本报记者 杨颖桦 北京报道

　　萌芽于2009年的基金专户对冲化趋势，经历了2010年股指期货的催熟，终于在2011年逐步长大。

　　“去年我们发了两个运用对冲策略‘一对一’专户产品，今年四月份发了‘一对多’的专户产品，现在还有陆续产品发行，将逐渐形成一个对冲基金产品系列。”易方达指数与量化投资部总经理刘震指出。

　　不仅仅是易方达，国投瑞银基金也继去年9月推出首只可参与期指交易的基金专户后，已平稳运作了3单以期指套利策略为主的专户产品，其中在去年12月中旬成立了一只主打期指套利策略的一对多专户产品，该产品在今年1月中旬开始入市操作。

　　种种现象表明，基金对冲专户产品正式进入扩军期。

　　大跌中的“安全垫”

　　“干我们这行(对冲基金)有好处，我们不需要看市场，因为我们已经把市场风险对冲掉了。所以日子比较好过，我们的投资本身就是规避了市场的风险。”一位基金公司的专户对冲业务人士指出。

　　这使专户对冲业务的人士，在近期大盘的下跌中显得游刃有余，也为基金对冲专户的扩军做出最好的注解。

　　“高端投资者对于对冲基金这类绝对收益产品有巨大的需求，而多数现有基金产品都无法满足。所以只要对冲基金能够用实际业绩在中国市场上证实自己，我觉得经过三五年后，对冲基金发展空间将非常大。”刘震对于对冲基金的未来有着很大的期待。

　　目前的基金对冲专户产品，通行的模式是将一部分资产配置利用期指对冲市场风险，另一部分利用阿尔法套利策略(指指数期货与具有阿尔法值的证券产品之间进行反向对冲套利)获取绝对收益。

　　“如同其他新兴市场，中国的资本市场还不成熟，投资工具缺乏，导致定价偏差较大，对冲套利策略就是利用这个相对定价偏差获取收益，同时也提高了市场的有效性。”刘震指出。

　　换句话说，目前国内基金对冲专户，仍然以规避风险为主。

　　“因为刚开始发行产品，所以以稳健原则为主，主要是做一个套期保值加阿尔法套利产品。”一位深圳基金公司的专户负责人就对记者指出。

　　规避风险的策略中，股指期货的投资比例则尤为关键。

　　“在股票和期货的投资比例上，我们的原则是完全对冲市场风险。也就是市场中性。”刘震指出。

　　而这种对冲市场风险的防守线，则成为了基金对冲专户产品的“安全垫”，以守卫其他进攻性更强的策略。

　　而上述深圳基金专户负责人也指出，“证监会对于专户投资于期指的仓位没有要求，我们以做绝对收益的产品为目标，所以在投资期指的仓位上我们没有具体的限制。但在建立防守线以后，风格会适度激进一点。”

　　三大掣肘

　　不过，这种普遍通行的阿尔法策略仍存在问题，融智评级的研究指出，首先超额收益虽然的确存在，但投资实践中如何能把握住和基金经理的选股能力有很大关系。其次，实际中的积极收益可能并非“纯粹的”积极收益，该收益中可能包括一部分来自于隐含市场暴露的市场收益，因而该积极收益与市场收益具有一定的相关性。另外，如果积极收益中隐含的市场风险经常变化，该积极收益也难以转移。

　　而且，目前对冲工具的单一，沪深300股指期货所涵盖的其实个股面并不大。对冲专户的从业者们均期盼推出新的金融工具。

　　“希望发展以其他股指为标的的期货，ETF作为融券标的，还有以股指和个股为标的的期权。” 针对关于未来发展对冲工具新产品方面，刘震指出。

　　此外，转融通机制的完善也迫在眉梢。

　　“转融通机制是比较重要的，因为我们现在对冲是用股指期货对冲的，其对冲效率不高。如果转融通机制真正实现后，我们的指数基金将会是最大的融券方之一，这样可以大幅度地减少融券的成本，对冲效益就能增加了，这样对冲基金的策略就更为有效了。”刘震指出。

　　而基金公司参与融资融券的可能性，更是各方的期望所在，这使得有大量指数基金产品的公募基金能够获得双向受益。

　　“指数基金的投资策略决定了有些股票是要长期持有的，而在基金能够参与融资融券后，这些股票就能取得融券的收益，这个融券收益对于指数基金是很大的一个部分。像国外有些基金是不收管理费的，它收益从哪里来，就是从融券收益里得到的。”刘震表示。