官兵/漫画

　　证券时报记者 海秦

　　阳光私募产品激增的同时，存量信托账户逐步枯竭带来的问题正在日渐突出。一些私募基金由于没有等到信托账户而导致新产品被迫“流产”，与此同时，现有信托证券账户则倍显稀缺，价值百万。“现在不是我们买不买的问题，而是你给定金提前预定、预定了还不一定有的问题。”一家阳光私募人士无奈地表示。

　　苦无账户新产品“流产”

　　事实上，自2009年7月份监管层叫停信托账户开户后，阳光私募为了新产品的“上户”问题，各种手段、方式可谓层出不穷。最早，阳光私募普遍购买信托公司已有的证券账户，但目前这一方式因私募产品激增、存量账户有限、身价暴增，一些考虑成本的阳光私募已逐步淡出这一模式。

　　据朝阳永续私募数据库显示，截至5月20日，非结构化阳光私募基金产品中存续的共计968只，结束的118只。结构化阳光私募基金产品中存续的共计469只，结束的共计334只。尽管非结构化阳光私募产品激增，但阳光私募因账户问题不能发行而流产的就更多了。

　　一家位于上海的阳光私募基金公司人士对记者透露，目前现存证券账户起步价在150万元至200万元之间，因信托公司品牌、大小、账户是否有过交易记录、对募集规模是否有要求等因素而不等，一些品牌较好的信托公司，账户费均有最低价，“我们公司已存证券账户本身就不多，公司最低价是200万元。有些账户对募集规模有要求，300万元、500万元也不足为奇。”一家大型信托公司上海分公司人士告诉记者。

　　而证券时报记者从上海一家小型阳光私募了解到，公司好几期新产品都因为没有账户而不幸“流产”。“每一次，都是产品、银行、信托，所有的因素都具备了，最终坏事就坏在账户问题上。”据透露，目前在谈的一个信托账户，不足200万元，尽管对这家规模尚小的私募而言成本很吃力，但依然想争取过来。“不过已经谈了很久了，看样子，这次又要黄了。”上述私募基金的人士无奈表示。据透露，具体的操作手段上，还存在很多空间，比如提前预支账户定金等。

　　绕道信托合伙制

　　信托账户等不到，一些不安于等待的阳光私募开始寻觅新的出路。《证券登记结算管理办法》修改后，合伙企业可以开立证券账户得到明确，也让阳光私募看到了曙光，绕过了信托账户受限的障碍。这就是说，基金管理人组织形式为公司制，基金的组织形式为有限合伙型，基金管理人作为普通合伙人，投资人作为有限合伙人。不过，这一模式存在的问题就是投资者作为有限合伙人，申购赎回都会非常麻烦，因为涉及到企业的工商登记变更股东。

　　在此基础上，有了一种新模式信托合伙制，由阳光私募和信托公司的子公司成立合伙制企业，由这个合伙制企业去开户、发信托产品，投资者买的是信托产品，但实际管理是阳光私募。投资人的申购赎回均是在信托内部，变更登记依然要做，但变更的只是出资额的变化，而并非合伙人发生变动。

　　对这一模式，业内人士分析认为，之所以用信托的子公司而不是信托公司直接做合伙企业，是因为信托公司出了问题要承担无限责任，投资人可以追溯到注册资本、股东所有财产上去。而子公司是有限责任公司，作为普通合伙人仅承担有限责任，赔掉注册资本就可以宣告破产。据了解，这一模式目前得到不少阳光私募的垂青。