德圣基金研究中心 

　　当前中国经济增长因素中，内需已经占据主导，但是在“内需”的结构上，面临较大的问题，经济增长急需从过于依赖投资拉动转向投资和消费共同拉动；另一方面，从投资拉动模式转向投资、消费共同拉动的增长模式不可能一蹴而就，这就注定在相当长的时间内，在经济结构调整中，受益于政策调整的“内需”主题投资机会会长期存在。

　　我们认为，在内需概念的主题基金中，大成基金推出的大成内需有三个亮点使其在内需主题基金中脱颖而出：其一，大成基金整体选时能力和成长风格选股能力出色，对大成内需的运作有积极帮助；其二，该基金拟任基金经理杨丹投资经验丰富，自下而上精选个股能力较强，长期业绩出色；其三，大成内需可以运用期指对冲市场系统性风险。同时，在成长股充分调整后，当前震荡的市场环境也有利于新基金发行后稳步建仓。

　　市场环境：“内需”主题将长期受益经济增长转型

　　“12·5规划”中，经济结构调整被放在了重要的位置，未来经济增长要素贡献度的排序中，“消费”首次排到了“投资”前面，反映出，国家经济政策会不断优化消费和投资在经济增长贡献中的比例；另一方面，经济结构转型任重道远，在未来相当长的时间内，结构调整的政策会不断出台，注定“内需”主题的投资机会将是长期性的和结构性的——政策支持的成长型行业预计将会有长期的投资机会；而政策调整或限制的行业中，同样存在结构性和阶段性的投资机会。从大成基金旗下基金的以往业绩来看，相对蓝筹风格的市场环境下，大成基金整体业绩较优；而在成长风格的市场环境下更为出色，有利于其把握经济结构调整过程中的长期投资机会。

　　大成内需因应经济结构调整，重点投资于结构调整过程中政策受益的内需行业，一类是受益于国内消费需求增长的行业，即为消费水平提升中的国内消费者提供消费品和消费服务的行业，另一类是受益于国内城市化建设和国内消费增长驱动的投资需求的行业，即为国内城市化建设、消费增长所需投资提供原材料、设备、建造服务和物流服务的行业。

　　从行业的角度来看，10年市场涨幅靠前的十大行业中，电子、医药、有色、建筑建材以及消费旅游均是大成内需契约约定重点投资的行业；从其他几只

　　“内需”主题投资基金业绩来看，近一年平均业绩处于中游偏上，考虑到大成基金较强的投研能力对大成内需的运作有较大帮助，预计大成内需业绩也会有较好表现。

　　产品特征：精选“内需”优质企业  期指进行套期保值

　　大成内需基金分析以内需增长为重要推动力的中国经济转型进程中的政策导向与经济结构调整的特点，研究国内消费需求以及与之紧密关联的投资需求的增长规律，以相关的投资主题和内需增长受益行业为线索，通过公司基本面的考量，精选优质上市公司股票，不低于80%的股票资产投资于内需相关的企业。

　　同时，在产品设计上，大成内需可以投资期指进行适当的套期保值，对冲市场系统性风险。套期保值实质上是利用股指期货多空双向和杠杆放大的交易功能，改变投资组合的Beta，以达到适度增强收益或控制风险的目的。作为投资下限为60%的股票型基金，在市场面临市场系统性下跌风险时，被动保持较高的股票资产不利于基金风险的控制，而大成内需则可以通过股指期货的杠杆效应，可以运用较少的资金做空期指，用来对冲市场大幅下跌造成的基金净值损失，起到资产保值的作用。

　　管理团队：为资深经理量身设计  运用期指对冲风险

　　大成内需拟任基金经理为杨丹，杨丹先生有9年证券从业经验。2001年加入大成基金管理有限公司，先后任职于基金经理部、研究部、金融工程部，长期从事指数化投资及金融工程研究工作。2006年5月27日起担任大成沪深300指数证券投资基金基金经理，2008年8月23日起兼任景福证券投资基金基金经理。

　　杨先生有较为丰富的投资经验，在管理基金景福(封闭型股票型基金)期间，长期业绩表现较为出色，近三年、近两年业绩远超业绩基准，表现突出，见表1。从基金景福的投资风格上看，2010年以来，杨丹先生投资偏向成长风格，自下而上精选个股能力较强，较好的把握了2009年以来市场的投资机会，从持股来看，杨先生的重仓股多以成长股为主，对基金业绩有较大贡献。预计未来管理大成内需，杨丹先生同样能够把握成长风格环境下的投资机会。

　　表1：基金景福净值增长率回顾

　　注：杨丹为2008年8月份上任

　　与此相呼应，大成基金在2010年整体表现出偏向成长的风格特征，大成基金公司的选时能力也较为突出，较好的规避了市场系统风险，10年业绩表现出色，大成旗下多数偏股方向基金业绩处于同类型基金的前1/3。可见，大成基金较强的选时能力会对大成内需运作有较大的帮助，而善于把握成长风格下的投资机会同样契合杨先生的投资偏好。

　　值得关注的另一个特点是，大成内需“可以投资股指期货，以投资组合避险和有效管理为目的，通过套期保值策略，对冲系统性风险”，杨丹先生长期从事于金融工程研究，并管理大成沪深300近五年，对指数化投资有较为丰富的经验，预计能够运用期指对冲市场系统性风险。

　　结论：推荐积极投资者认购

　　大成内需基金经理杨丹先生，有较为丰富的投资经验，管理封闭式基金期间长期业绩出色，远超业绩比较基准；同时，杨先生有较为丰富的指数化投资经验，便于运用期指进行基金资产的保值，甚至，在建仓初期，一旦市场出现系统性上涨，可以通过运用少量资金做多期指的方式，及时跟进市场，放大参与市场的投资收益。

　　而给予当前的经济数据，我们判断：短期内，市场环境维持震荡的概率较大，这有利于大成内需稳步建仓；同时成长股在今年1季度有相当大的跌幅，使大成内需能够在估值相对合理的区域买进成长股，便于发挥自己精选成长股的特长；长期来看，基金经理在成长股选择上的突出表现，对大成内需的运作也有较大帮助。同时，少量的股指期货对冲系统性风险也有望降低股票型基金的净值波动，推荐风险偏好积极的投资者积极认购，稳健型投资者也可进行配置。