德圣基金研究中心

　　紧缩预期继续压制市场，两市股指延续震荡

　　本周市场受美元走强，国内上市公司业绩低于预期以及政策紧缩预期加强等利空预期影响，震荡加剧，本周三市场出现放量大跌，单日跌幅超过2%。但市场并未表现出想象的那么悲观，随后市场延续震荡走势。在风格上，蓝筹股未能延续前期的强势表现，金融、采掘领跌；而前期跌幅较大的食品、医药等大消费类板块有所反弹，本周市场风格分化显著。四月份主要宏观经济数据将于下周公布，目前市场普遍担忧通胀形势加剧，政策紧缩预期加强。另外，上市公司业绩低于预期也加剧了紧缩政策将实体经济影响产生更大不利影响的担忧。短期来看，市场仍将延续震荡走势。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据统计日期：2011年04月29日—2011年05月06日

　　在基金方面，本周基础市场延续震荡，微幅下跌，各类德圣基金指数也涨跌不一，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年04月29日—2011年05月06日

　　紧缩预期加剧市场震荡，基金维持谨慎乐观

　　受美元走强，国内上市公司业绩低于预期以及政策紧缩预期加强等利空预期影响，近期A股市场震荡加剧，出现整体性调整。但是基金对市场并不悲观，在基金看来，前期货币紧缩效果已经显现，经济下滑预期将制约市场上行，但是下行空间有限，不必过度悲观。

　　大成基金指出，目前风险逐步释放，市场下跌幅度有限。大成基金认为，资金面趋紧、政策收紧预期、对经济下滑的担忧等合力导致市场出现了短期调整。不过，外围股市上涨、银监会表态五大行最低资本充足率要求不变、千亿企业年金有望入市等最新消息因素都对市场构成了利好，加之短期市场尤其是个股也已经超跌。大成基金认为，未来市场可能会出现震荡，但下跌幅度有限。考虑到未来潜在的估值修复空间，大成基金认为二季度的震荡过程中不应该继续悲观。

　　博时基金指出，短期调整不改长期乐观。博时基金指出，目前市场结构分化加剧，个股和行业的表现差异很大。市场的主要逻辑有三个方向，第一是关注上市公司年报和季报；第二是关注通胀前景，紧缩政策何时结束；第三是关注仍在持续的地产调控，以及银行压力测试的结果。值得重视的是，国家出台紧缩货币政策，主要针对目前通胀形势，每次出手比较早，调控频率高。相信下半年通胀形势将得到一定控制，再考虑到整体企业盈利情况还是比较好的，未来一段时间市场的走势，持较为乐观的态度。

　　大摩华鑫基金投资部副总监何滨表示，市场整体会延续震荡格局，宏观调控给市场带来压力，经济增长则从基本面上给予支撑。而稳健的货币政策表述上是中性的，实际则是一个动态调整的过程，不必过多猜测政府的心思。目前国内通胀的压力可能还是被低估，货币政策进入敏感区，投资者担忧的因素在于通货膨胀压力以及政府的对应策略是否会导致经济硬着陆。而目前经济增长态势稳定，经济数据没有恶化，结构转型也在稳步推进。预期宏观经济平稳增长态势可以持续，通胀压力会在较长时期内存在，资金面从紧的趋势不变，经济结构转型仍处于初期阶段，估值水平差异较大属正常，投资者情绪对市场的影响力量在加大。

　　投资机会仍存分歧，蓝筹与成长各有所好

　　2010四季度开始，市场风格已在悄然发生转变，周期性蓝筹股稳中有升，而高成长性的中小盘股优势不再。虽然蓝筹股走出趋势行情则仍不明确，但因蓝筹股低估值而相对安全且拥有良好的业绩支撑，受到投资者青睐；而成长股在经历了2010年的较大上涨之后，面临估值过高的风险，估值回归是一个必然的过程，但是一旦大消费与新兴产业类个股估值回归合理，其投资机会又将显现。

　　博时特许价值基金经理汤义峰表示， 4月份以来民间借贷利率上升较快，反映出资金面比较紧张。近期跌幅较大的主要是中小板股票，而中小板正是民间资本的主要投资方向，利率变化趋势最为敏感。下一阶段A股市场仍将是震荡格局，考虑到大部分蓝筹公司的盈利情况比较不错，如银行、汽车、家电和工程机械，预计未来蓝筹股走势可能会超过中小板。汤义峰表示，上周A股市场各行业均呈现下跌态势，金融保险行业跌幅较小，且目前整体估值有优势。下一阶段重点关注家电制造业，城市居民的家电更新换代需求，以及家电下乡政策的持续推进，空调等家电消费将会出现快速发展。

　　嘉实领先成长基金经理的邵秋涛表示，就长期而言，受益于扩大内需和经济转型的稳定成长公司，必将给持有人带来良好的长期回报，因此将继续维持对估值合理的优质成长股的配置。短期来看，目前的深幅调整，为即将入市的成长基金提供了较好的建仓时点。邵秋涛认为，规模巨大而且持续增长的中国经济将持续改变外部环境，包括社会、消费习惯、政治、人口结构、经济结构等，整个社会处于剧烈变化中。在这样一个变化过程中，能够催生一批领先掌握并适应这种变化的快速成长行业。在企业家精神和完善激励机制的基础上，总有一批因率先使用新科技、发明新产品、满足新需求、发现新商业模式，而超越同行的领先成长公司能够脱颖而出。

　　广发基金数量投资部总经理陆志明表示，对于估值的高低，很多人看PE，而对于成长性强的中小盘股票来说更要看PEG，因为良好的成长性能够很好地对冲高估值。陆志明分析，虽然近期大盘股受到追捧，但长期来看大盘股不会有很高的超额收益。就陆志明从事指数编制工作9年的经验来看，他认为目前市场上大小盘的轮换和调整会一直持续。从历年市场的表现来看，大小盘股的风格会进行轮换，比如说今年上半年可能大盘股表现较好，下半年则是小盘股表现较好。

　　后市延续震荡，均衡配置仍具优势

　　四月份主要宏观经济数据将于下周公布，目前市场普遍担忧通胀形势加剧，政策紧缩预期加强。另外，上市公司业绩低于预期也加剧了紧缩政策将实体经济影响产生更大不利影响的担忧。短期来看，市场仍将延续震荡走势。在风格上，大盘和中小盘结构失衡面临逐步回归，蓝筹股和中小盘的投资机会或将加速轮转。在具体的投资机会上，低估值强周期性行业具备较大的安全边际；而一些真正具备业绩支撑的大消费与新兴产业类股票经过回调之后，估值水平逐步向合理中枢的回落。在这一市场形势下，相对均衡配置仍将具备一定优势。

　　基于目前的市场环境，投资者可重点关注以下三类风格的基金：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。

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