TOT两周年系列研究报告之

　　规模篇——国内TOT资产总规模超过80亿元

　　私募排排网研究中心 张月 李伯元

　　导语

　　2011年5月26日， TOT在中国资本市场诞生满两周年。两年来，TOT在投资者的追捧和犹豫中蹒跚前行。由于双重收费、短期业绩平淡，TOT的成长似乎还需要迈过很多道槛，但阳光私募的崛起将为TOT提供生存土壤和充足养分，各方机构的纷纷加入也最终将把TOT的发展推向一个新的高度。

　　值此两周年之季，私募排排网研究中心特别推出“TOT两周年系列研究报告”，向大家展示TOT在中国的现状、以及未来的发展之路。

　　摘要：

　　TOT在中国的发展，有其必然性。近年来年阳光私募基金迅速扩容，在产品数量、资产规模、管理人数量上都有较大飞跃，私募基金组合产品应运而生。

　　从第一只TOT产品诞生至今，TOT在中国的发展历史不到两年，但它的增长趋势却异常迅猛。据私募排排网统计数据显示，截至2011年4月，国内共发行TOT产品52只，总规模超过80亿元。

　　TOT的发展阳光私募产品的丰富密切相关，而国内高收入群体日渐扩大为阳光私募的发展提供了客户基础。TOT在未来出现大发展符合海外发展的大趋势，伴随着高端理财市场扩大和投资者理财观念的成熟，TOT面临巨大的发展空间。

　　随着国内阳光私募产品不断增多，业绩和风格分化日益明显，开发私募基金中的组合产品逐渐具备了条件及必要性。

　　TOT，即信托中的信托，它主要由银行、信托、券商、第三方机构发行，其操作方式是在信托平台成立一个母信托，然后由母信托选择已经成立的阳光私募信托计划进行投资配置，形成一个母信托控制多个子信托的信托组合品。TOT产品将TOT管理人选择阳光私募信托计划的优势与阳光私募基金经理选择投资时机和选择股票的专业优势相结合，达到间接投资证券市场和分散投资、降低风险的目的。

　　共发行TOT52只总规模超过80亿元

　　2009年5月26日，中国的第一个TOT产品“平安财富·东海盛世一号”正式成立，该产品由平安信托发行，东海证券担任投资顾问，招商银行作为保管银行，选择7家阳光私募作为子信托的投资管理人，迈出了TOT 产品开发创新的第一步。

　　伴随着高端理财市场扩大和投资者理财观念的成熟，阳光私募TOT也逐渐被越来越多的投资者所认知，商业银行、信托公司、证券公司以及第三方机构纷纷试水。

　　2009年下半年，邮政储蓄银行和光大银行先后开发了“邮储金种子精选投顾”和“光大阳光私募宝”两款TOT产品；11月，华润信托又开发了另一种模式的私募组合基金---华润信托托付宝TOF，产品完全由信托公司发行和管理；2010年9月，第三方机构融智投资发行第一只TOT产品——华润信托·融智组合宝1期。

　　从第一只TOT产品诞生至今，TOT在中国的发展历史不到两年，仍处于萌芽期，但它的增长趋势却异常迅猛。据私募排排网统计数据显示，截至2011年4月，国内共发行TOT产品52只，总规模超过80亿元。其中，2009年发行产品6个，2011年前4个月成立的产品达12只。

　　TOT在中国的发展，有其必然性。一方面，阳光私募信息的透明度较一般理财产品低，多数投资者因无法获取阳光私募产品和私募基金管理人的全面信息，在选择产品时存在很多盲区。而TOT模式，则可以通过管理人对私募机构的调查和研究，了解各款阳光私募的投资策略和私募管 理人的操作风格、投研团队的变化等详细信息，提供区别化的产品，以满足个性化的投资需求。另一方面，各私募机构在投研团队、投资风格、风险收益配比等方面分化明显，而构建私募基金的动态投资组合，可以平滑不同市场环境下的风险和收益，使投资者获得长期稳定的绝对收益。

　　规模仍面临10倍以上发展空间

　　TOT的发展阳光私募产品的丰富密切相关。近年来年阳光私募基金迅速扩容，在产品数量、资产规模、管理人数量上都有较大飞跃，其规模和数量是TOT迅速发展的基本条件。私募排排网数据中心统计显示，截至2011年4月31日，全国共发行了证券投资类信托产品1479只。其中2010年全年发行的信托产品总数达488只，2011年前4个月发行245只。

　　而国内高收入群体日渐扩大为阳光私募的发展提供了客户基础。根据招商银行发布《2011中国私人财富报告》，2010年，可投资资产1 千万人民币以上的中国高净值人士数量达50 万人，且高净值人群投资阳光私募、私募股权增速明显加快，2008-2010 年年均复合增长率达100%。

　　另外，据招行调查，高净值人群对个人可投资资产的风险偏好，以中等风险和保守居多，占受访人群的比率继续扩大超过80%。而以阳光私募为投资对象的TOT产品具有组合投资、分散风险的优势，更符合富人的理财需求。

　　TOT在未来出现大发展也符合海外发展的大趋势。根据国金证券研究，与国内TOT相似的产品FOHF(对冲基金的基金)，在海外市场已经成为高收入家庭和机构投资者理财的重要组成。数据显示，自1971年FOHF引入美国，经过三十多年的发展，FOHF的产业规模达6000亿美元，占全球对冲基金总规模的40%。

　　根据私募排排网数据统计，截止到2009年9月，全球FOHF管理规模约为共同基金管理规模的4.3%。而国内现有的TOT管理规模占公募基金管理规模约0.4%， TOT的资产管理规模至少还有10倍以上的发展空间。

　　考虑到国内资产证券化比率较低、公募和私募等机构投资者占比角较少， 未来TOT的发展前景或更为广阔。

　　表1：TOT产品汇总(截至2011年4月)