德圣基金研究中心

　　昨日A股出现近4个月以来的最大单日跌幅，大盘指数重挫83点，跌破年线支撑。其直接因素与近期证监会高层频繁的国际板发言，显示国际板为时不远，而根本因素还是来自流动性紧缩、担忧经济放缓超预期、通胀压力加大、欧债危机升级等悲观预期的叠加。

　　那么，昨日大跌是下跌趋势的开始，还是短期震荡？市场是否会一蹶不振？在当前复杂的市场和外围环境下，A股后期走势却也因不确定性的增加而更加扑朔迷离。德圣认为，昨日下跌多为市场悲观情绪再度集中释放，在连续调整下，A股目前为止已经充分反映悲观情绪，短期市场仍会惯性下调，但是市场中期向上趋势仍是相对确定的。

　　悲观预期叠加致市场反应过度 短期大跌不改中期趋势

　　4月下旬以来，市场本身已在资金面、政策面以及基本面压力下经过近一个月的震荡调整，指数波动幅度近10%。然而，在三面因素未曾缓解反而“空袭”不断。

　　资金面上，流动性持续紧缩，7日债券回购利率连续两周超预期快速上涨直冲5%，显示资金面紧张态势。同时，机构普遍预期5月可能加息，随着5月的渐趋尾声，加息预期再度升温。基本面来看，经济增速放缓。继4月份PMI出现“反季节”回落之后，汇丰5月23日公布的数据显示，中国制造业PMI预览指数在5月份降至51.1%，为去年7月份以来的最低水平，这也基本上再次确认了当前经济增速放缓的格局，对市场情绪造成不小冲击。另外，通胀仍成为很大的政策压力，尤其是输入性通胀加大了政策面的不确定性。外围市场，欧债危机和美元反弹导致外围市场低迷。希腊评级再遭下调，西班牙债务危机升级，拖累欧元区经济持续疲弱；而欧元的贬值直接导致美元“被升值”，加大大宗商品价格波动。

　　利空叠加导致市场悲观情绪蔓延，也成为A股下跌的根本原因。而国际板近期呼声增强，则成为短期下跌导火索。4月以来的调整已经基本反应了市场相对悲观的预期，而昨日利空集中释放则再度放大了前期担忧，其中对经济运行可能超预期的放缓，通胀能否控制得力以及国际板节奏是否会影响A股整体估值的担忧成为昨日下跌的根本所在。

　　可以看出，目前这三个核心担忧因素有的两个是近期一直存在的，市场近期的调整已直接反应。经济运行放缓已成确定性趋势，而随着通胀进入中期阶段，连续紧缩政策下，通胀应该在可控的范围内，唯一的担忧仍是欧债危机升级带来可能的输入性通胀升级。昨日激烈反应的则是对国际板出台可能对A股的冲击，如果国际板大规模上市必然会导致A股洗牌，但是从市场的成熟度以及政策以往的节奏来看，国际板上市是个缓慢的过程，投资者存在过度担忧。因此，昨日大跌后市场短期风险仍存在，但是，从估值以及基本面的底线来看，A股并不存在过大的风险。

　　基金投资宜静制动

　　就基金市场来看，二级市场交易型基金业绩下滑较为明显，但是主动型基金的整体跌幅仍相对较小，尤其是配置相对及均衡的优质的选股性基金以及仓位灵活的基金，在相对弱势下仍有保持业绩相对稳定。前者如富国天惠、新华成长、信达增长等基金，后者如大摩资源、嘉实主题等基金。而债券基金，11年以来，作为我们在一直建议配置的品种，在震荡市场下充分体现出其低风险、稳定收益的配置价值。

　　就近期基金投资策略而言，投资者仍宜在保持组合风格相对均衡的情况下，以静制动。对于组合配置尚未完成的投资者，可以逢低增加优质基金的持有，以及债券基金的配置。而对于组合风格仍偏，或偏于蓝筹风格、或偏于成长风格的基金，可以将组合适度均衡，增加周期股配置为主的优质大盘风格基金的配置，降低组合风格。