分级基金周报

　　海通证券基金分析师 倪韵婷

　　海通证券基金高级分析师 单开佳

　　高风险份额继续规避，适当关注分级基金整体套利机会。上周，市场经历了大幅下挫，主要源于对通胀和外围局势的担忧，对于本周市场，多方面的因素仍然会导致市场继续震荡走势，建议投资者谨慎。首先，蔬菜、猪肉价格的上涨，以及中部地区大旱导致投资者对通胀的担忧上升；其次，本周将公布5月的PMI数据，经济继续下滑的隐忧犹存；再次，流动性环境依然不乐观；最后，企业盈利情况也不尽如人意。另外还有一些因素也对A股市场形成影响，包括国际板，海外局势等，但是上周市场出现快速调整后，可能会有技术反弹的要求，综合来看本周A股市场可能继续维持震荡，同时当前市场上部分高风险份额溢价较高，存在短期溢价回落的风险，因而建议投资者短期继续规避高风险份额，等待市场趋势明朗后再做操作。此外，我们留意到目前市场上多只可配对转换的分级基金整体存在套利空间，投资者可以适当留意关注套利机会。

　　申万进取创上市以来溢价新高，短期或有溢价回落风险。上周市场整体震荡走低，对应各分级基金母基金净值均有不同程度的下降，相比净值的跌幅，各高风险份额二级市场相对抗跌，对应高风险份额整体的溢价有所提升，其中申万进取当前的溢价已经达到24%左右，创出上市以来的溢价新高，我们认为高风险份额的溢价提高表明了当前投资者认为市场下跌空间已不大，因而部分投资者已经提前布局高风险份额以博取反弹，但我们认为对于波段操作能力一般的投资者而言，高风险份额更适合等待趋势明朗后再做投资，同时当前申万进取溢价处于上市以来的最高处，相比同类产品溢价偏高，因而短期内或有溢价回落风险。

　　纯债基金好于偏债基金 警惕嘉实多利高溢价。上周纯债分级基金富国汇利以及天弘添利相对抗跌，单周母基金分别下跌0.10%，对应其高风险份额净值下跌0.49%。偏债分级基金嘉实多利的高风险份额多利进取二级市场表现垫底，单周跌幅1.57%，尽管如此，跌幅仍小于净值跌幅，溢价进一步推高，作为目前市场上杠杆最高的高风险份额，多利进取一上市就受到了投资者的热炒，但根据我们研究结果显示，债券型封基的折溢价水平主要受制于基金业绩，因而多利进取当前高溢价能否延续主要取决于其业绩，同时相比股票型高风险份额，债券型高风险份额在博取反弹时的收益会偏小，因而其相比股票型高风险份额的溢价应该较小，随着未来市场上高杠杆产品的增多，高杠杆的稀缺性会下降，多利进取的高溢价或有下跌风险。

　　关注多只基金整体存在的套利机会。作为有配对转换的分级基金，高风险份额溢价上涨对应各低风险份额的折价也必须上涨，因而尽管上周市场较弱，类似固定收益类产品的可配对转换的低风险份额二级市场表现同样较弱。从涨跌变动来看，申万收益单周跌幅最大，为0.89%。值得注意的是，尽管有配对转换的低风险份额二级市场下跌从而折价扩大，但其折价扩大幅度小于高风险份额溢价增加幅度，因而目前市场上多只基金整体存在套利机会，分别是：申万深成指、信诚中证500以及银华中证等权重90，其中申万深成指的套利空间相对最大，投资者可适当关注。

　　本周处于认购期的分级基金：中欧鼎利分级以及博时裕祥分级基金。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股跌幅较深，市场普跌。上证指数收于2709.95，全周下跌5.20%，深证成指收于11492.7，全周下跌5.50%。

　　周一，受汇丰中国制造业PMI指数下滑影响，沪深两市低开低走，上证指数一举跌破2800点整数关口。周二，两市早盘承接前日颓势，低开低走继续下探。午后创业板市场发起反攻，并带动其他板块回升，股指跌幅有所收窄。周三，沪深两市早盘低开后虽有所回升，但市场人气不足，投资者离场意愿强烈，使得指数再次受到压制。周四，隔夜外盘走稳带动两市早盘高开，但无奈市场投资热情依旧不高，投资者逢高减仓迹象明显，市场依然面临较大的抛压。周五，市场并未出现好转，两市早盘小幅高开之后一路下探，不断创出本轮调整的新低，市场人气涣散，盘中多只个股跌停。

　　板块表现方面，本周市场表现低迷，呈普跌格局。银行、煤炭、能源等板块相对较为抗跌一些。而医药、电子、消费以及信息等板块则跌幅较深。

　　2. 本周策略

　　上周，市场经历了大幅下挫，主要源于对通胀和外围局势的担忧，对于本周市场，多方面的因素仍然会导致市场继续震荡走势，建议投资者谨慎。首先，蔬菜、猪肉价格的上涨，以及中部地区大旱导致投资者对通胀的担忧上升；其次，本周将公布5月的PMI数据，经济继续下滑的隐忧犹存；再次，流动性环境依然不乐观，6月，日均存贷比考核开始实施，存款不足的中小型金融机构可能会减少房贷发放动力；最后，企业盈利情况也不尽如人意，国家统计局公布的1-4月全国规模以上工业企业实现利润同比增长29.7%，该数据继续下滑，表明企业的盈利情况不佳。另外还有一些因素也对A股市场形成影响，包括国际板，海外局势等，但是上周市场出现快速调整后，可能会有技术反弹的要求，因此综合来看本周A股市场可能继续维持震荡，建议投资者防御为主。

　　我们仍旧延续前两周的策略，依旧判断短期波段操作难度较大，同时当前市场上部分高风险份额溢价较高，存在短期溢价回落的风险，因而建议投资者短期继续规避高风险份额，等待市场趋势明朗后再做操作。此外，我们留意到目前市场上多只可配对转换的分级基金整体存在套利空间，如申万深成指、信诚中证500以及银华中证等权重90等，投资者可以适当留意关注套利机会。

　　截止2011年5月27日，分级基金业绩如下：

　　2. 分级基金业绩分析

　　2.1分级基金基本信息

　　由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有十四只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、银华中证等权重90、富国汇利、大成景丰、天弘添利以及嘉实多利。

　　2.2分级基金高风险份额基金情况

　　2.2.1 申万进取创上市以来溢价新高 警惕短期溢价回落风险

　　分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆可以放大收益，因而在市场上涨或市场整体情绪较为乐观时，易受追捧出现溢价，反之当市场下跌时由于会加速下跌因而也易大幅折价，属于波动很大、风险高的产品，适合风险承受能力较高的投资者。

　　正如我们上周周报提示的一致，上周市场整体震荡走低，对应各分级基金母基金净值均有不同程度的下降，其中单周净值跌幅最高的为代表中小盘股的信诚中证500，下跌7.86%，而相对抗跌的为尚处于建仓期，可能权益类仓位较低的银华中证等权重90，单周下跌4.31%。相比净值的跌幅，各高风险份额二级市场相对抗跌，对应高风险份额整体的溢价有所提升，其中二级市场表现最强的为瑞福远见，单周二级市场跌幅为4.69%，跌幅最深的为净值下跌最为惨重的中证500B，单周下跌10.36%，但仍显著强于其净值高达13%的跌幅。此外，由于二级市场表现显著强于一级市场，申万进取当前的溢价已经达到24%左右，创出上市以来的溢价新高，我们认为高风险份额的溢价提高表明了当前投资者认为市场下跌空间已不大，因而部分投资者已经提前布局高风险份额以博取反弹，但我们认为对于波段操作能力一般的投资者而言，高风险份额更适合等待趋势明朗后再做投资，同时当前申万进取溢价处于上市以来的最高处，相比同类产品溢价偏高，因而短期内或有溢价回落风险。经过上周变动，目前市场上瑞和小康取代国泰进取成为折价最高的高风险份额，为5.11%。

　　2.2.2纯债基金好于偏债基金 警惕嘉实多利高溢价

　　由于债市和股市具有资金分流的作用，因此通常债市和股市呈反向变化，即债市强时股市弱，股市强时债市表现一般。但上周股市、债市均表现较弱，所有债券型分级基金的母基金净值均有不同程度的下跌，其中相对抗跌的为两只纯债分级基金——富国汇利以及天弘添利，单周母基金分别下跌0.10%，对应其高风险份额净值下跌0.49%。与股票型高风险份额表现类似，债券型高风险份额二级市场表现同样好于一级市场，二级市场最为抗跌的为汇利B，单周下跌0.18%，而偏债分级基金嘉实多利的高风险份额多利进取由于净值跌幅较大，二级市场表现垫底，单周跌幅1.57%，尽管如此，其跌幅仍小于净值跌幅，因而多利进取溢价进一步推高，作为目前市场上杠杆最高的高风险份额，多利进取一上市就受到了投资者的热炒，但根据我们研究结果显示，债券型封闭式基金或是分级基金的折溢价水平主要受制于基金业绩，因而多利进取当前高溢价能否延续主要取决于其业绩，同时相比股票型高风险份额，债券型高风险份额在博取反弹时的收益会偏小，因而其相比股票型高风险份额的溢价应该较小，随着未来市场上高杠杆产品的增多，高杠杆的稀缺性会下降，多利进取的高溢价或有下跌风险。

　　2.3低风险杠杆型基金

　　2.3.1关注多只基金整体存在的套利机会

　　上周市场下跌使得高风险份额集体下挫，但由于当前市场进一步下跌空间已经不大，因而各高风险份额的溢价反而有所上升。作为有配对转换的分级基金，高风险份额溢价上涨对应各低风险份额的折价也必须上涨，因而尽管上周市场较弱，类似固定收益类产品的可配对转换的低风险份额二级市场表现同样较弱。从涨跌变动来看，申万收益单周跌幅最大，为0.89%。值得注意的是，尽管有配对转换的低风险份额二级市场下下跌从而折价扩大，但其折价扩大幅度小于高风险份额溢价增加幅度，因而目前市场上多只基金整体存在套利机会，分别是：申万深成指、信诚中证500以及银华中证等权重90，其中申万深成指的套利空间相对最大，投资者可适当关注。

　　2.3.2债券型低风险份额二级市场表现平稳

　　债券型低风险份额二级市场表现平稳，其中汇利A与景丰A二级市场单周上涨0.10%，多利优先单周涨跌为0。经过上周变动，目前市场上各低风险份额的折价均在4.5%附近，较为接近，其中高、低风险拆分比例一致的汇利A以及景丰A的折价近两个月来变动不大。

　　3. 在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的分级基金有三只：万家添利分级债券基金、中欧鼎利分级以及博时裕祥分级基金。

　　中欧鼎利分级债券基金采用一年内封闭运作，不开放申购、赎回，鼎利A 份额和鼎利B份额分别在深圳证券交易所上市交易的运作方式。封闭期结束后，中欧鼎利份额开放申购、赎回，鼎利 A份额和鼎利B份额继续上市交但不可单独申购、赎回。投资人可在申购中欧鼎利份额后按7:3分拆为鼎利 A份额与鼎利B份额，或可在申请将其持有的鼎利 A份额与鼎利B份额合并为中欧鼎利份额后申请赎回。。在基金存续期内不进行收益分配，若鼎利B的净值小于0.3元则进行到点折算，否则期满三年后进行到期折算。添利A适合风险偏好较弱的投资者，而添利B属于中等风险评级，适合风险承受能力中等的投资者。中欧鼎利分级债券基金起始认购日为2011年5月9日，结束认购日为2011年6月10日。

　　博时裕祥分级债券型证券投资基金运作方式为契约型开放式，合同期3年，到期转LOF的运作模式。基金合同生效后最初的3年内，裕祥A每6个月开放一次申购、赎回业务，并且在开放日裕祥A的基金份额净值大于1.0元时，折算成1.0元；裕祥B封闭运作。首次募集后，裕祥A与裕祥B的比例为8:2。在封闭期内，裕祥A约定的年化约定收益率为一年期定期存款利率+1.50%，优先分配裕祥A后的收益将分配给裕祥B。裕祥A适合风险偏好较弱的投资者，而裕祥B属于中等风险评级，适合风险承受能力中等的投资者。裕祥A起始认购日为2011年5月25日，结束认购日为2011年6月1日，裕祥B起始认购日为2011年6月2日，结束认购日为2011年6月8日。

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