《投资者报》记者 尚志科

　　“禁止信托公司开设证券账户是没有法律依据的。”谈及证券信托产品2009年7月至今被禁开账户，一位参与过《信托法》制订的资深人士近日向《投资者报》记者表示。

　　前无信托证券账户可用，后无股指期货业务通道，倒逼阳光私募在公司形式上“变道求生”。一位私募基金人士称。

　　不少阳光私募大胆在产品策略上创新，出现了市场中性、宏观对冲等策略，专门投资定向增发和分级私募基金。

　　私募兴起分级对冲

　　5月初，定位做“FOF专家”的北京弘酬投资，发行了国内第一只分级私募——弘酬分级1期。

　　这只基金主要选择标的仍延续了其FOF产品线的交易型基金。在产品定位上，该基金自称稳健的杠杆产品，以杠杆和灵活为主要特点。

　　将产品进行分级只是私募创新的冰山一角。好买基金研究中心统计显示，目前约有30多家私募公司在基金形式或策略上进行了一定程度的创新。

　　如前公募大腕蔡明的民森投资，3月30日成立的民晟系列A、B、C号三只基金，均采用有限合伙嵌信托的模式以及市场中性的投资策略。

　　除民森外，梵基投资也在3月30日成立了国内首只宏观对冲策略基金梵基1号。该基金的投资范围包括A股、商品期货、股指期货、债券、利率及相关产品、融资融券等。

　　此外，阳光私募还出现了不少主题型私募基金：如投向于医药板块的从容医疗系列，瞄准长三角民企的世诚扬子二号，瞄准世博主题的世诚扬子三号，投向TMT产业及大消费行业的朱雀17期、18期等。投资于一篮子私募的TOT更是发行火爆，目前数量达到50多只。

　　但由于创新型私募基金在国内鲜有案例，其产品结构差异化较大，基金的相关费率、流动性和风险也有一定的特殊性。

　　广东新发私募业绩优

　　记者统计显示，截至5月9日，2011年成立了183只非结构化阳光私募。

　　但这些新生私募不得不忍受“破净”的煎熬，有139只在面值以下，占新发数量81%。下跌最大的两只基金为邦达投资1号、睿金1号，分别跌近13%和15%。这是两只名副其实的“无名”基金，公开资料中难以查到其投资顾问与投资经理的任何资料。

　　跌幅逾10%的基金，有常昊和石波管理的尚雅3只TOT产品、常士杉的世通5期、深圳鼎汇盈资产潘俊辉的鼎汇盈复利1期，深圳康成亨投资邓海军的金融战士1号。另外，“黑嘴”赵笑云的华夏聚富笑看风云1期，吕俊的从容内需医疗3期跌幅也接近10%。

　　巧合的是，在面值以上的私募基金大多分布在广东，与私募发行数量不成比例。

　　如深圳展博的展博精选C号和展博精选D号两只基金均成立于1月底，涨幅均超过1%。其投资经理陈锋，习惯在趋势性行情启动初期迅速介入，并在取得收益后见好就收。

　　同样在1月底成立，并在面值以上的还有深圳长青藤资产两只基金：长青藤(A类)，长青藤(B类)。据了解，该公司两位核心投研人员均来自赵丹阳(专栏)的赤子之心，拥有丰富海内外私募基金管理经验。

　　其投资总监潘海峰，早年就职于君安证券国际业务部和新基科技投资部，曾担任2009年3月成立的赤子之心自然选择基金董事。

　　现任长青藤风控总监的李剑鸣更是长期担任赵丹阳的助手。先后在赤子之心担任过的职务有：赤子之心资产管理有限公司副总经理、赤子之心资本(亚洲)有限公司董事、赤子之心中国成长(现“赤子之心价值”)董事。

　　各成立于1月底和2月中的冠俊2号、冠俊3号，一季度抓准了化工主线和煤炭钢铁等强周期行业的上涨，回报分别高达16%和10%。

　　定向增发私募分化大

　　让私募创新扬眉吐气的代表基金，是一口气发行12只“指数化”形式做定向增发基金的博弘数君(天津)股权投资基金合伙企业。

　　截至5月5日，该公司旗下博弘定向增发指数型基金2期收益达39%，在所有私募中位列第一，博弘定向4期收益也高达36%。这两只基金分别成立于2011年1月12日、2月1日。

　　该公司一名投研人员对《投资者报》记者透露，“业绩表现优异的原因在于定向增发股票的大涨。”

　　据了解，上述基金投资于公司制定的定向增发指数SEOIndex，其成份股标准是作为“非特定对象”可以认购，且发行价低于二级市场流通价的定向增发A股。截止到2011年3月31日，该指数的成份股包括珠海中富、华鲁恒升等39只股票。

　　博弘数君实证研究发现，2006年至今定向增发概念股年年跑赢大盘。国内定向增发股票审批制度下相对优质，而定向增发股票发行时价格会有10%-30%不等的折价，整体存在超额收益的套利空间。

　　在运作形式上，该基金采取有限合伙嵌套信托的模式，12只“子基金”信托产品申购博弘数君股权投资基金合伙企业“主基金”，持续参与定向增发股票发行。截至目前，其总规模已超过15亿元。

　　这些基金引起注意的另一个原因是分化较大。成立于4月高点的两只基金博弘定向10期、博弘定向8期，跌幅都在8%左右。

　　上述投研人士坦承，增发指数的波动率要比市场指数略大。“子基金的收益表现跟指数基金一样，与市场表现关联度较大，因而不同时间点成立的基金收益率也不一样。”根据该公司网站数据，SEOIndex年化波动率为30.6%，高于沪深300指数和中证500指数分别为20.6%、23.4%的波动率。