□好买基金研究中心 朱世杰

　　近两年，随着信托证券账户资源日渐枯竭，新私募在借助信托发行产品的道路上越走越窄。同时，由于股指期货一直未对信托形式的私募开放，国内私募基金向对冲基金正式转变迟迟没有实现。部分敢于“吃螃蟹”的私募基金，通过在形式和策略上的一系列创新，开启了我国私募基金走向对冲的大门。

　　有限合伙推动创新

　　2009年12月，修改后的《证券登记结算管理办法》首次明确了合伙企业可以开立证券账户，有限合伙制私募基金逐渐进入投资者视线。2010年2月成立的银河普润成为国内首只合伙制私募证券基金。有限合伙制私募的出现，绕开目前信托形式私募不能投资于股指期货的限制，给了私募更大的创新空间，从而开启了私募创新的大门。

　　根据好买基金研究中心的不完全统计，截至目前，约有30多家私募公司在基金形式或策略上进行了一定程度的创新。一些新成立的私募基金公司为了方便将来发行对冲策略的基金，直接将公司注册为有限合伙企业，如泰达鼎晟、实力资产等。

　　一些私募公司考虑到结算、信息公布方便以及资金监管安全，在合伙制的基础上，还是选择信托渠道发行产品，从而出现了有限合伙制嵌套信托模式。比如民森推出的民晟系列、博弘数君推出的博弘定向增发指数型系列基金等。

　　国外对冲基金主流都是采取有限合伙制的形式，但目前我国法律对于有限合伙制私募的税收、监管等方面还没有明确规定。有限合伙制私募基金是否会成为今后我国私募发展的主流，还需要相关政策法规来引导。

　　创新策略不断涌现

　　私募基金形式上的创新，也在一定程度上为基金策略上的创新扫除了障碍。

　　一些私募借助合伙制形式，开通股指期货业务。以民森旗下的外贸信托·民晟系列A、B、C号为例，三只基金采用有限合伙嵌信托的模式，均采用市场中性的投资策略。基金仓位中15%用于做空股指期货，且根据1∶6的比例进行放大，剩下约85%的仓位做多沪深300指数的指标股，其中选出的个股标的完全依靠模型。基金以此将市场系统性风险对冲，余下的非系统性风险则由基金选股好坏决定，所以这三只基金的收益将主要依赖于基金的数量选股模型。由于民森这三只基金成立时间仅一个多月，净值只是微涨，其净值表现目前还不具备分析的意义，该对冲策略效果如何还需要更长的时间检验。

　　此外，一些老牌私募公司，如朱雀、混沌也新设立有限合伙企业形式的基金，没有明确采取某种对冲策略，而只是将部分资金头寸投资于股指期货以进行套期保值。

　　定向增发基金也是近期涌现出的一类创新型基金。以2010年11月成立的博弘数君股权投资基金合伙企业为例，在策略上，该基金所募集资金只投资于一级市场上定向增发股票；而在结构上，该基金采取有限合伙嵌套信托的模式，公司将基金以有限合伙企业的形式进行注册，基金管理人博弘数君作为该有限合伙企业的普通合伙人，而另外不超过49只的信托基金产品作为有限合伙人投资于该有限合伙企业，其实质上也形成了一个子基金嵌套母基金的结构。

　　从博弘数君股权投资基金的业绩来看，该基金自成立以来至今年3月初，净值基本和指数同步。但3月以来该基金出现持续上涨，走出独立于大盘的行情，其中一只子基金外贸信托-博弘定向增发2期近3个月收益为50.14%，在所有私募中位列第一。