德圣基金研究中心

　　紧缩预期继续压制市场，两市股指延续震荡

　　本周4月份主要宏观经济数据公布，CPI同比上涨5.3%，虽然与3月相比略有下降，但仍然略超市场预期，而且通胀仍旧维持在高位运行，这也为本周四再度上调存款准备金率埋下伏笔。另外，根据同时公布的工业生产、PPI、固定资产投资和社会消费品零售总额数据看，国内经济增速处于缓慢下降的趋势中。尽管市场对四月的高通胀以及经济回落已有预期，物价和房价的问题依然会是市场关注的焦点，政策紧缩继续，A股也会在近期继续震荡盘整。本周市场受主要宏观数据以及紧缩预期的影响，维持震荡走势。在板块上，金融、采掘、金属等强周期板块表现欠佳，拖累大盘；而食品、医药、造纸等板块表现相对稳健。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年05月06日—2011年05月12日

　　在基金方面，本周基础市场窄幅震荡，微幅下跌，各类德圣基金指数也变化不大，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年05月06日—2011年05月12日

　　通胀维持高位，紧缩仍将继续

　　本周4月份主要宏观经济数据公布，CPI同比上涨5.3%，略超市场预期，通胀维持高位运行也为本周四再度上调存款准备金率埋下伏笔。本周市场受主要宏观数据以及紧缩预期的影响，维持震荡走势。对于后市，各大基金认为，通胀维持高位，政策持续紧缩的基调不会改变，后市仍将延续震荡走势。

　　华商基金认为，从经济增长的数据看，内需出现明显回落，去库存行为在微观层面开始出现；从投资层面看，经济进入软着陆阶段。经济增长出现良性放缓，有利于通胀水平的逐步回落。尽管如此，紧缩政策的力度不会减弱。通胀水平保持在高位，主要的商品服务价格全面上涨，通胀压力很大；经济增长虽然有回落但整体依然健康，尤其是出口数据强劲，为政策调控留出了空间；房地产价格保持在高位，使货币政策的调整空间不大。华商基金判断，市场短期内依然保持区间震荡走势，未来方向上要取决于调控政策的力度和方向。

　　上投摩根研究总监王炫表示，5.3%处于市场预期的上限，主要原因是非食品价格环比增速达到0.4%，明显超出市场预期。由此看来通胀向非食品领域传导的趋势开始扩散，这个进程将会左右未来几个月CPI的走势，照此推测6月份的CPI将会创出年内新高。根据同时公布的工业生产、PPI、固定资产投资和社会消费品零售总额数据看，我国经济增速处于缓慢下降的趋势中。其中投资仍旧保持了较快增长，中游制造业的盈利受到挤压。王炫表示，近期的市场走势或将对4月数据进行一段时间的震荡消化。尽管市场对四月的高通胀以及经济回落已有预期，但上投摩根认为未来几个月，物价和房价的问题依然会对经济构成压力，国家在未来仍将保持紧缩的货币政策，A股也会在近期继续震荡盘整。

　　信诚基金表示，虽然从数据来看经济如预期放缓，但通胀仍处在高位且投资强劲，确认通胀顶部的说法为时尚早。数据显示，4月份 CPI同比上涨5.3%，虽较3月份CPI涨幅5.4%略有下降，但实际上仍高出市场预期。信诚基金认为，通胀的根本推动力还是货币，不能指望靠“菜贱伤农”的代价来压低CPI，菜价下跌挫伤农民积极性只会引起未来菜价的反弹。信诚基金认为，目前下游存在去库存压力，可能短期会压制价格，但投资的强劲预示着中期内通胀压力难以根本性消失。从整体来看，紧缩货币政策效果初现，但还没达到目标：经济虽有放缓，但通胀仍处于高位，通胀顶部言之尚早，短期内政策基调不变。因此，就今年市场来看，二季度还将是一个震荡市场，市场真正走出大牛市行情目前还缺少足够的支撑。

　　投资机会：蓝筹能否持续、多空各执一词

　　2010四季度开始，市场风格已在悄然发生转变，周期性蓝筹股稳中有升，而高成长性的中小盘股优势不再。但在4月中旬以来的市场回调中，周期性蓝筹股出现了较大下跌，而食品、医药、造纸等却相对抗跌，市场风格视乎再次发生转换。部分基金认为，构成指数重要组成部分的蓝筹股或大盘股，目前估值相对较低，有较高的安全边际，指数下跌的空间不大。

　　东吴行业轮动基金经理任壮指出，对于后市仍相对看好周期性品种投资机会，主要是钢铁、地产、金融、建材、有色等周期性品种。任壮进一步指出，在周期类品种内部，也会在不同阶段出现不同的投资机会，需要关注热点板块的轮动。实际上，今年上市公司业绩大部分低于预期，同时行业出现分化。受需求下降的影响，下游板块低于预期、见顶回落，上游资源品尤其是金融则处于上升阶段，从具体行业来看，水泥、金融业绩超预期，煤炭等则相对符合预期。

　　中欧价值基金经理苟开红指出，在当前的宏观经济面临不确定环境下，未来投资上已经从前期的周期股逐步转向业绩稳定的消费股。与宏观经济增速下降伴随的是国家对经济结构调整和产业升级的高度重视，并在财税等方面大力扶持，这为符合政策导向的新兴行业未来数年的盈利增长提供了可观的空间。从资金博弈角度衡量，资金对新兴行业的配置已处于相对较低位置。而经过大跌，成长股的估值风险已经大幅释放。调整后，新兴行业具备了盈利增长和资金配置的双重推动力。

　　国泰基金研究部总监沙骎表示，鉴于宏观经济的最新变化，未来一阶段投资可能更应注重行业的平衡，过度偏向周期股或消费股的策略可能有其风险。他认为，从现状看，目前的市场和过去最大的不同在于对于通胀形成了新一轮的关注。不仅是对其回落不再抱过于乐观的看法，而且对于未来通胀回落后可能给制造业企业带来的利润冲击也有很大担心。对于未来，他预计A股市场将进入一个相对平衡的震荡市，虽然波动方向有所调整，市场的热点结构也可能因而出现调整。在周期类和消费类的板块个股中，采取一个相对平衡的组合，是一个更可靠的安排。

　　后市延续震荡，均衡配置仍具优势

　　本周4月份主要宏观经济数据公布，经济增速回落，但CPI略超市场预期，通胀维持高位运行也为本周四再度上调存款准备金率埋下伏笔。本周市场受主要宏观数据以及紧缩预期的影响，维持震荡走势。在风格上，大盘和中小盘结构失衡面临逐步回归，蓝筹股和中小盘的投资机会或将加速轮转。在具体的投资机会上，低估值强周期性行业具备较大的安全边际；而一些真正具备业绩支撑的大消费与新兴产业类股票经过回调之后，估值水平逐步向合理中枢的回落。在这一市场形势下，相对均衡配置仍将具备一定优势。

　　基于目前的市场环境，投资者可重点关注以下三类风格的基金：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。

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