国信证券：基金被动持仓观望 金融保险首度增持
2011年4月份基金行业分析
国信证券基金分析师：刘舒宇 杨涛
1. 股指中期上升趋势受制，偏股型基金被动持仓观望
根据国信金融工程部基金仓位测算模型，4月沪深300指数在通胀负面因素殃及企业1季度盈利影响下先扬后抑，下半月跌幅加大致全月涨幅为 -0.96%。偏股型基金属被动持仓观望态势，月平均持股比例与上月基本持平，股票型基金持股比例至4月28日的80.04%，混合型基金同期持股比例至 月末的64.7%。
上月A股在攻克3000点关口后几度尝试再创新高，但随着大批个股1季度盈利低于预期，导致下半月呈持续下跌走势，尤其是最后几个交易日的6连 阴令投资者损失惨重，除公用事业指数明显上涨约6%外，之前走势坚挺的电子、机械及钢铁板块大幅下挫，如无银行、保险等低估值大盘股维稳，则股指下跌幅度 更将超预期。就短期而言，持续通胀负面因素已经有波及整体市场的可能，偏股型基金持仓也暂无再度上升可能。
2. 行业调整较为明显，金融保险首度增持
1季度主要增持前五大行业包括：金属非金属(2.11%)，机械、设备、仪表(1.63%)，金融、保险业(1.08%)，采掘业 (0.57%)和制造业(0.57%)；减持的五大行业包括：医药、生物制药(-2.15%)，信息技术业(-0.93%)，食品、饮料 (-0.80%)、批发和零售贸易(-0.74%)和农林牧渔业(-0.59%)。
3. 基金募集规模小幅下降，保本型基金借力股指期货获青睐
上月新成立基金共募集279亿份，单只基金平均募集规模在17.44亿，募集总规模和平均规模都较上月小幅下降。从上月各基金的募集情况可以看出，规模差异仍较大，募集规模最大的华安升级主题为41.19亿份，募集规模最小的不足3亿 。
在当前震荡行情与通货膨胀预期的复杂背景下，股票型与保本型两种风格迥异的基金均受到投资者的认可与青睐。股指期货对机构投资者的开放为保本基 金提供了更为丰富的收益获取手段，保本型产品逐渐受到投资者的亲睐，同时保本基金也为基金公司提供了股指期货操作的手段，在基金公司的大力推动下，保本基 金的数量和规模均大幅上升。
4. 国信基金组合推荐
偏股型基金：银河行业优选、鹏华价值优势、东吴价值成长、华商动态阿尔法、南方小康产业ETF、大摩领先优势、嘉实策略增长、景顺长城能源基建、信达澳银领先增长、大摩资源优选混合、汇添富医药保健、上投摩根亚太优势；
分级基金：双禧B、银华锐进；
债券型基金：嘉实超短债、中银稳健增利、富国天丰强化收益
货币型基金：华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币B
基金市场信息
Ø 国内首只债券指数基金南方中证50债券指数基金于4月7日首发，募集上限30亿。投资者可各大银行进行场外认购，也可在券商网点进行场内认购。同时，该基金也是国内首只采用LOF模式的债券基金
Ø 嘉实基金发布的3月份“嘉实中国基金投资者信心指数报告”显示，虽然投资者对宏观环境仍持谨慎态度，但市场信心呈现谨慎偏乐观态势，嘉实中国基金投资者信心指数创出自2009年11月以来的高点，分值为68.53，环比小幅上扬2.4%。
Ø4月19日，富安达基金管理有限公司正式获得中国证监会批准设立，注册资本1.6亿元，由南京证券、江苏交通控股、南京市河西新城区国有资产 经营控股(集团)共同发起设立，持股比例分别为49%、26%和25%。这是2011年国内获批的第一家基金公司，成为全国第64家公募基金公司。
Ø 4月14日，中国平安(601318)通过旗下中国平安资产管理(香港)公司正式推出旗下首只人民币债券基金—“中国平安精选人民币债券基金”。这也是首家有内地险资背景的资产管理公司在香港发行人民币债券基金。
Ø 2011年市场上第一只“封转开”基金。博时裕泽封闭基金已于4月22日终止上市。基金裕泽转型为开放式基金，基金名称变更为“博时卓越品牌股票型证券投资基金(LOF)”。
Ø 浙商基金管理有限公司筹备近三年的首只产品——浙商聚潮产业成长股票型基金于4月25日开公开发行。公司总经理、投资决策委员会主席周一烽将亲自率领公司投研团队，领导首只基金的全流程运营。
Ø 华夏基金于4月26日公开发行“亚债中国债券指数基金”。该基金前身为华夏基金运作近6年的一只专户产品。公开募集后，将转型为开放式基金，成为国内市场上首个“专户”转公募的基金。
Ø4月29日，国家外汇管理局发布公告表示，通过了4家QFII共计4亿美元的投资额度，以及国信证券等3家QDII共计15.85亿美元的投 资额度。截至2011年4月29日，国家外汇管理局累计批准103家QFII机构投资额度206.90亿美元，批准92家QDII机构投资额度 726.46亿美元。
Ø综合媒体消息，较早推出对冲产品的易方达基金在今年年初签下两只“一对多”对冲基金之后，其产品受到较多高端客户关注，近期已有多个已签及待 签的“一对一”对冲产品，客户包括个人投资者及国内大型金融机构，产品将根据市场情况灵活采取多种对冲套利策略，提高绝对收益，同时达到投资策略的多元化 以进一步降低收益的波动。
基金经理变动
4月共有28家基金公司公告了40只基金的基金经理变动，其中有24位基金经理离职(不包括休假)，新增聘22位，相对3月的37只基金经理变动，上月变动频率继续小幅上升。从趋势上看，基金经理变动频率处于高峰期。
基金经理变动的原因无外乎公司内部产品间调整、公司间跳槽与个人原。今年以来市场基金经理变动一直维持在高频率水平，仅4月15日一天就有6个 基金经理变动公告发布。从经理变动的产品类型上看， 股票型基金有17只，接近全部变动的50%。随着市场的不断扩容，这种状态将持续，伴随一定数量初出茅庐的新基金经理走上岗位。
基金发行与上市
上月共有19只基金公告发行或即将发行，其中指数型与混合型各1只、封闭式与QDII各有2只、3只债券型、4只保本型与6只股票型。上月发行数量较2011年3月的14只新发行提升35.7%，显示市场发行热情高涨。
尽管A股市场近来接连高位震荡，股票型基金仍是新发行的主体，一定程度上反应出市场对了未来股市的乐观情绪。同时我们也看到，新发行基金中并没有货币型产品，不排除由于现阶段通货膨胀高企，因此投资者对于货币型基金的热情不高。
上月共有16只新基金成立，其中有1只QDII、3只保本型、3只债券型、4只股票型以及5只指数型。
上月新成立基金共募集279亿份，单只基金平均募集规模在17.44亿，募集总规模和平均规模都较上月小幅下降。
从上月各基金的募集情况可以看出，规模差异仍较大，募集规模最大的华安升级主题为41.19亿份，募集规模最小的不足3亿。在当前震荡行情与通 货膨胀预期的复杂背景下，股票型与保本型两种风格迥异的基金均受到投资者的认可与青睐。股指期货对机构投资者的开放为保本基金提供了更为丰富的收益获取手 段，保本型产品逐渐受到投资者的亲睐，同时保本基金也为基金公司提供了股指期货操作的手段，在基金公司的大力推动下，保本基金的数量和规模均大幅上升。
基金市场热点分析
股指中期上升趋势受制，偏股型基金被动持仓观望
根据国信金融工程部基金仓位测算模型，4月沪深300指数在通胀负面因素殃及企业1季度盈利影响下先扬后抑，下半月跌幅加大致全月涨幅为 -0.96%。偏股型基金属被动持仓观望态势，月平均持股比例与上月基本持平，其中股票型基金持股比例至4月28日的80.04%，混合型基金同期持股比 例至月末的64.7%。
上月A股在攻克3000点关口后几度尝试再创新高，但随着大批个股1季度盈利低于预期，导致下半月呈持续下跌走势，尤其是最后几个交易日的6连 阴令投资者损失惨重，除公用事业指数明显上涨约6%外，之前走势坚挺的电子、机械及钢铁板块大幅下挫，如无银行、保险等低估值大盘股维稳，则股指下跌幅度 更将超预期。就短期而言，持续通胀负面因素已经有波及整体市场的可能，偏股型基金持仓也暂无再度上升可能。
行业调整较为明显，金融保险首度增持
基金在1季度主要增持前五大行业包括：金属非金属(2.11%)，机械、设备、仪表(1.63%)，金融、保险业(1.08%)，采掘业 (0.57%)和制造业(0.57%)；减持的五大行业包括：医药、生物制药(-2.15%)，信息技术业(-0.93%)，食品、饮料 (-0.80%)、批发和零售贸易(-0.74%)和农林牧渔业(-0.59%)。
1季度基金对于各行业的配臵部分继续延续10年4季度策略，采掘业、机械、设备、仪表与金属、非金属等受益于国家十二五规划的行业成为基金增持 的主要行业，机械设备与金属非金属已经连续3季度增持；前期持续被减持的金融保险行业在1季度也跃居增持行业第三名。食品饮料和批发零售贸易行业已经连续 2季度减持。
基金裕泽封转开，封基折价率重进低谷
总体来看，封闭式基金4月末的整体折价率为6.82%，相比上月的7.50%小幅下降0.68个百分点。折价最高的基金银丰折价率仅为 12.11%，折价率低于10%的基金有23只，约占全部传统封基的82%。4月折价率重进低谷，平均折价率仅比今年以来最低点1月份的6.05%高出 0.77个百分点。
4月22日是博时旗下的基金裕泽的最后一个交易日，当日折价率为3.18%。之后基金裕泽转型为LOF，名称变更为博时卓越股票型证券投资基金(LOF)。
A股市场震荡下行，QDII连续正收益放异彩
4月市场小幅上扬之后连续深度下挫，上证综指月跌幅0.57%，而深证成指月跌幅为1.99%，沪深300指数月跌幅为0.95%。由于4月中小板与创业板大幅下跌，导致了偏股型基金的月回报为负值。
受大盘影响，上月除QDII、货币型和债券型取得正收益，其余类型基金均为负收益。在近两周美股、港股不断走高的带动下，QDII平均4月收益 率达到2.04%。货币型与债券型产品小幅收于正收益，月涨幅分别为0.23% 与0.31%。而指数型、封闭式、混合型和股票型的月收益率分别为-0.97%、-1.33%、-2.00%和-2.41%。
债基月末大幅跳水
截止4月29日，中证全债指数收于132.31点，月涨幅0.72%；中证国债指数收于131.32点，月涨幅0.68%；债券型基金在4月前 3周与债券大盘指数趋势一致，稳步上升，但在月末大跌，最终月跌幅为0.26%。其主要原因是部分增强型债基持有股票收到A股市场拖累，影响了整体的债券 型基金收益表现。
3月CPI上涨5.4%，同比增长9.7%，显示2季度通胀压力依然较大。投资者对于央行持续加息政策预期加重，加上市场扩容资金面并不宽松，这些都给市场流动性带来一定程度的紧张情绪。
封闭式基金的市场表现分析
价格表现强于净值 ，封基整体折价率较低
截止4月30日，过去三月封基整体净值指数下跌幅度为0.74%，而封基市场价格指数涨幅为1.59%，价格涨幅明显强于净值表现，封基折价被大幅修正。2011年，共有28只封基进行了34次分红，因此，对于封基的单位净值有一定影响。
折价率持续下降，大盘基金折价率较高
4月上证综指跌幅为0.57%，沪深300指数跌幅为0.95%，全部封基加权平均价格跌幅0.59%，对应净值跌幅为1.62%，全部封基加 权平均折价率由3月的5.98%下降为5.23%。传统封基的加权平均价格跌幅0.63%，对应净值下跌1.71%。传统封基与创新性封基价格表现均好于 净值，折价率进一步下降。规模在30亿以上的封基折价率要明显高于30亿以下的封基。
封基整体暂无估值优势
依据我们前期构建的年化到期收益率模型1，剔除了4月22日到期的基金裕泽，4月底不同存续期封闭式基金算术平均年化到期收益率为3.46%， 较上月的4.43%下降了0.97个百分点。较上月剔除基金裕泽之后整体平均年化收益率高出0.08%。年化到期收益率最高的建信优势动力为4.20%。 封基整体估值暂无优势。
基金投资组合建议
上月国信基金组合回顾
根据2011年3月份月度报告中我们提出的配臵策略，国信基金组合高风险、中风险和低风险组合收益分别为-1.33%、-0.91%和-0.10%，表现均好于市场全部基金的复权单位净值增长率算术平均值-2.64%。
基金投资策略
4月以来市场高位震荡，上证指数跌幅为0.57%，沪深300跌幅为0.95%，中小板指数跌幅为5.43%，创业板跌幅为9.48%。4月6 日央行上调存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。4月21日，央行再次上调存款准备金至历史高位。市场热点也逐渐转向 蓝筹板块，公用事业和金融服务等行业表现较为突出，中小盘和创业板股票大幅下挫。
对于后市，通货膨胀的压力和紧缩政策的持续性将会是影响A股市场的主要因素。目前，抑制通货膨胀已经成为政府的重要工作，因此寻找抗通胀类板块 有望带来一定的投资机会。2季度市场的分化可能还会继续，以银行为代表的低估值蓝筹和前期跌幅较大的地产行业的估值水平有望回升。而前期涨幅过大的中小盘 和创业板股票的下跌趋势可能还将延续。
因此，我们继续延续前期的观点，个股选择会是影响偏股型基金净值变化的主因，市场的整体震荡将带动起净值的波动，我们认为偏股型基金的整体投资 机会并不大，对偏股型基金的投资以侧重投资于受益行业的主题基金为主；从基金的整体配臵而言，我们建议关注分级基金为主，利用其灵活的交易方式把握市场的 结构性机会。
基金组合配臵建议
在市场高位震荡，板块轮动频繁，个股分化明显的市场行情中，可以重点关注具有良好择时和选股能力的偏股型基金。其主要表现为紧跟国家政策和市场热点变化进行行业和仓位配臵。
市场热点逐渐转向低估值的蓝筹股，我们依然推荐“主题+场内”的基金配臵策略。截止至4月底，2011年涨幅最大的股票型基金为鹏华价值优选， 涨幅为9.80%。紧接其后的是长城品牌优选和南方隆元产业主题基金，涨幅分别为9.65%和9.47%。可以看出，涨幅最大的前三只股票型基金均为主要 投资于蓝筹股和主题投资的基金。
针对不同风险偏好的投资者，我们继续推荐三种不同风险水平的基金组合，分别为高风险组合配臵、中风险组合配臵和低风险组合配臵。
高风险组合配臵：指数型5%、股票型20%、混合型25%、封闭式15%、高风险分级基金15%、QDII基金5%、债券型10%、货币市场基金5%。
中风险组合配臵：股票型15%、混合型20%、封闭式20%、高风险分级基金5%、债券型25%、货币市场基金15%。
低风险组合配臵：混合型10%、封闭式10%、低风险分级基金10%、债券型30%、货币市场基金40%。
对于大类指标配臵既定的组合下，我们利用国信基金评价体系进行绩优基金的筛选。国信基金评价体系根据历史业绩、重仓股、基金管理人、基金经理和基金流动性五大指标，对基金进行综合打分评级，并在连续多期排名靠前的基金中挑选持续绩优基金。
我们曾经在多期的深度和策略报告中验证了体系的有效性，连续4期4A以上(排名前35%)的基金在长期被证明具有更为优秀的业绩表现。利用这类绩优基金组成的模拟FOF，未来在选股能力、选时能力、夏普比率等指标上，显著优于行业平均水平。
根据当前市场具体情况和国信基金评价体系，我们推荐组合的具体配臵明细如下：
偏股型基金：银河行业优选、鹏华价值优势、东吴价值成长、华商动态阿尔法、南方小康产业ETF、大摩领先优势、嘉实策略增长、景顺长城能源基建、信达澳银领先增长、大摩资源优选混合、汇添富医药保健、上投摩根亚太优势；
封闭式基金：基金金泰、基金景宏、基金同益
分级基金：双禧B、银华锐进
债券型基金：嘉实超短债、中银稳健增利、富国天丰强化收益
货币型基金：华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币B
国信证券基金组合推荐配臵
| 风险等级 | 基金种类 | 配臵比例 | 推荐基金 | |||
| 高风险 | 指数型基金 | 5% | 南方小康产业 ETF （ 510160 ） | |||
| 股票型基金 | 20% | 银河行业优选（ 519670 ）、鹏华价值优势（ 161607 ）、景顺长城能源基建（ 260112 ）、东吴价值成长（ 580002 ）、汇添富医药保健（ 470006 ）、大摩领先优势（ 233006 ） | ||||
| 混合型基金 | 25% | 华商动态阿尔法（ 630005 ）、嘉实策略增长（ 070011 ）、大摩资源优选（ 163302 ）、信达澳银领先增长（ 610001 ） | ||||
| 封闭式基金 | 15% | 基金金泰（ 500001 ）、基金景宏（ 184691 ）、基金同益（ 184690 ） | ||||
| 分级基金 | 15% | 双禧 B(150013 ）、银华锐进（ 150009 ）、申万进取（ 150023 ） | ||||
| QDII 基金 | 5% | 上投摩根亚太优势（ 377016 ） | ||||
| 债券型基金 | 10% | 嘉实超短债（ 070009 ）、中银稳健增利（ 163806 ）、富国天丰强化收益（ 161010 ） | ||||
| 货币型基金 | 5% | 华夏现金增利 (003003) 、中信现金优势货币 (288101) 、易方达货币 B(110016) | ||||
| 中风险 | 指数型基金 | 0% | ||||
| 股票型基金 | 15% | 银河行业优选（ 519670 ）、鹏华价值优势（ 161607 ）、景顺长城能源基建（ 260112 ）、东吴价值成长（ 580002 ）、汇添富医药保健（ 470006 ）、大摩领先优势（ 233006 ） | ||||
| 混合型基金 | 20% | 华商动态阿尔法（ 630005 ）、嘉实策略增长（ 070011 ）、大摩资源优选（ 163302 ）、信达澳银领先增长（ 610001 ） | ||||
| 封闭式基金 | 20% | 基金金泰（ 500001 ）、基金景宏（ 184691 ）、基金同益（ 184690 ） | ||||
| 分级基金 | 5% | 双禧 B(150013 ）、银华锐进（ 150009 ）、申万进取（ 150023 ） | ||||
| QDII 基金 | 0% | 上投摩根亚太优势（ 377016 ） | ||||
| 债券型基金 | 25% | 嘉实超短债（ 070009 ）、中银稳健增利（ 163806 ）、富国天丰强化收益（ 161010 ） | ||||
| 货币型基金 | 15% | 华夏现金增利 (003003) 、中信现金优势货币 (288101) 、易方达货币 B(110016) | ||||
| 低风险 | 指数型基金 | 0% | ||||
| 股票型基金 | 0% | |||||
| 混合型基金 | 10% | 信达澳银领先增长（ 610001 ） | ||||
| 封闭式基金 | 10% | 基金金泰（ 500001 ）、基金景宏（ 184691 ） | ||||
| 分级基金 | 10% | 双禧 A （ 150012 ） | ||||
| QDII 基金 | 0% | |||||
| 债券型基金 | 30% | 嘉实超短债（ 070009 ）、中银稳健增利（ 163806 ） | ||||
| 货币型基金 | 40% | 华夏现金增利 (003003) 、中信现金优势货币 (288101) 、易方达货币 B(110016) | ||||
