸等却相对抗跌，市场风格似乎再次发生转换。对于后市的投资机会，各大基金也看法不一，部分基金公司认为低估值蓝筹具备较大的安全边际，随着市场的下跌，投资机会逐渐显现；而另一部分基金认为，在市场延续低迷的背景下，可以关注一些机构性机会。

　　嘉实基金研究部总监詹凌蔚昨日表示，虽然年内缺乏大的牛市机会，但仍将能寻找到能够最先最顺利实现产业升级的先导行业和企业进行投资。詹凌蔚详细地分析了当前我国宏观经济背景和市场发展趋势，指出我国正处于大转折的前夜。詹凌蔚分析指出，年内不会有大的牛市机会，未来仍看重结构性机会，看好工程机械装备、广义的装备制造业、家电设备、通讯设备。詹凌蔚认为这些行业和产品可能是未来下一个周期产业升级的方向和先导产业。

　　博时创业成长基金经理孙占军表示，虽然尚不能准确判断市场底部，但是目前多只个股已经进入明显的价值投资区域，建议投资者考虑以下投资机会：一是中小盘股票，选择那些真正受益于经济转型，且有核心竞争力的企业；二是提前布局周期反弹中领先的品种，如家电、汽车和煤炭等；三是主题性投资，如水利、节能减排、物流等行业的相关公司。

　　新华基金认为，持续干旱带来的物价上涨压力是导致上周市场下跌的主要原因。经过较大幅度下跌后，短期A股存在反弹机会，但难以出现趋势性上涨，投资可适当关注主题性投资机会。新华基金认为，前期表现较好的防御性品种近期出现补跌行情，但低估值的权重蓝筹板块下跌空间已经有限。对于近期的市场，新华基金认为，市场经过较大幅度下跌后，短期存在反弹可能，但空间有限，可适当关注超跌个股及主题性投资机会。

　　后市延续震荡，均衡配置仍具优势

　　本周公布的5月PMI数据进一步确认国内经济增速回落的趋势，而南方旱灾以及近期的电荒直接影响了国内通胀预期，另外输入性通胀也加大了通胀形势的不确定性。5月份重要宏观经济数据将于下周公布，CPI维持高位已成必然，按照央行年后“一月一提准，两月一加息”的习惯，端午小长假期间或将有新的紧缩政策出台。目前市场正处于政策从紧和经济增速向下的叠加期，预计市场在短期内仍难于乐观。而在投资机会上，低估值强周期性行业具备较大的安全边际；而一些真正具备业绩支撑的大消费与新兴产业类股票经过回调之后，估值水平逐步向合理中枢的回落，投资机会逐步显现。

　　基于目前的市场环境，投资者可重点关注以下三类风格的基金：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。

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