新浪财经讯 5月28日，2011年度基金投资者服务巡讲大型公益活动南京专场在南京市古南都饭店举行。以下摩根资产管理高级经理朱军实录。

　　朱军：谢谢主持人，刚才我们贾老师和秦总讲的都非常的精彩，我在下面听的也很过瘾，几乎忘了我要演讲的内容了，如果按照时间来安排的话我就应该说结束语了，我想抓紧时间给大家说一些看法，希望给大家有一些参考的作用。刚才秦总帮了我的忙，他把我们几家含有摩根名字的公司做了一些梳理，我也省了不少事，我就不多说了，我所工作的这一块摩根资产管理是摩根大通集团旗下的一块，我们有资产管理、商业银行等等六块业务。在国内有一家公司叫上投摩根，我们有上投摩根49%的股份，但是在运营管理上我们是两家独立的公司。

　　我们在座的投资者对海外的投资应该都不陌生，因为2007年的时候，在市场最好的时候，有很多QDII这样的产品，其实它不是一个产品它是一个平台，可以通过这个平台投资到海外，我不知道在座的这么多嘉宾有几位是在2007年的时候投资过海外的，有吗？有的话请大家举手，我大概了解一下。不是很多。但是很不幸2007年金融危机跌的很厉害，现在听到这个海外投资就有一个抵制的情绪，不愿意听下去。

　　下面我放一个小电影给大家看一下。等会大家会看到一个片断，这个里面两组选手，一队是白色的衣服，一队是黑色的衣服，他们一会要传篮球，我们大家数一数穿白色衣服的人传了多少次篮球。

　　(PPT播放中)

　　朱军：16次对吗？除了传16次之外，大家还看到什么？

　　答：合作。

　　答：有一个黑猩猩。

　　朱军：还有什么？还有一个人离开现场了，就是穿黑色衣服的。看到黑猩猩的人只有一半的人是看到黑猩猩的，但是几乎没有一个人看到最后一样东西，就是最后一个开始这个屏幕的幕帘是红色的，最后变化了金黄色。我们再看一下。

　　(PPT播放中)

　　朱军：对不对？大家应该明白我想说的问题。我一开始引导大家让大家数传篮球的次数，就是当你去关注某一件事物的时候，你会忽略很多的信息。而那些信息是很重要的信息。大家现在看看海外市场是不是真的那么差呢？从2007年10月底的市场高点，到今年的3月底，整个海外市场用美元比较的话，整个市场下降了14%，成熟市场下降了7%，新兴市场下降了5.8 %，而上证综指下跌了41%，在全球49个主要股市中排名第41位。如果看一些具体的基金产品的话，境外的俄罗斯基金的涨幅是307%，印尼的涨幅是240%，我给大家看这个的目的不是要说国内市场好还是国外市场好，哪个基金好，只是用客观的数据让大家了解其实海外市场不是你直观想象的那样，关于感觉带给大家投资的影响刚才秦红女士给大家讲了很多，我就不说了，我想和大家分享一下我们对海外市场的看法。。大家现在不愿意投资国外的主要一个原因是现在世界经济看中国，我干吗要投资海外呢？但是大家不了解一个情况，就是在过去的十年当中，南非的股票市场跑赢中国的股票市场是670%，南非股票的公司盈利情况是好于中国的。同样我们看巴西，他们的股票市场也是跑赢中国的。

　　我们现在来看看我们对海外市场的看法。现在我们投资总监们的忧虑是什么呢？一个是全球经济增长放缓，带二个是通胀的隐忧，第三个就是欧债的问题，最后一个就是政策的风险。我们看到全球经济增长开始放缓，但经济增长的总量还是很大的只不过是放缓了。然后是通胀的问题，现在全球通胀的指数现在已经到了一个中性的水平，目前还没有看到加速恶化的迹象，另外通胀对股票到底好不好呢？以美国为例，我们看到橘黄色的线是S&P500指数，黑色的是美联储的基准利率，大家看到黑色的线从2002年开始一直在向上走，就是一直在加息。但是你可以看到它股票的价格也是在一直向上走。这个其实是一个加息的过程，其实在加息的过程当中是会推动像股票这样的风险资产向上跑的，但是风险就是在于我们是什么时候进入市场的，如果你在一个加息很高的情况下，你进入这个市场的话，你的风险会非常大，在通胀起来的初期其实是对股票是好的。这个是上个礼拜最热门的事件，就是欧洲债务危机，希腊的债务危机，希腊的债务危机已经偃旗息鼓挺长时间了，大家都快忘记了，现在我们看到希腊的债券相对于德国债券的利差是超过14%，也就是说我同样买一个国债我去买希腊的国债比买德国的国债高14%的收益，因为它的风险非常高，我是一个投资人，我要买一个这么高的风险的东西，你一定要给我高的回报率对吗？这个利差在2004年的时候是多少？是0.2%，现在已经超过了14%，可见它的风险有多高。现在我们看看其他的国家，西班牙、爱尔兰等等。现在西班牙处理得还是可以的，从银行的信贷比来看的话，欧洲银行的贷款远远超过了他们的存款，整个欧洲银行的流动性非常的紧张。刚才我们是提到了市场一些主要的风险，因为做投资的话风险是一定要考虑进去的，但是是不是要这么悲观呢？其实也不一定。现在整个全球经济在复苏的进程当中充满了不确定性和脆弱的一面，但是这个过程并没有被打断，但是短期的波动还是比较强的，我们相对于债券我们更看好股票类的资产。

　　在区域中，我觉得今年新兴市场有机会跑应成熟市场，然后我觉得美国有机会跑赢欧洲的其他发达国家。结论已经讲完了，我们来看看道理在哪里。首先我们看看在2008天的时候股票市场在金融危机之后并没有出现V型的反弹，但是公司的盈利是一个V型的反弹，现在公司的现金都是比较充足的。从去年第四季度到今年第一季度我们发现全球公司之间的兼并收购还是很频繁的。整体结合起来看的话全球公司的状况是非常健康的。如果我们从股票估值的角度来讲，我们把股票的市盈率等等一些指标柔和起来，这个红线就是过去十年的平均水平，上面褐色的就是它的中位数，下面蓝色的就是实际的水平，基本上成熟市场的股票还是低于它平均的价值的。同样我们看看新兴市场的估值，情况基本相同。从区域上来看，现在有一些新兴市场可能还是会跑赢成熟市场的，新兴市场的公司盈利水平和回报率都比发达国家来得好。最近央行也都在陆续的加息，这也是给国际投资者一些具体的信心，就是他们可以看到政府在采取具体的行踪来抑制经济过度增长，所以他们会想象经济会是一个软着陆，而不是硬生生的着陆。

　　其实美国股市是一个很有趣的市场，美国股市过去十年的累计收益率是负的，那通常是一个牛市的征兆，当然你也可以认为这是一个统计上的巧合，但是我们现在觉得美国的股市并没有见顶。现在美国的实际的真实利率是负0.9%，但是我们看到过去从1960年到2007年，八次景气循环当中，美国股市见顶是没有发生在实际利率为负的情况下，最低的是1980年，那个时候的实际利率是正的1.8%。另外美国股市之前十次牛熊的转换，每次熊市之后都会有一个更强的牛市的增长。比如说2000年的时候，它熊市跌了49%，随后的熊市涨了101%，我们做过一个统计，它熊市的平均跌幅是35%，维持的平均时间是14个月，而且它牛市的平均收益率是176%，持续的时间是66个月。

　　另外科技创新很重要，无论对于哪个国家科技创新是非常重要的。美国在科技这一块始终还是世界领先的，我不用看别的东西，你看看军事，看看飞机和电影，美国的大片特技做的多少的逼真，所以美国在科技方面还是很领先的，它从来没有停止过创新的步伐，包括现在一个新的创新就是云计算，这个也会对未来的发展产生深远的影响。

　　现在我们看看新兴市场，大部分的新兴市场还是集中在亚洲，这些国家的经济很大程度上还是依赖出口的，我们去年看到韩国和台湾的出口订单也有了激增。接下来在新兴市场当中，我们相信还是以中国和印度这两个国家的市场引领整个新兴市场的发展。中国我也不想多讲了，我记得4月份我去上海出差，上海那个时候正好在搞车展，我去的时候它大概只开了六天的时间，出现了法拉利供不应求的现象，大家猜猜宾利五天时间卖了多少台？卖了60多台，今年在中国私人飞机交售的数量有多少呢？是70架。所以中国的富人还是很多的。印度也是这样的，我们预计在未来三年到四年印度公司的盈利有机会翻倍，虽然他们目前的估值比整个新兴市场国家平均水平高，但是还是低于它自己的历史水平。消费对经济增长的推动作用是非常明显的，在亚洲占比当中最高的两个地区就是红色的，红色的是中国，最大的一块黑色的是印度，这个趋势还是会维持下去，而且印度也有它自己的“十二五”规划，2013年到2017年是它的“十二五”规划，那个时候它的基建投资总值将会超过一万亿。现在我们看看这个，上面这个是个人电脑持有家庭百分比，这个是人均可支配收入，日本人均家庭可支配收入接近三万美金，90%的家庭是拥有电脑的，但是在印度是多少呢？只有5%，即便在中国家庭持有电脑的数量也只有30%多，跟在座的各位讲谁家里没有电脑在座的肯定都有，但是还是有很多人家没有电脑。如果印度的电脑持有量增长到30%的话，那它对经济增长的贡献将会有多大呢？　　在美国他们用的比较多的是核心的通胀指数，就是它把能源价格和食品价格去除掉，它认为食品受短期的影响非常大。所以如果亚洲也去掉的话，亚洲的通胀相对还是可控的。现在我们看看政府的加息，这个还是有空间的，这个褐色的是目标的利率，蓝色的是现在实际的利率，大家看到的都是在目标利率之下的，所以对这个国家来讲它的加息是有空间的。另外如果我们从整个经济地位来讲的话，从上市公司市值上也可以反应一个地区经济地位。在1989年的时候新兴市场的故市值占到全球只有1.6%，到2009年的时候是12.9%。大家知道推动股票价格的上涨很重要的一个原因就是资金，现在大家在新兴市场喊的都很热，其实全球来看，投资占新兴市场的比重还是很低的，新兴市场的企业的利润占到全球企业利润已经从2%上升到15%，，如果在新兴市场投资的比例提出1%的话，它将会带来5000亿美金的流入，这个流入是非常大的。我们来看看美国，那些机构投资者对新兴市场的股票的投资到2010年只有6.8%，比例最高的是一个荷兰的一个机构投资者，它的比例是29%，所以现在有一部分钱流入了新兴市场，大家觉得是热钱，我们的看法并不一样，其实并不全是热线，有一部分钱是会沉淀下来地，而且新兴市场未来的空间是非常大的。这个是投资新兴市场的另外一个考虑，就是货币的升值，这个是经济学家做的汉堡包指数，就是通过同一个汉堡包在每一个国家卖多少钱来折算各国货币的汇率，现在看起来很多新兴市场的货币都是被低估的。

　　刚才跟大家分享了一些市场的风险，下面我们看看我们怎么投资呢？其实我们投资的风险还是有的，比较好的一个投资方案就是资产的配置，特别是对于大资金客户而言，你资金量越大，越要做一个资产配置，当你配置完之后，你整个收益率91.5%是取决于你这个配置是怎么配的，你有多少的比例在不同的资产类别上面，至于你买的什么股票对于你整个投资的收益只有4.6%的影响，至于你什么时候什么点位买股票的影响只占到1.8%。所以从实际的情况来看从2000年到2011年的一季度，大家看到每一个资产类别的排名，排在第一名的情况是非常不规律的，但是排在第一位的次数非常多的是新兴市场和房地产基金，但是他们跌的也很厉害。但是如果我们配置的比较多的话，股票、债券、商品基等等如果我们都做的话，你会发现它基本上处在一个中等偏上的水平。所以如果你吃不准你什么时候买什么的时候情况下，资产配置是一个比较好的选择，是一个长期投资的选择，因为你投资不是一、两天。

　　好的，以上就是我想跟大家分享的一些东西，感谢大家给我这个机会，接下来衷心祝愿各位在下半年的投资市场上大展拳脚、有所收获。