分级债基逐渐成为创新产品中的重要品种，近期有所趋热。最近发行的几只基金，与早前发行的几只相比，在细节上有少许改变。

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　随着信用债市场的高速发展，债券类产品愈发受到追求稳定收益投资者的关注。其中，分级债基逐渐成为创新产品中的重要品种，近期有所趋热。

　　中欧鼎利开始发售之后，随后又有富国天盈、万家添利两只分级债基开始发行。此前已经上市的有富国汇利、天弘添利、泰达红利聚利、嘉实多利等。多只产品的A类保守份额约定每半年申购、赎回一次，并且可随基准利率调整约定收益，以此迎合投资收益跟上通胀步伐的需求。

　　分级债基趋热

　　分级债基在结构上与股票型分级基金类似，通常分为低风险和高风险两种份额类型。最近发行的几只基金，与早前发行的几只相比，在细节上有少许改变。

　　以即将发行的富国天盈为例，该基金按照7：3的配比原则分成A、B两类份额，并各自独立发售。其中，杠杆份额天盈B于5月16日起先行发售，保守型份额天盈A则于5月18日至20日发行。募集完成后，两类份额的资产将合并运作。

　　天盈A类似一只6个月滚动的银行理财产品，每6个月开放一次，不上市交易。目前约定年收益率为4.55%，接近银行3年期定存利率，适合偏好低风险并对流动性有一定要求的保守投资者。

　　天盈B则引入杠杆机制。扣除天盈A收益后，天盈B类似获得了3.33倍的初始杠杆(在分级债基中属于杠杆较高的)。天盈B在合同生效起3年内，封闭运作并上市交易。

　　3年后，富国天盈将转换为上市开放式基金(LOF)，继续在深交所上市交易。分级的最终目的是分散信用风险，将信用风险专门集中到那些愿意获取高票息并承担信用风险的投资者。

　　同期发行的万家添利也采取了B类激进份额“获取杠杆收益、封闭期三年”、A类保守份额“约定收益、半年打开申购、赎回一次”的投资运作模式。去年末成立的大成景丰和富国汇利分级债基B类激进份额的封闭期也为3年。至此，在目前的分级债基领域，封闭期为3年的产品个数占到了总数的一半，另外还有封闭1年、5年及不封闭的产品。

　　除了封闭期不同，值得关注的还有低风险份额的约定收益率。富国天盈A的约定收益率(单利)为1.4×1年期银行定期存款利率，按照目前的利率为4.55%，接近3年期定存水平。该约定收益率每半年调整一次。

　　已经上市的天弘添利则是1.3×1年定存利率，比富国天盈略低，但每3个月打开一次。在加息周期中，可以更快地跟随通胀步伐。

　　富国天盈与富国汇利、天弘添利比较一览表基金名称 富国汇利分级  富国天盈分级  天弘添利分级  封闭期限  3年  3年  5年  A、B份额募集方式 合并募集 分别募集 分别募集 A、B份额配比  7:03 7:03 2:01 A级运作方式 封闭运作 每六个月开放一次 每三个月开放一次 A级约定收益率  发行时3年期AAA级中期票据发行利率下限＋0.5%，已设定为3.87% 1.4×一年定存利率，每六个月重新设定，目前为4.55% 1.3×一年定存利率，每三个月重新设定，目前为4.225%

　　“封闭”的优势

　　对债券基金来说，封闭型的最大优势是可以以牺牲流动性为代价，强化收益。

　　由于需要及时应对投资者的申购、赎回，开放式债券基金通常难以通过回购来强化收益，在投资中必须考虑充分的流动性。而封闭式债券基金不存在这样的问题，从目前的资金面状况看，市场短期回购利率与中期债券收益率之间存在很大的利差，封闭式债券基金很容易通过回购来强化收益，也可以通过大量配置信用产品，达到获取超额收益的目标。

　　但另一方面，封闭式债券基金如果引入分级，就势必牵涉到折溢价问题。目前来看，已经上市的分级债券产品不少处于折价状态。对二级市场投资者来说，这反而是值得关注的机会。

　　目前市场上共有6只上市交易的普通封闭式债券基金，4只分级债券基金。在所有这些品种中，截至5月6日，传统封闭式债基富国天丰、高杠杆品种富国汇利B以及嘉实的多利进取实现了溢价，其他均为折价。

　　其中，高杠杆品种富国汇利B上市以来，一直长期溢价。截至5月6日溢价率为7.34%，最高溢价率达16.5%，尤受机构投资者青睐。

　　而富国天丰成立近3年来，实现了近30%的总回报。2010年以16.27%的收益率，位居所有债基第1名。进入2010年以来，富国天丰在二级市场上实现了长期溢价。

　　封闭式基金的折溢价水平，反映了这一品种在二级市场的供需情况，也在一定程度上反映了市场的预期。通常在看空债市时，低风险份额因约定收益而显得更为诱人，容易出现溢价情况；而在看好债市时，由于高风险份额具有高杠杆优势，此阶段出现溢价的可能性较高。杠杆越高，撬动的收益也就越高，潜在溢价的可能性也越大。

　　主打信用产品

　　对一些分级债基而言，信用产品是其重要配置。富国天盈更是在契约中将其作为主要的配置方向。

　　银行间信用产品主要有企业债、短期融资券、中期票据，交易所信用产品主要有企业债、公司债、可转债、可分离转债存债等。自2007年开始，国内信用债券的市场规模快速发展。以企业债为例，截至2010年底，银行间市场与交易所市场企业债规模已经达到14957亿元。

　　与国债、央票这类利率产品相比，信用债产品更复杂，但收益率更高。这也是近来债券类基金都极为关注的方向。对分级债基来说，重点投资于信用债的策略有利于降低基金未来不确定性，给投资者一个稳定的收益预期。

　　富国天盈拟任基金经理刁羽认为，影响下半年债券市场的关键因素仍然是资金面的变化。货币政策紧缩的方向不会改变，但调控节奏有望放缓。

　　在信用债方面，二季度净供给量将上升。企业债与公司债等高收益品种的供给压力则较为平稳，低评级品种占比将继续扩大，可选择的收益率配置范围将更广。这种供需格局下信用利差大幅飙升的可能性较低，同时高收益票息保护较强，可以在一定的基础利率上行风险下仍保持较高的持有期收益。

　　刁羽认为，下半年比较确定的市场机会仍集中在信用债市场，可维持较高的仓位，择机可继续放大杠杆。根据权益市场的变动，亦可适度关注转债市场，把握市场机遇。