基金周度策略

　　德圣基金研究中心

　　多重利空叠加重创A股，短期市场难于乐观

　　受资金面、经济下滑担忧以及南方旱灾进而依法的通胀高企的担忧等多重利空消息的影响下，本周A股市场出现较大下跌，周一上证指数重挫83点，随后A市场继续震荡走低。致使本轮市场下跌是由于多重利空因素的叠加的结果。资金面上，流动性持续紧缩，7日债券回购利率连续两周超预期快速上涨直冲5%，显示资金面紧张态势。基本面来看，经济增速放缓。继4月份PMI出现“反季节”回落之后，汇丰5月23日公布的数据显示，中国制造业PMI预览指数在5月份降至51.1%，为去年7月份以来的最低水平，这也基本上再次确认了当前经济增速放缓的格局；而且南方旱灾以及近期的电荒直接影响国内通胀预期，而且输入性通胀加大了政策面的不确定性。目前市场正处于政策从紧和经济增速回落的叠加期，预计市场在短期内仍难于乐观。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年05月20日—2011年05月26日

　　在基金方面，本周基础市场大幅下跌，各类德圣基金指数也出现较大下跌，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年05月20日—2011年05月26日

　　通胀形势堪忧，市场短期形势难于乐观

　　受资金面、经济下滑担忧以及南方旱灾进而依法的通胀高企的担忧等多重利空消息的影响下，本周A股市场出现较大下跌。基本面来看，经济增速放缓，继4月份PMI出现“反季节”回落之后，汇丰5月23日公布的数据显示，中国制造业PMI预览指数在5月份降至51.1%，为去年7月份以来的最低水平，这也基本上再次确认了当前经济增速放缓的格局；而且南方旱灾以及近期的电荒直接影响国内通胀预期，而且输入性通胀加大了政策面的不确定性。目前市场正处于政策从紧和经济增速向下的叠加期，预计市场在短期内仍难于乐观。

　　建信基金表示，今年下半年CPI能否得到控制，主要取决于两方面的因素：其一是在新的时间点政策面上是否能够延续之前的状态；其二是大宗商品的价格是否还将在高位徘徊，或者说未来是否还有一个跳跃式的上升。如果调控政策后期的力度不会加大，那么下一阶段的经济增长可能会继续保持平缓的状态，通胀压力也有望如预期在三季度达到某一高点后下落。政策调控大幅超预期的可能性较低，经济也处于平稳发展之中，这为A股市场提供了一个“底”。

　　大摩华鑫基金投资总监陈晓认为，当前市场受多重因素压制表现不佳，但下半年行情或比上半年乐观。政策面上，目前通胀压力依旧，政府的调控方向并未有变化，市场担心紧缩会过度，导致经济增速持续下滑。资金面上，在紧缩政策下，流动性缩减，新股发行、上市公司再融资等，都使资金面承受了一定压力。基本面上，4月份PMI数据已经开始掉头，原材料、资金成本、人力成本上升正在侵蚀企业的盈利，市场担心会出现“戴维斯双杀”。不过，陈晓表示，下半年行情或比上半年乐观。一旦这些影响市场的负面因素有所减少，风险得到释放，股市可能会迎来一个新的向上的周期。而且，从更长时间来看，伴随着城镇化进程和经济向内需主导转型，中国经济的发展前景是比较乐观的。

　　诺安基金认为A股市场投资者对通胀预期不应过度悲观。A股市场进一步调整，投资机会也逐渐来临。2011年通胀压力牵动A股市场投资者的神经。由于通胀压力挥之不去，A股市场自4月中旬以来持续调整。但无论是干旱还是电荒，均属于供给冲击导致的通胀预期。供给冲击导致的通胀会有短期效应，不构成中长期趋势。应对此类型的通胀，收紧货币政策于事无补，只能扩大供给来缓解通胀压力。从国内宏观形势来看，经济增长和货币供应均开始回落，通胀同比高峰值会在第二季度出现。2011年下半年通胀同比增速将逐渐回落。目前市场的通胀预期由供给冲击导致，不改变中长期趋势。因此对通胀预期不应过度悲观。A股市场进一步调整，投资机会也逐渐来临。

　　投资机会：基金看好成长股

　　去年四季度开始，市场风格已在悄然发生转变，周期性蓝筹股稳中有升，而高成长性的中小盘股深度调整。但2011年在4月中旬以来的市场回调中，周期性蓝筹股出现了较大下跌，而食品、医药、造纸等却相对抗跌，市场风格似乎再次发生转换。在基金看来，经历了较大调整之后的成长股，从中长期来看，更具投资价值。

　　富国基金副总经理、富国天益基金经理陈戈表示，从中长期来看，行情属于成长股，而辨别成长股的关键是发掘公司的核心竞争力。他表示，短期来看市场的关键词是“价值”，以银行股为代表的大盘蓝筹股具有较高安全边际，一旦市场预期变化，可能有较好的投资机会。而中长期来看，行情则属于成长股。中国正进入经济转型期，一方面，经济增长由出口、投资拉动向消费驱动转变，未来消费服务业是孕育成长股的一大沃土；另一方面，随着行业整合与技术进步的推进，产业升级中的优胜者也将为市场贡献优质成长股。

　　鹏华价值优势基金经理程世杰表示长期看好成长股，但不能简单以行业或热点来定义成长股，要以公司在行业中的竞争力、企业自身成长潜力和成长能力为标准，把自己当成股东，在具备成长前景的行业中选择具有安全边际的优质公司。对于宏观经济，程世杰认为中国经济增长动力依然十分充足，因为经济增长是地方政府推动的，每个地方政府都有对GDP诉求的机制。通胀在政府的强力调控下也肯定能得到有效控制，但或将一直处于较高水平。

　　诺安灵活配置基金的基金经理夏俊杰也同样认为，二季度的周期股行情将会告一段落。夏俊杰表示，今年前四个月主要是大盘股行情，跟去年小盘股的行情刚好相反。但经历四个月修正后，大小盘、周期和非周期之间已经变得相对比较均衡。夏俊杰指出，随着A股市场调整行情逐渐进入尾声，未来将逐渐过渡到布局个股的时代。夏俊杰特别强调“下半年的市场大概率是小熊市，小概率是大牛市，其关键变量就是下半年的通胀走势。

　　后市延续震荡，均衡配置仍具优势

　　继4月份PMI出现“反季节”回落之后，汇丰5月23日公布的数据显示，中国制造业PMI预览指数在5月份降至51.1%，为去年7月份以来的最低水平，这也再次确认了当前经济增速放缓的格局；而且南方旱灾以及近期的电荒直接影响了国内通胀预期，另外输入性进一步通胀形势的不确定性。目前市场正处于政策从紧和经济增速向下的叠加期，如果通胀继续维持高位，紧缩政策仍将持续，而经济增速回落已经基本得以确认，预计市场在短期内仍难于乐观。而在投资机会上，低估值强周期性行业具备较大的安全边际；而一些真正具备业绩支撑的大消费与新兴产业类股票经过回调之后，估值水平逐步向合理中枢的回落，投资机会逐步显现。

　　基于目前的市场环境，投资者可重点关注以下三类风格的基金：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。

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