德圣基金研究中心 

　　今年以来新基金发行迅猛提速，各类基金产品瞄准投资者的细分需求，而长期发展缓慢的保本基金也成为热点。今年以来新发保本基金已达10只，超过之前保本基金的总数。而保本+增值的产品特点也适应了投资者需求，获得较高的市场认可。近期管理保本基金时间最长、运作也最为成功的南方基金将发行旗下第三只保本基金南方保本基金，在保本基金热中值得投资者重点关注。

　　避险+增值：股市底部震荡有利保本基金运作

　　今年以来股票市场的整体表现较为低迷，股票基金业绩也差强人意。股市上下起伏、方向不明让许多投资者忧虑投资风险，对股票型基金敬而远之。投资者的纠结是可以理解的，但却往往因为对短期风险的忧虑而忽视对基金投资大方向的把握。虽然偏股方向基金短期盈利前景不明，但从中长期来看投资风险并不大。对于忧虑投资风险，又不希望错失投资机会的投资者来说，保本基金就是一个理想的选择。

　　保本基金的运作原理是，将资产的大部分投资于与保本周期匹配的长期债券，将债券锁定的到期利息收益按照一定的放大倍数进行放大，并投资于股票风险资产；在随后的运作中，如果股票投资部分获益，保本基金的安全垫就会增厚，保本基金就可以进一步放大股票投资比例，滚动增加高收益资产配置，从而从股市中获取更高回报。

　　可见，在保证本金的基础上，保本基金是否能有效运作一定程度上取决于发行时机。如果基金成立后能逐步、稳健地累积股票投资收益，那么保本基金就能逐渐增厚其安全垫，投资运作就能更加灵活，有利于其保本周期后期的管理。

　　从目前的股市环境来看，在仍然严峻的通胀形势以及随之而来的紧缩压力下，股市短期难以走出震荡格局，但从中长期来看，目前股市的整体估值水平处于底部区间。如果按静态市盈率计算，目前A股的估值水平仅略高于2008年的历史低点；如果按照周期调整后的市盈率水平计算，目前A股估值水平也仅高于历史低点15%左右。虽然目前经济呈现增速放缓、结构转型的诸多压力，但新一轮经济周期启动的可能性明显大于经济硬着陆，这决定了基本面保持向好趋势的可能性更大。从低估值+基本面稳固两方面来看，目前的低位震荡为保本基金投资股票资产提供了明确的安全边际。

　　短期方向不明、但长期低位的市场环境有利于保本基金发挥其避险+长期增值的优势。保本基金通过谨慎的建仓策略，有较大概率逐渐累积其安全垫，从而在未来股市向好过程中逐步放大高收益资产的配比，获得更高回报。这也取决于保本基金管理人的管理能力和经验。

　　南方保本系列基金：保本基金投资的成功范本

　　保本基金的共同特点是保证本金安全，但在保本前提下能实现多大收益才是衡量保本基金管理能力的标杆。在保本管理能力上，国内首家发行保本基金的南方基金可谓保本基金成功运作的范本，南方旗下的两只保本基金都充分体现出“保本不保守”，“保本高收益”的特点，保本管理优势十分突出。

　　旗下南方避险增值基金是国内第一只保本基金，成立于2003年6月，以三年为保本周期，迄今已运作满多个保本周期。从已实现的收益来看，各个保本周期内净值增长均显著超出其业绩基准(中信全债指数×80%+中信综指×20%)。截至2011年3月31日，南方避险累计净值增长率达268.05%，超越业绩比较基准214.07%，年化收益率为18.27%。(图表2、图表3)。

　　另一只保本基金南方恒元自2008年11月成立以来尚未满三年保本周期，也成功把握了股市低位向上的投资机会，成立以来各年都保持了正收益，业绩显著领先于业绩基准(3年期银行定期存款税后收益率)。尤为突出的是，在逐渐累积安全垫后，2010年在明显低于股票型基金平均股票仓位的情况下，其业绩远超过股票型基金平均收益，凸显出其强大的股票投资能力。(图表4)

　　从各年度业绩来看，南方系列保本基金体现出鲜明的“低风险—中高收益”特征。除去2008年外，多数年份的收益均显著超出债券型基金；在股市牛市年份，其收益与股票型基金相距不远，而在股市熊市年份，其风险又大大低于股票型基金。在08年大熊市的下，南方系保本基金也经受住了考验。(图表1)

　　图表1：南方系列保本基金净值增长率与其他类型基金对比

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　图表2：南方避险历个保本周期的业绩表现

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　图表3：南方避险增值基金净值走势及与基准对比

　　图表4：南方恒元保本基金累计净值增长率走势图

　　而在为数不多的已完成保本周期的保本基金中(部分保本基金到期后已转型为其他类型基金)，南方系列保本基金也是独占鳌头。在都实现保本的前提下，南方系列保本基金在收益性上体现出突出的优势。

　　从保本基金的运作机制来看，在相似的初期安全垫和放大倍数下，对股票投资风险的控制能力及股票投资部分的超额收益能力是其关键。而南方系列保本基金运作成功的原因则是在这两方面都表现突出，在股票投资部分充分兼顾了低风险运作要求，同时也灵活创造了超额收益。

　　南方保本混合基金：成熟保本技术+股指期货创新

　　即将发行的南方保本混合基金是南方旗下第三只保本基金。从产品设计来看，与原有保本基金主要有两点不同，一是股票投资比例限制，二是采用股指期货。

　　其一，南方保本混合基金限制股票类权益资产投资比例最高不超过40%，债券资产比例不低于60%；权益类资产比例上限较低，风险低于之前的保本基金。

　　其二，在成熟的CPPI保本技术上，南方保本混合基金在产品设计中也充分利用保本基金可投资股指期货的便利，这是新一代保本基金的创新之处。

　　具体来说，股指期货技术有利于提高保本基金的避险能力，南方保本混合基金提出了运用股指期货，通过多头或空头套期保值等方式进行套期保值操作的策略：其一是利用股指期货调整风险资产的比例，通过空头或多头仓位来迅速调整风险资产持仓头寸；其二是利用多头或者空头股指期货头寸实现对风险资产组合β值的控制，在弱市中降低风险资产组合的β值，在强市中提高风险资产组合的β值，以提升组合的业绩表现。其三是α策略：在投资组合中分离出系统风险，寻求具有长期稳定的超额收益的投资品种，并利用股指期货规避系统风险。

　　此外，该基金设定的业绩比较基准为3年期银行定期存款税后收益率+0.5%，相比南方恒元保本有所提高。

　　从这几方面特征来看，南方保本混合将更加注重基金资产的安全性，将是一只更为稳健的保本产品。尤其是股指期货的运用将有助于保本基金更好地避险，从而加大安全垫的稳定性，有利于保本基金的长期运作。

　　优秀管理团队：保本运作经验丰富

　　南方系列保本基金的投资优势与南方基金整体较强的投研平台密不可分，而在保本基金管理上具有丰富经验的保本团队更是在业内独步。新发的南方保本混合基金由现有的保本管理团队共同管理，其中孙鲁闽现任南方避险增值基金经理，蒋峰现任南方恒元保本基金经理。

　　结论：推荐保守和稳健投资者积极认购

　　南方系列保本基金是保本基金在国内的开创者，也是投资实践上最为成功的范例。保本基金因其独特的投资价值逐渐为投资者所认识和接受，而南方新发的南方保本混合基金无疑是保本基金热中最值得投资者重点关注的新基金品种。

　　保守型和稳健型投资者在保证本金安全的前提下，若希望获得比债券类基金更好的投资回报，那么保本型基金是最佳的投资选择。我们建议这类投资者积极认购。

　　但投资保本基金必须注意几点：首先保本基金是相对长期的投资品种，三年保本周期持有到期才有望获得保本+较高回报，因此只适合相对长期的闲置资金投资。其次，因为保本基金的流动性缺点，投资者应根据自身情况合理决定在基金组合中的配置比例；简单而言，保本基金可作为长期存款的替代品，以及部分债券型基金的替代配置。

　　在认识产品特点的情况下匹配自身的投资需求，是投资者必须自己完成的功课。

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