股市处于震荡之中，固定收益类资产的配置价值逐渐显现。从市场上密集发行的新基金看，基金公司都在乘“机”发行债券基金。

　　一个值得注意的现象是，近期具备“攻守兼备”特征的分级债券基金开始受到青睐，上海三家基金公司几乎同时发行这种创新型产品，它们将在渠道终端进行短兵相接的“肉搏”。

　　分析师提醒道，相比于传统债券基金来说，分级基金的杠杆效应在放大收益的同时亦会放大风险，建议投资者在选择分级基金的时候仔细研究基金契约。

　　三只分级债基短兵相接

　　今年以来，伴随着股市的震荡，债券基金快速扩容。W ind数据显示，截至目前今年已经有21只债基发行，其中13只已经成立，单是下周就有5只债基发行。

　　今年的债券基金的新特点是分级基金开始在债券市场发力。这种在产品设计时按一定比例将基金资产分为A、B两级的投资品种因为具有“攻守兼备”的特征而热火朝天。

　　继本周国内首只封闭期为一年的分级型二级债基———中欧鼎利发行后，下周一万家添利、富国天盈两只分级债基同时发行。市场上亦因此出现三只分级债基同时在市场上发行的短兵相接局面。

　　实际上，分级债基是去年10月才首度亮相中国市场的创新产品，目前市场上亦仅有富国汇利、大成景丰、天弘添利以及嘉实多利共4只分级债券型基金。目前，博时基金、天弘基金和长信基金也都上报了债券分级基金，债券分级基金大有赶超股票型分级基金之势。

　　债券分级基金在国内尚处于蹒跚起步阶段，从美国的情况看，债券基金的比例占共同基金总数的56%，股票型基金占44%，而在255只免税债券型基金中，有234只采用了分级的设计。

　　下周一开始发行的万家添利和富国天盈这两只基金均采取了B类激进份额“获取杠杆收益、封闭期三年”、A类保守份额“约定收益、半年打开申购赎回一次”的投资运作模式。由于去年末成立的大成景丰和富国汇利分级债基的B类激进份额的封闭期同样也为三年。因此在目前的分级债基领域中封闭期为3年的产品个数占到了总数的一半，此外亦有封闭1年、5年和不封闭的类型。

　　“封闭期内总份额固定，这就规避了开放式基金由于频繁申购赎回形成的交易摩擦成本，大大降低了组合的流动性风险。”万家添利分级债基拟任基金经理邹昱称，还可以使基金经理有条件做出更具战略性和前瞻性的大类资产布局，将更多的精力投入到如何最大化实现基金资产在封闭期内的收益增长方面。从实际运作业绩来看，今年以来封闭债基的普遍取得正收益，业绩表现优于开放式债基。

　　南都记者发现，富国天盈分级债基的募集上限被设定为50亿元，发行时间从5月16日至20日仅有5天，万家添利分级债基发行时间亦只有10天，均远远短于一般情况下新基金发行一个月的时间上限。

　　W ind资讯的统计数据显示，今年成立的债券基金中首募规模最大的是华商稳定增利，发行规模33.38亿元，鹏华丰盛、招商安瑞进取以30.45亿元和24.63亿元紧随其后，首募规模超过20亿元的只有6只。对于富国基金而言，5天完成50亿元的募资无疑是个挑战，特别是在三只同类产品同期募集的背景下。而且据富国基金人士透露，公司对发行乐观，采取快速发行策略，争取短时间完成募集。

　　成败皆看杠杆

　　分级债基与普通债券基金最大的不同点在于，其在产品设计的时候，就按一定比例将基金资产分为A、B两级。一般而言，低风险的A级份额往往会优先满足一定的收益水平，而高风险的B级份额则通过一定的杠杆来谋求较高收益。

　　以国内首只封闭期为一年的分级型二级债基———中欧鼎利为例，根据产品的设计，其在发行过程中通过场内认购份额将自动按7：3的比例分成鼎利A份额和鼎利B份额。鼎利A的约定基准收益率为“一年期定期存款利率+1%”，若在基金成立之前不再次加息的话，鼎利A的约定收益率将为4.25%，而鼎利B则通过分级杠杆使其预期收益高于鼎利A。

　　中欧基金人士解释称，低风险份额“鼎利A份额”适合那些现金流动性要求不高但厌恶风险的投资者，其可以获得比同期银行利率高的收益；而“鼎利B份额”高风险份额具有杠杆性，有放大收益的效果，能够满足一些风险偏好相对较大的投资者需求。

　　从市场的反应来看，拥有杠杆效应的高风险激进型份额更受到市场欢迎。5月6日，嘉实多利分级债券型证券投资基金的场内份额嘉实多利优先份额与进取份额上市交易，当日多利进取以涨停报收，且连续的上涨出现较高溢价，迅速吸引了市场对该创新产品注意力。

　　浙商证券分析师邱小平分析认为，除了因为其流通盘小容易受到追捧外，其中一个原因是该基金的杠杆极高，初始杠杆为5倍，这也被其誉为“史上最高杠杆基金”。

　　而成立半年来富国汇利分级债基的高杠杆份额汇利B，在二级市场上维持了近10%的溢价率，最高溢价率一度达到17.17%。

　　只不过，杠杆在能够放大收益同时亦会放大风险。好买基金研究中心分析师葛轶强提醒道，购买分级债基最大的风险就是看反了市场，如果在下跌的市场中使用杠杆，就会加大了亏损。

　　就目前市场环境看，随着食品价格未来逐渐迎来拐点、人民币升值加速减缓及输入性通胀压力等因素，中短期中国经济所面临的通胀压力也较前期有所缓解，基于上述判断，中欧鼎利分级债基拟任基金经理聂曙光则认为，目前债券收益率处于阶段性高点，未来存在逐渐向均值修复的机会，固定收益类资产或将迎来较好的建仓机会。

　　而在万家基金刚发布的5月策略报告中，公司观点认为在今年通胀前高后低的情况下，后续加息政策或在5、6月份CPI走高时出台，之后将逐步减少，目前中长期债券的配置风险已经不大。

　　采写：南都记者 刘杨