私募排排网·中国私募证券基金

　　2011年4月报告

　　【私募调查】

　　私募心态趋谨慎 

　　33.34%私募看跌5月行情

　　69.44%私募5月半仓以上操作

　　大消费强势回归私募视线  银行股继续被重点配置

　　私募：通胀和货币政策将左右市场走势

　　私募对IPO加速扩容不乐观

　　50%私募认为5月通胀水平：5—6%

　　【业绩点评】

　　1、四月私募实现正收益不到三成

　　跑输大盘1.56% 

　　一直钟情于小盘股的私募基金在四月损失惨重，根据本研究中心的不完全统计，844个非结构化私募证券类投资信托产品近一个月的平均收益率为－2.51%，跑输大盘1.56%。

　　从这844支私募产品的整体收益情况来看，在四月份实现正收益的产品共有208支，仅占24.64%，能跑赢大盘的产品共有351支，占41.59%，不到一半。

　　2、赵笑云首发不利

　　常士杉新品遭重创

　　昔日被称为“中国第一托”前著名股评家赵笑云于4月18日成立了第一个阳光私募信托，在短短的八个交易日里，其管理的陕国投·笑看风云一号就亏损了8.93%，不免让人大跌眼镜。

　　去年的私募冠军常士杉于本月成立了两个新品，分别是陕国投·世通5期和华宝·世通之东方明珠，但两个产品在四月的表现并不佳，世通5期亏损11.62%，东方明珠亏损8.98%，遭受重创。

　　3、私募基金短期业绩不如大盘

　　长期优势明显

　　我们把私募基金在近一月、近三月、近六个月、近一年、近两年、近三年的平均业绩与沪深300指数的收益作了比较，发现私募基金在短期的业绩表现并不如大盘，但是随着时间的增长，私募基金的优势就非常明显，而且差距越来越大。

　　【信托发行】

　　信托发行继续火热首只结构化TOT成立

　　据私募排排网研究中心统计结果，2011年4月全国共成立证券投资类阳光私募58只，较上个月略减3只，比去年同期发行量多出9只。其中非结构化阳光私募38只，私募基金组合TOT 3只，结构化阳光私募17只。另外，本月还有12只产品处于募集期，预计于下月成立。

　　【海外基金】

　　二月业绩分化显著 整体跑输大盘

　　2月港股振幅加大，恒生指数两度下探去年12月低点，月末回探60日均线；全员大盘微跌0.47%，成交量比1月份萎缩近两成。市场的回落无疑加大了市场风险和短线操作难度，当月海外对冲基金整体连续三个月跑输大盘，取得-0.69%月回报。本月起收录有月度数据的海外对冲基金从13支增加到16支，新增基金为：睿亦嘉、博石中国机遇和国元多策略。从单支基金月度表现来看，系统的稳定使得个体表现两极分化现象显性化。

　　第一部分 中国私募基金调查问卷

　　(2011.5)

　　陈伙铸

　　摘要：私募心态趋谨慎  33.34%私募看跌5月行情

　　69.44%私募5月半仓以上操作

　　大消费强势回归私募视线  银行股继续被重点配置

　　私募：通胀和货币政策将左右市场走势

　　私募对IPO加速扩容不乐观

　　50%私募认为5月通胀水平：5—6%

　　2011年4月是一个悲情的月份，在IPO加速、紧缩预期加强、输入型通胀高企、美国评级遭下降、担忧经济下行等一系列利空影响下，沪深300股指期货则创纪录地收出了11连阴，上证指数先扬后抑，区间跌幅为0.57%，而深市中小板、创业板市场遭受重创，创业板指一个月的跌幅达到9.48%，而中小板指下跌了5.43%。

　　4 月以来，仅有估值修复和主题投资的轮流上演，水泥、钢铁、有色及银行等板块个股都曾出现过阶段性的机会。部分重仓蓝筹私募获得不错的收益，而一向偏好中小市值的私募则遭受重创。

　　5月，哪些因素会左右大盘的方向？私募如何看待后市行情？会重点布局哪些板块？如何解读当下市场的热点问题？私募排排网针对这些问题，对全国60多家私募公司进行调查。

　　私募心态趋谨慎  33.34%私募看跌5月行情

　　回顾4月的调查问卷，私募对行情持谨慎乐观态度，38.24%私募看涨4月行情，仅有17.64%私募看跌，事实证明了“二八现象”再度灵验，“二”看对了市场的方向，也规避了市场的风险。

　　对于5月，私募心态转淡，开始变得谨慎，看涨私募在减少，看跌私募则大幅增加。

　　据私募排排网数据中心统计，看涨5月行情的私募为22.22%，比上月下降16.02%，看跌私募则较上月增加了15.7%，为33.34%，认为会横盘整理的则基本持平，为44.44%(如图一)。总体上，私募情绪趋于谨慎，但并不过于悲观，以防御心态为主。

　　看涨私募对后市乐观的原因在于目前市场的整体估值偏低，后市回调的空间不大，经济会维持向上的趋势，经过前期的大幅下跌后，市场的风险已经得到了释放，部分个股已经具备很好的投资机会，市场有反弹的需要。

　　对5月行情悲观的私募主要认为在当前的宏观环境下，股指上行的空间可能继续受到来自于宏观政策面的压力，而蓝筹股经过持续的上扬之后，已基本反映了一季报业绩高增长的预期，短线再度上扬缺乏新的条件，信贷紧缩力度超预期，IPO扩容在继续，大小非减持热情不减，输入型通胀不可忽视，经济有下行的风险，大盘维持弱势的可能性大。

　　近半私募持中性态度，他们认为在上有基本面，政策压力，下有估值及资金支撑，会维持箱体震荡整理格局，但结构性机会仍值得期待。

　　69.44%私募5月半仓以上操作

　　4月A股先扬后抑，部分个股跌幅较大，但私募普遍维持在较高仓位操作。在4月19日大跌后，部分私募进行了小幅减仓，主要体现的低仓位和重仓的私募身上。

　　据调查显示， 30%以下仓位的私募略微增加了2.43%，而80—100%仓位的私募则大幅下降了12.25%，为8.33%，市场大跌，重仓私募部分减仓应对系统性风险(如图二)。

　　虽然部分私募进行了减仓，但仍维持在较高水平，77.78%私募在4月都维持半仓以上操作，仅22.22%私募半仓以下，其中，50—80%仓位的私募占了69.45%，既和他们的选股相关，也显示了私募对后市行情并不太悲观。

　　私募对5月行情持谨慎并不悲观的心态也反应在他们的持仓策略上，69.44%私募表示半仓以上操作，仅2.78%私募仓位会维持30%以下，50—80%仓位私募仍然是主流，为58.33%(如图三)。

　　相较4月，30—50%仓位的私募出现较大幅度的增加，部分较高仓位的私募减仓应对未来的不确定性，低仓位和高仓位的私募则有加仓的冲动，低仓位私募看到建仓机会，而激进私募则继续高举高打。

　　大消费强势回归私募视线  银行股继续被重点配置

　　4 月，估值修复的蓝筹和主题投资的机会明显，水泥、钢铁、有色及银行等板块个股都曾出现过阶段性的机会。5月，私募看好哪些板块的投资机会呢？

　　据调查显示，大消费和银行成为了私募重点关注板块，分别有44.44%和30.56%私募看好，新兴产业、医药、二线蓝筹、资源和地产也受到了私募的青睐，各有22.22%、19.44%、16.67%、16.67和13.89%的私募作为重点配置对象。

　　大消费概念再度强势回归私募视线成为了5月的焦点，消费板块当前相对估值水平已经从2010 年二、三季度的历史极高位置回落到一倍标准差之内，经过前期的大幅调整后，相对收益配置价值已经开始显现，国家收入政策调整及大规模刺激消费政策出台将是潜在的刺激因素。私募认为，长期而言，大消费概念都值得看好，目前，又面临较好的建仓时机。

　　银行的业绩超预期，存在估值修复的要求，而在弱市当中，作为防御性的配置品种，也是私募一个不错的选择。

　　同时，电力、化工、科技、建材、家电和大幅下跌的创业板等，也在私募重点观察范围。

　　私募：通胀和货币政策将左右市场走势

　　4月，A股在一系列的利空影响下，出现暴跌，5月，哪些因素会左右市场的走势？

　　据调查显示，通胀仍然是私募最为关注的焦点，77.78%将私募列为左右市场走势的首要因素，货币政策以50%的关注度紧随其后，经济会否下行也有44..44%私募关注。

　　我国通胀压力居高不下，海外输入型通胀压力在加剧，会左右我国货币政策的变化，紧缩力度会否进一步加码。经济会否下行成为了市场新的隐患点，众多私募担忧经济会出现下行，影响A股的走势。楼市调控是去年和今年的重点话题，全国多地楼市出现回暖迹象，调控会否加码也成为了一个很大不确定性。

　　私募对IPO加速扩容不乐观

　　4月25日，消息人士日前透露，随着新股发行改革的逐步推进，证监会近期大幅压缩审核时间，发行节奏市场化特征日益明显，受理到发行或只需半年。IPO扩容的消息也致使市场出现担忧，导致大盘的下挫。那么，私募对IPO的加速扩容持怎样的态度。

　　据调查显示，私募对IPO的加速扩容并不乐观，50%私募认为IPO的加速扩容会对市场造成沉重的压力，27.78%私募认为对市场不造成影响。

　　部分私募认为，目前市场处于弱市状态，信贷紧缩，市场没有赚钱效应，场外资金并没有进场，市场上缺乏流动性，在这种情况下，IPO加速大幅扩容，会导致市场出现抽血作用，对市场会造成比较大的影响。

　　50%私募认为5月通胀水平：5—6%

　　通胀始终是悬在市场上的一把“达摩斯之剑”，高通胀的阴影一直困扰着市场的走势，4月，我国蔬菜、水果价格下降，而粮食和肉类的价格在上涨，海外输入型性通胀压力也比较明显。那么，私募认为5月，我国通胀水平会处于何种水平呢？

　　据调查显示，50%私募认为我国5月的通胀会维持在5—6%之间，仍然处于高位通胀的状态，41.66%私募则认为通胀会处于4—5%之间，相较4月会有所下降。

　　部分私募认为，我国处于温和通胀状态基本上已是市场共识，通胀维持较高的水平会是一种常态，5月通胀水平即使略有下降，但海外输入型通胀的压力下，我国通胀仍会有反复，未来仍然不太乐观，货币政策持续紧缩的状态也会维持，反应到市场上，会造成负面的影响。

　　50%私募认为楼市调控会进一加码

　　4月，银监会进行新一轮房贷压力测试，全国多地楼市回暖，在房价居高不下的情况下，新一轮的楼市调控会否带来？

　　据调查，50%私募认为楼市调控会进一加码，只有19.44%私募认为新一轮楼市调控不会出现。

　　私募认为，房价居高不下，对通胀造成了巨大的压力，同时，楼市调控在政府站在全局的角度上进行的战略布局，高房价不利于经济结构的转型，调控始终不见成效，政府就会进一步加大调控力度。

　　私募对人民币继续大幅升值分歧较大

　　4月，人民币大幅度快速升值，中国外汇储备已突破3万亿美元，明显超过合理水平，政府任由人民币升值来对冲外储，减少贸易顺差的举动也比较明显。那么，私募如何看人民币升值的空间呢？

　　据调查，33.33%私募认为政府会任由人民币继续快速升值来对冲外储，47.22%私募则认为这种可能不会出现，分歧较大。

　　部分私募认为我国外储超过正常水平，同时，输入型通胀的压力在不断增大，人民币升值有利于减轻通胀压力，有利于我国通胀的控制，政府也已经有意识到人民币升值的好处。

　　持不同观点的私募则认为人民币升值是一个缓慢的过程，大幅升值对我国经济会造成比较大的伤害，每年维持3—5%的升值幅度是合适的。

　　第二部分：业绩点评

　　研究员 彭晓武

　　1、四月私募实现正收益不到三成

　　跑输大盘1.56%

　　在IPO加速、紧缩预期加强、输入型通胀高企、美国评级遭下降、担忧经济下行等一系列利空影响下，国内A股四月份先扬后仰，在后半月的交易日里连续下挫，沪深300指数跌幅为0.95%。中小板和创业板成为重灾区，创业板指一个月的跌幅达到9.48%，而中小板指下跌了5.43%。

　　一直钟情于小盘股的私募基金在四月损失惨重，根据本研究中心的不完全统计，844个非结构化私募证券类投资信托产品近一个月的平均收益率为－2.51%，跑输大盘1.56%。

　　四月排名第一的是君丰资产谢爱龙管理的深国投·君丰1期，收益率为13.54%。由于该产品的统计区间为3.15日－4.15日，大盘正处于上升周期，所以在下跌时候的亏损并没有计算在内。谢爱龙曾任职于南方基金，君丰一期的累计净值为96.98，仍处于亏损状态，2008年熊市以来一直在面值以下，近期有望创新高。

　　排名第二的是银沙创投陈军管理的西安信托·银沙策略精选，收益率为9.28%。该产品的收益主要来源于最后一周的下跌行情，净值从4.22日的0.9196飙升至4.29日的1.0099，而在上涨的阶段行情中净值非但没有增长，反而下跌。陈军为上海银沙创业投资有限公司副总经理兼投资总监，15年证券投资经验，曾任上海汉和投资公司投资总监，东海证券有限公司首席研究员，君安证券研究所核心研究员、国泰君安证券股份有限公司资产管理部高级基金经理。

　　排名第三的是菁英时代陈宏超管理的中融·菁英时代成长1号，收益率为8.35%。同样，该产品的统计区间为3.22－4.20，躲过了大盘下跌的时间。该产品自2009年4月成立以来，表现一直较为积极，截至四月刚好成立满两年，累计收益率达73.1%。作为菁英时代集团的董事长，陈宏超先生具备与其他私募基金经理不一样的履历，十八年证券从业经历，国内多所重点大学兼职教授、研究员，曾先后从事中央部属机关的经济管理、证券业务创新、证券研究分析、企业收购兼并、证券资产管理、上市公司高层管理等工作，是个典型的实战派人士。

　　排名前十名单如下表：

　　从榜单的私募基金来看，老牌私募如同威、民森、开宝、景良投资、林园投资等涨幅居前，特别突出的代表是民森投资，其系列产品均排在榜单前列。

　　而表现较差的私募如瀚信资产、新价值、尚雅、世通等跌幅居前，垫底的产品是 山东信托·汇鑫1号，亏损23.05%。

　　从这844支私募产品的整体收益情况来看，在四月份实现正收益的产品共有208支，仅占24.64%，能跑赢大盘的产品共有351支，占41.59%，不到一半；其中收益率在10%以上的产品只有一支，收益率在5%－10%之间只有20支，占2.4%；相反，亏损10%以上的产品则有31支，占3.67%，亏损5%－10%之间的产品有175支，占20.73%。

　　过半私募的亏损幅度在0－5之间%，而这个比例恰恰和中小板指数的下跌幅度相近，再一次证明私募基金对中小盘股票的钟爱度。私募基金头尾差距依然明显，本月尾部占多数。

　　2、赵笑云首发不利 常士杉新品遭重创

　　昔日被称为“中国第一托”前著名股评家赵笑云于4月18日成立了第一个阳光私募信托，在短短的八个交易日里，其管理的陕国投·笑看风云一号就亏损了8.93%，不免让人大跌眼镜。

　　去年的私募冠军常士杉于本月成立了两个新品，分别是陕国投·世通5期和华宝·世通之东方明珠，但两个产品在四月的表现并不佳，世通5期亏损11.62%，东方明珠亏损8.98%，遭受重创。

　　除了这三个新品外，其余在四月刚成立的产品同样遭受了不同程度的亏损，可谓是生不逢时，这些产品的名单如下表：

　　四月份成立的新产品仅有两只实现正收益，除了行情导致的原因外，我们认为私募基金管理人的心态也是重要的因素。对于新产品，特别是对于首发的阳光私募基金管理人，由于急于表现自己，往往会忽略了时机，容易踏错行情，造成严重亏损。如果行情持续低迷，则会愈发难以收拾，就如2008年的熊市行情，大多那时候成立的产品至今仍未收复失地。所以对于新产品，私募基金管理人更应该谨慎建仓，在不亏损的前提下去实现盈利。

　　2、私募基金短期业绩不如大盘 长期优势明显

　　业绩难以持续是私募基金行业的共性，每月、每季度、每半年、甚至每年的私募冠军都并非是同一人选，而相对较为稳定的排名则是更长的时间，如两年或三年以上。

　　我们把私募基金在近一月、近三月、近六个月、近一年、近两年、近三年的平均业绩与沪深300指数的收益作了比较，发现私募基金在短期的业绩表现并不如大盘，但是随着时间的增长，私募基金的优势就非常明显，而且差距越来越大。

　　私募基金在近三个月前的业绩是不如大盘，但在六个月以后的业绩，则随着时间的增加，不但跑赢大盘，而且差距随之拉大。私募基金在近三年的收益率为23.72%，而沪深300指数的涨幅为－19.36%，差距为43.08%。

　　我们把近三年业绩排在前面的私募基金产品罗列出来，对比其在近三个月、近六个月、近十二个月和近二十四个月的排名情况，如下表所示，仅有世通资产常士杉管理的世通1期能获取长短期排行榜的头尾，但其近三个月以来的表现较为一般。

　　这些产品的短期排名(十二个月以内)落差较大，而长期排名(二十四个月以上)则表现较为稳定。

　　我们认为，短期的业绩排名并不能显露私募基金的真正管理水平。路遥知马力，私募基金是长期马拉松，只有长期地保持稳定增长，才能立于不败之地，获得投资者青睐。作为一名专业的投资者，更不应该追逐短期的业绩排名，应该给予私募基金管理人足够的时间和信任，耐心地等待收获的季节。