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　　市场风格发生轮转，基金业绩显著分化

　　2010年的中国经济虽然缓步走出低谷，但前期的严厉的房地产调控政策，以及年末为抑制通胀迫使国内货币政策加速回归稳健，主导A股市场走出“两端高中间低”趋势特征，2010年上证指数下跌14.31%。在风格上，中小盘成长股的明显占据上风，相对于大盘蓝筹超额收益明显。这从风格指数表现可以清晰看出，2010年全年，中证100下跌19.27%，而同期中证200、中证500分别上涨2.57%、10.07%，中小盘股优势突出。

　　股市风格分化巨大，不同风格类型的基金业绩表现也分化严重，选股能力突出、操作灵活的中小盘风格基金表现异常突出。截止2010年在所有偏股方向的基金中，表现最好的基金和表现最差的基金收益差距61.81%，而众多中小盘风格基金表现出色，年度业绩排名靠前。

　　进入2011年之后，国内经济保持较快增长，通胀仍维持高位，货币政策持续紧缩，流动性继续回收。在这一背景下，一季度的A股市场上有压力下有支撑，延续了去年的震荡行情。但与去年不同的是，一季度市场发生了明显的风格转换，高成长性中小盘股优势不再，而蓝筹股迎来了难的估值修复性行情。具体在行业上，金融、地产、金属等强周期性行业表现强势，而食品、医药、农林、信息等行业逆势下跌，板块分化显著。市场风格发生轮转，2011年以来基金阶段业绩也发巨大变化，前期表现出色高成长性中小盘风格基金多数遭受重创，而坚守周期性蓝筹股的基金则表现优异。

　　相比2010年表现出色的中小盘成长风格基金，2011年以来表现最为出色的十只基金，除了王亚伟先生管理、已经暂停申购的华夏策略和华夏大盘外，其余基金全部换脸，而且其中多数基金长期偏于周期性蓝筹风格，例如鹏华价值、长城品牌、上投优势、博时主题等。

　　表1：2010年偏股方向基金净值增长率前十

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　表2：2011年以来偏股方向基金净值增长率前十

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据截止日期2010年5月24日

　　基金业绩能否持续，投资能力才是关键

　　1. 市场风格转换是基金业绩分化的直接原因

　　深入分析2011年基金业绩的巨大变化，市场风格的快速转变的确是首要原因。其实，2010四季度初期，市场已经发生了一波风格转换的尝试，当时得益于外围宽松的流动性，以资源类为代表的周期性板块在短期内大幅上涨，之后因货币政策的加速回归稳健，蓝筹股再次调整，风格转换并未取得成功。

　　当时多数2010年表现出色的中小盘成长风格基金仍然认为，2011年投资机会仍在于成长股的结构性机会，在持股上也继续维持对中小盘成长股的较高配置，并未做前瞻性配置结构的调整。然而事实却是2011年一季度市场风格最终切换成功，蓝筹股优势明显，中小盘持续调整，此类基金也遭受重创。可以说本轮市场风格的切换是导致基金业绩的大变脸最根本原因。

　　2. 市场环境变化带来基金业绩“被动”提升

　　对于此次基金业绩的大幅转变，我们不得不提出一个疑问，2011年一季度表现出色的基金是源于其前瞻性的、主动的配置结构的转变，还是源于市场风格转变为其长期坚守的投资风格所带来的被动业绩提升。我们知道目前市场上有一部分基金长期坚守对金融、地产、采掘等强周期性行业的较高配置，而且季度间各行业配置变化较少。在持股风格上，也基本以一二线蓝筹股为主，较少参与中小盘成长股的投资。

　　此类基金具有鲜明的蓝筹型风格特征，在2010年的中小盘行情性，自然难有突出表现。但是2011年一季度市场风格的轮转，却为此类基金带来翻身的机会。但是我们不得不提到此类基金业绩的提升可以称之为市场对其长期坚守的投资风格的“褒奖”，但不能说是源于基金经理前瞻性主动的调整，其业绩的提升更大成分上源于市场的变化，而并非基金经理自身投资能力的体现。

　　3. 部分操作激进、配置集中的基金业绩同样出色，但业绩持续性存疑

　　另外，还有一类基金在2011年一季度表现异常突出，此类基金行业轮动操作较为激进，季度间行业配置比重变化较大，而且配置较为集中，股票资产投资集中配置在少数几个行业。此类基金如果操作契合市场趋势，阶段业绩表现就会异常突出。

　　2011年以来表现出色的基金产品也不乏此类基金，此类基金在2010年底大幅增持并集中配置金融、地产等少数周期性行业，大幅减持食品、医药等稳定增长类行业，效果显著，基金业绩大幅提升。但是，此类基金虽然阶段业绩表现突出，但长期业绩稳定性往往不佳，配置过于集中、操作过于激进，难免会加大基金的业绩起伏。投资者盲目参与，往往会在短期内便遭受较大损失。

　　4. 具备突出投资能力、业绩持续性出色的基金值得长期重点关注

　　另外还有一部分基金，2010年和2011年一季度虽然业绩表现均不十分靠前，但均稳居上游，业绩持续性出色，对于此类基金我们可以分为以下三种类型。

　　(1)整体配置均衡，操作灵活，策略前瞻性良好，自上而下配置能力出色。此类基金善于通过对宏观大势和市场基本面的良好把握，通过仓位的前瞻性调整规避系统性风险或及时把握向上机遇；同时通过行业配置结构的前瞻性调整，把握不同市场阶段的优势行业。此类基金如大摩资源、建信核心、国投增长等。

　　(2)均衡配置基础上加强个股精选，选股能力出色。此类基金整体配较为均衡，季度间行业轮动操作较少，但注重选股，而且具备较强的选股能力。此类基金通过较为均衡的配置结构避免基金业绩的大幅起伏，通过出色选股能力的贡献助推基金业绩稳定提升。此类基金如新华成长，汇添富价值等。

　　(3)以自下而上选股策略为核心，整体风格偏于高成长性中小盘，操作灵活，选股能力突出。此类基金整体风格偏于高成长性中小盘风格，但在2011年一季度，中小盘股因估值偏高，多数经历较大调整，而此类基金在一季度能够取得良好的业绩表现，正是在于其突出的选股能力。此类基金多以自下而上的选股策略为核心，相对淡化选时贡献，选股能力出色。此类基金如富国天惠、金鹰中小盘等。

　　投资基金，基金经理出色的投资能力才是王道

　　2010年至2011年市场风格的变化直接导致了基金排名的大变脸。市场环境发生改变，基金业绩时有起伏再正常不过。但是对于基金业绩的变化，我们应当更为深入分析其背后变化的逻辑，探究其变化究竟是因为市场环境的变化而带动的基金业绩的被动增长，还是源于基金经理根据市场环境所做的主动性调整。毫无疑问，那些具备突出投资能力，长期业绩持续性出色的基金才是我们投资者持续关注的重点。投资基金，基金经理出色的投资能力才是王道。

　　重点关注基金点评：

　　新华成长：均衡配置基础上加强个股精选，业绩持续性值得期待

　　新华成长成立以来业绩优秀，处于同类型中上水平。其中以09年最为突出。而在2010年2季度基金较早介入的蓝筹股拖累全年业绩，因而在2010年业绩仅保持中游，但是长期累积收益还是较为突出。分市场来看，基金在牛市下表现突出，而在下跌市场表现中游，市场适应性整体较强。

　　表3：新华成长近期业绩表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据截止日期：2011年5月24日

　　新华基金强调在合理估值基础上进行积极的板块轮动，总体投资风格较为积极。新华基金相对淡化选时，倾向于保持较高的仓位水平。因此整体而言，新华基金的投资风格更加趋势向上的市场环境。新华成长前期是一只典型的市场派风格基金，注重把握行业轮动和挖掘高成长个股，投资操作十分灵活，对股市风格转换的把握能力较强。基金选股不拘一格，主要在二线蓝筹和中小盘股之间灵活转换，基金经理选股思路独特，注重前瞻性布局。目前基金经理在策略上更加注重均衡配置基础上的个股精选。

　　在配结构上，2011年一季度新华成长在坚持看好周期性行业的同时，随着市场环境的变化及时调整配置结构，整体配置更加趋于均衡。随着大盘和中小盘结构失衡逐步回归，蓝筹股和中小盘的投资机会也将会加速轮转，低估值强周期性行业具备一定的安全边际，大消费与新兴产业的股票经过回调之后，估值水平逐步向合理中枢回落。在这一市场形势下，相对的均衡配置仍将具备一定的优势。而新华基金在配置结构上的积极调整，也使得其业绩更加具备可持续性。新华成长现任基金经理王卫东先生自2008年5月后掌管新华优选，历经熊市-牛市循环，业绩稳定出色。该基金值得投资者持续重点关注。

　　富国天惠：以自下而上的个股精选策略为核心，选股能力突出

　　富国天惠的长期业绩优秀，多数市场位于同类型中上，而近两年来的累计业绩上升迅速。近一年和近两年，该基金业绩表现都处于偏股混合型基金的前20%以内，年均收益在80%较高水平。相对而言，该基金在牛市下的表现中等，进攻性不强，业绩位居同类型中游。而在震荡市场下在表现出极强的均衡能力。这与该基金平衡持股、稳健投资的特性相关。2011年以来，受累成长股的下跌，基金收益萎缩，但仍保持在同类型中上。

　　表4：富国天惠近期业绩表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据截止日期：2011年5月24日

　　富国天惠是富国系中一只具有独特投资思路和较高选股能力的成长型基金。选股上，基金主要集中在成长性高的二线蓝筹股以及优质中小盘股。基金经理坚持看好的行业和个股长期持有的和动态修正的积极投资理念，而该基金在选股上也充分体现出基金经理的独到眼光，对组合贡献大。行业投资上，基金注重对高成长性的信息业、稳定增长性的批零、食饮消费业布局，而淡化风格型行业和配置。精选个股为主，淡化选时。

　　从基金最近的组合结构来看，重仓股仍以优质成长股为主，行业上，在消费类成长股之外，增持金融、地产等周期行业成长股，组合整体风格仍偏于成长性。由于基金擅长选股，因而来自选股的收益仍是基金业绩的根源。富国天惠成立以来一直由富国资深基金经理朱少醒担任，在管理基金汉盛、富国天益期间均取得优异的成绩，在选时和择股上体现出较高的驾驭能力。该基金值得投资者持续重点关注。

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