展恒理财基金研究中心对几家主流私募基金公司的5月投资策略调研分析显示，大部分基金经理对2011年下半年的市场持乐观态度。他们认为，如果下半年没有出现新的额外的变数，CPI水平在下半年逐渐回落的趋势还是较为明显的。在通胀形势并没有根本好转的背景下，中国的经济增速又已经出现了一定的减缓迹象。宏观经济的这种变化基本符合预期。基金大多已经提前减仓，整体仓位以降至低点，所以后续资金力量很雄厚，后市继续暴跌的可能性很小。

　　虽大跌令人意外 但背后藏反弹信号

　　本周一A股市场大跌，股市笼罩着下跌的阴影，长期以来的担忧情绪得到应验式的宣泄，上证综指下跌2.93%，跌破强力支撑位2800点。行业整体普跌，只有农林牧渔、建筑建材和金融服务跑赢大盘，其他各行业全部跑输大盘。可以说是今年以来震荡期较狠的一次大幅下跌。

　　展恒理财认为虽然周一的大跌表面上是市场对通胀及经济增速担忧的集中宣泄，但是根据展恒理财上周的仓位简报可以看出基金大多已经提前减仓，整体仓位以降至低点，所以后续资金力量很雄厚，后市继续暴跌的可能性很小，但是值得注意的是，在连续低位盘整的情况下，大盘很难向上突破，而在这种整体基金仓位较低，市场资金持续萎缩的情况下，一旦近期加息传言落空或者紧缩政策稍微松动，此次的大跌必定是强烈大反弹的信号。

　　铭远投资陆炜认为市场目前没有系统性风险，而结构性的风险较大对于后市。虽然市场会维持弱势，但不会出现连续的大跌。由于银行、地产等蓝筹股的估值并不高，大跌的可能性不大，而由于中小市值股估值偏高，业绩下滑，投资者逐渐对中小盘股失去信心，中小市值股则还可能继续挤泡沫。因此，他认为，市场结构性的风险将会持续释放，市场整体偏弱的格局可能会持续到第三季度。同时，他也表示，在目前的经济背景下，1-2年内的转型期，市场会维持宽幅震荡的走势，会产生一些结构性的机会。

　　上善御富刘鹰的看法是：目前是战略性建仓的好时机。原因如下：1、投资周期向上，固定资产投资增速好于市场预期。2、近期消费增速下了一个小台阶，不会导致经济增速显著放缓。3、世界经济复苏支撑我国出口稳健增长。

　　刘鹰认为，今年出口会超预期，能够实现20%左右的增速。综合投资、消费和出口等分析，今年经济依然保持快速增长，全年GDP增速为9.6%，2-4季度分别为9.4%、9.7%和10.0%通胀虽然居高不下，但不会失控，预计3季度将拐头向下 3月开始，食品价格开始回落，这一趋势将贯穿整个2、3季度；经济增速的回落和房地产市场的调控，也将削弱非食品价格的上涨速度；政府的价格管制将削弱大宗商品价格上涨的传导作用；7月份以后，CPI翘尾因素的影响开始减弱；宏观调控对CPI的作用在下半年后开始显现 在调整后的CPI构成中，食品和居住的占比为49.2%，这两大项都有下降的趋势。 

　　政策或放松，为下半年股市带来曙光

　　下半年紧缩政策将有所放缓。下半年通胀压力将明显缓解，通胀水平将回落，紧缩政策将会微调，使经济增长动力得以恢复；下半年预计财政政策有一定放松。为了控制通胀，上半年部分投资项目的审批有些延后，下半年，随着通胀的回落，这些项目都将顺利进行，新开工项目的投资增速会回升。

　　与上善御富看法相似，六禾的看法是本轮经济的回落完全是政府主动出手调控的结果，也是经济转型过程中中国经济必然需要面对的现实。考虑到目前中国经济自身内在的增长动力依然相对强劲，并不担心本轮经济回落会出现失控或者硬着陆的情况。在整体经济增速已经出现适度回落的情况下，宏观经济政策的主基调正在发生微妙的改变。如果经济增速继续回落，同时通胀指标又能够在未来几个月内适度稳定下来，那么中国的货币紧缩政策就将会随之发生一定程度的调整，整体市场的流动性紧张局面也即将迎来拐点，下半年的市场格局也将会发生重大的变化。

　　六月份是上半年的最后一个月份，也将会是重要的市场观察期和转折期。目前二级市场的估值水平已经包含了流动性收紧以及经济回落的预期，因此，目前的经济降温并不会对市场产生大的冲击。六禾判断下半年市场运行的流动性环境将会明显好于上半年，真正的成长性股票将会重新迎来新的投资机遇。周期性权重板块由于整体面临2012年业绩增长的压力，将很难有实质性的表现。

　　面对反弹信号 纷纷各抒己见

　　在连续低位盘整的情况下，大盘很难向上突破，而在这种整体基金仓位较低，市场资金持续萎缩的情况下，一旦近期加息传言落空或者紧缩政策稍微松动，此次的大跌必定是强烈大反弹的信号。

　　铭远投资认为在资产价格下跌过程中，大部分股票缺乏机会，周期性股可以不看，而医药、消费、稀缺能源、节能环保等股票会有上涨的机会。

　　上善御富相信目前是战略性建仓的好时机 。上善认为下半年投资市场具备中长期牛市的基础：经济基本面中长期向好

　　+ 估值处理低位水平；在经济增长无忧，紧缩政策有所放松的情况下，下半年投资策略将由积极防御转向积极进攻；受益于城市化进程、产能扩张周期的启动，投资品行业是首选的行业之一，会加大房地产、煤炭、工程机械等行业配置；受益于产业结构的调整，节能环保、高端装备等行业，也会密切关注。

　　与之前相同，六月份，六禾产品的仓位水平和持仓结构将不会有重大的改变，坚守成长性股票的投资主阵地，对下半年的业绩充满期待。

　　展恒理财基金研究中心 胡伊然