中国阳光私募基金2011年第一季度运行情况分析

　　报告摘要：

　　1、57.14%私募亏损头尾差距拉大2011 年一季度股票市场继续震荡，沪深300 指数上涨3.04%。中国阳光私募基金在一季度的表现并没有让投资者满意，791 个非结构化证券类信托产品(开放式)的平均收益率为-0.47%，215 个结构化证券投资类信托产品(封闭式)的平均收益率为1.24%，32 个TOT 私募证券投资组合产品的平均收益率为-3.34%

　　2、28.57%产品净值处于面值以下791 个非结构化产品中，大部分产品的净值在面值之上，处于盈利状态，但28.57%的产品净值依然处于面值以下，其中成立时间在2009 年的占多数，有91 个，其次是2010 年。

　　3、市场错判，踏错节奏是私募亏损的重要原因2011 年一季度先跌后涨，市场波动加剧，期间上证综指上涨4.27%，沪深300 指数上涨3.04%，中小板指下跌6.32%，创业板指数下降11.37%。不难看出，一季度主要是蓝筹行情，对于钟情于中小盘股的私募基金来说，不但跑输大盘，而且还有不同程度的亏损。

　　一、私募基金一季度的业绩表现

　　1、57.14%私募亏损头尾差距拉大2011 年一季度股票市场继续震荡，沪深300 指数上涨3.04%。中国阳光私募基金在一季度的表现并没有让投资者满意，791 个非结构化证券类信托产品(开放式)的平均收益率为-0.47%，215 个结构化证券投资类信托产品(封闭式)的平均收益率为1.24%，32 个TOT 私募证券投资组合产品的平均收益率为-3.34%，收益比较图如图一所示。

图1，不同类型产品收益比较图

　　数据来源：私募排排网

　　私募基金的整体收益水平同比2010 年一季度略有下降，去年的收益率为-0.11%。从图一看可以看出，私募头尾相差继续拉大，最为明显的是开放式和封闭式产品，开放式相差51.97%，结构化的相差56.32%，TOT 组合的表现则较为平稳。从791 个开放式私募产品的表现来看，实现正收益的产品共有399 个，仅占42.86%，半数以上的产品依然处于亏损状态。从收益率区间分布来看，涨幅在10%以上的产品有29 只，占3.67%；涨幅在0-10%之间的有310 只，占39.19%；亏损在0-10%之间的产品有423只，占53.48%；亏损幅度在10%以上的有29 只，占3.67%，如图二所示。

图二：开放式产品一季度收益分布图

　　2、28.57%产品净值处于面值以下791 个非结构化产品中，大部分产品的净值在面值之上，处于盈利状态，但28.57%的产品净值依然处于面值以下，其中成立时间在2009 年的占多数，有91 个，其次是2010 年。如图3 所示，2008 年熊市以来，共有53 支产品仍未回到面值，其中最差的产品是深国投·鑫鹏1 期，截止2011 年3 月18日，其净值为35.18，累计亏损达64.82%。

　　二、市场错判，踏错节奏是私募亏损的重要原因2011 年一季度先跌后涨，市场波动加剧，期间上证综指上涨4.27%，沪深300 指数上涨3.04%，中小板指下跌6.32%，创业板指数下降11.37%。不难看出，一季度主要是蓝筹行情，对于钟情于中小盘股的私募基金来说，不但跑输大盘，而且还有不同程度的亏损。从一季度私募基金的调查结果来看，偏谨慎占多数，乐观派较少，如图4 所示。

　　图4：

　　数据来源：私募排排网

　　除了对行情的错判外，投资板块的选择也是私募亏损的致命因素。2011年一季度，周期类的建材、机械、化工、钢铁、银行等行业轮番上涨，而非周期的医药、商业、食品等行业则出现了下跌。由于板块的快速轮动，能否踏准节奏是反应私募业绩的重要条件。从一季度我们对私募基金管理人的调查结果来看，私募对板块的选择分歧较大，从一月的大盘蓝筹到二月的消费和新兴产业，再到三月的制造，如图5所示。

图5：

　　从市场的业绩表现来看，这些板块除了在二月份有不错表现外，一月和三月都有较大幅度的下跌，最明显的消费和医药板块，大盘蓝筹则有不错的涨幅。

　　从仓位调查结果来看，尽管私募基金看淡行情，但其持股仓位并不低，多数在半仓以上。从图6 可以看出，从一月到三月，私募基金的持股仓位逐渐增加，特别是50-80%之间占了近六成。

图6：

　　三、结论

　　一季度私募基金的表现如大盘一样先扬后抑，从整体来看依然是负收益，表现并不佳。结合业绩和调查结果来看，我们认为造成这种现象的主要原因如下：

　　第一，从一季度A 股市场环境来分析，2011 年市场风格轮换明显，较之2010 年发生根本性的变化。这种板块上的轮动效应加大了阳光私募的运作难度，策略的转换滞后于市场的轮动，导致了某些阳光私募在业绩的表现上落后于大盘的走势；

　　第二，从私募操作风格来分析，阳光私募更偏好成长性，因此在选择上多持有中小盘股票，这一偏好也可能会对一季度的整体业绩造成一定程度的影响。一季度同期大盘股的表现明显优于中小盘。

　　第三，从私募本身特点分析，在这样的轮动行情中，风格较为积极的小型私募优势明显；这表现在集中持股和仓位控制两个方面。首先，规模较小的私募一般集中持有几只股票，从短期的这种业绩来看，和持有十几只股票的私募相比，容易出现大的分化，特别是一季度板块分化比较明显的这种环境下；其次仓位控制，规模较小的私募基金一般保持在较高仓位，只要抓住行情就能获取超额收益，反之则损失惨重；而规模较大的私募基金仓位一般控制在六七成，所以净值波动率不大。