新浪财经讯 受制于通胀严峻形势，近期股市震荡下挫。5月5日，新浪基金经理秀栏目邀请到长盛积极配置基金、长盛同鑫保本基金拟任基金经理蔡宾先生，就震荡行情该如何投资进行深入交流。以下为对话实录。

　　守住本金再考虑增值

　　新浪财经：最近股市震荡，上证指数连续下挫，同时3月份CPI创下新高，大家都比较担心，您对未来通胀走势和宏观调控有什么看法？

　　蔡宾：受国际政治局势动荡的影响，近期原油、贵金属等大宗商品的价格大幅飙升，此前按公布的3月份通胀数据真实反映了这一输入性因素的影响，而且这一因素的影响将在二季度持续，短期内较难看到物价真正回落，二季度我国面临通胀的压力仍较大。

　　我们预计通胀的阶段性高点可能在今年年中到来，目前5%左右的通胀水平有望在今年四季度初步得到缓解。以1年期银行存款利率为代表的名义利率此前已经有4次提高，我们认为继续大幅上升的可能性并不大，因此对于债券市场现在已经是加息末期，债券市场迎来了一个非常好的收益阶段。

　　新浪财经：这种背景下，您对于国内股票市场的走势持什么样的判断？对投资者有什么样的投资建议？

　　蔡宾：中国经济处在转型的关键时期，人口红利的下降和资源品价格的上升促使未来的经济成长必须依赖产品附加值的提高，但这是个较长期的过程。

　　短期来看，出于对通胀的担忧，管理层采取了宏观紧缩的政策，投资者产生较消极的预期。央行为了维持正利率选择加息，而利率升高，这就会对资产价格产生压制。目前看来，股票市场在内部结构性差异与通货膨胀、货币政策紧缩等外部因素的影响下，短期内较难出现系统性机会，可能更多地呈现一系列的结构性机会，波动性市场走势的概率较大。

　　目前的市场呈现结构性格局。去年11月份股市高点时，中小板指数创出7400多点的新高，这意味着相当多数中小板个股都处于历史高位，而以上证50、中证100为代表的大盘指数估值近两年都受到压制，其估值水平已经相当具有吸引力。我们建议投资者在未来的过程中，首先考虑投资标的的安全边际，在守住本金后再考虑追求更高的投资收益。

　　但是我们对中国经济未来5到10年的成长依然具有较强信心，会有一大批出色的公司在转型期的竞争中涌现出来。

　　保本基金收益介于股票基金和债券基金之间 但风险更低

　　新浪财经：您此前管理的长盛积极配置基金，与目前正在新发的保本基金与其有何异同？

　　蔡宾：我们新发的同鑫保本基金设计的投资比例限制是债券类资产不低于基金资产的70%，股票、权证等资产比例不高于基金资产的30%，是保守的产品类型，这一点与长盛积极配置债券基金有一定的相似性，未来基金管理上有较多可以互相借鉴的地方。

　　不过，长盛同鑫作为一只保本基金，有其区别于债券型基金的地方，基金引入安徽省信用担保集团有限公司作为担保公司，如果基金运作导致本金损失，将在保本期末由担保公司补偿本金。在产品设计中，长盛同鑫还引入CPPI保本策略，这一策略用固定收益投资的现金净流入，来冲抵风险资产组合潜在的亏损，并通过动态配置股票、可转债等风险资产来获得资本利得，进一步强化了保本基金的稳健特点。

　　新浪财经：保本基金与股票型基金、债券型基金相比，在收益和风险方面有哪些特点？

　　蔡宾：保本基金的风险收益特征和其他基金有显著的差异。股票基金的收益最高，但波动也最大，如果在6000点的位置购买股票基金，可能在较长时期内面临亏损；债券基金的收益较低，但是波动性也较小，在过去5年的任何时点购买债券基金，年化的收益率基本都能达到平均6-7%，而且发生年度亏损的概率要小。

　　保本基金的收益介于股票基金和债券基金之间，但是风险度更低，本金几乎不会受损，而股票基金和部分债券基金可能都会出现本金亏损的情形。在一般市场情况下，保本基金简单而言，就是下有保底，上能跟随股市上涨，获得部分收益，在投资者的资产配置中具有重要意义。

　　债券迎来建仓良机

　　新浪财经：您能简单概括一下同鑫保本的理念和策略吗？

　　蔡宾：总体来说，在资产组合上我们强调绝对收益，在个券选择上我们强调安全边际。投资是个让人很焦虑的过程，因此我们希望组合不会因为外部经济环境的变化而出现大幅波动，我们希望自己和我们的基金持有人每天都能睡个好觉。

　　客户在募集期间认购可以享受本金担保，当然，投资者选择基金需要考虑多方面因素。最终来说，我个人觉得多元的配比是家庭投资理财的重要原则，基金投资也是同样道理，不要只买一种类型的基金，而是根据家庭需求进行合理的组合，这才是适合大多数家庭的投资理念，一味追求高收益可能适得其反。

　　新浪财经：请简单介绍一下长盛同鑫保本基金的未来具体运作思路？

　　蔡宾： 我们未来的运作首先以债券投资为主。假设两只保本基金分别在债券市场收益率为3%和5%的时候进场运作，由于债市收益率对保本基金的“杠杆作用”，三年后后者的收益率水平可能超过前者几十个点，入场时点的债券收益率对保本基金提高安全垫厚度和将来收益增速影响巨大。

　　目前情况是，在连续加息后，债券市场收益率基本上达到了过去数年来的高点位置，考虑资本市场会比实体经济提前3到6个月对政策变化产生反应，我们认为目前债券市场正在迎来最好的建仓良机。

　　因此，我们会在初始阶段把大部分的资产投资到可以产生稳定现金流的债券资产上，把债券所获得的利息作为可承受的最大损失风险去投资股票。当下我们会以提高基金的安全垫为第一目标，逐步提高股票资产的投资比重。

　　我们认为通货膨胀达到阶段高点的市场条件下，债券市场和股票市场可能提前有所预期，因此今年下半年可能是非常有利的介入时机。在个股的选择上，我们将在保证安全边际的前提下，侧重于自下而上进行选股，选择成长的确定性较强和目前估值合理的蓝筹股。

　　具体操作来看，在大类资产配置方面，目前经济形势不明朗的背景下，我们需要严格控制股票仓位，有效规避系统风险；其次，我们坚持安全边际的原则，重视配置低估值转债品种；最后在个股选择上，我们致力于精选出一批在未来具有成长空间的上市公司。

　　通过谨慎的市场判研和管理操作，我们力争在所有资产类别上都获得正收益，积小胜为大胜，贯彻稳健第一、绝对收益的理念，这是我们给投资者创造回报最重要的基础。

　　震荡市 保本基金的超额收益更为明显

　　新浪财经：2011年对于普通的基金投资者，您有哪些理财建议？

　　蔡宾：国内理财市场日渐成熟，以稳健、低波动性为特点的低风险类基金产品成为许多投资者完善资产配置非常重要的组成部分，这是未来投资的趋势。

　　迄今为止，所有保本基金均在保本期内给投资者带来正回报，尤其是震荡市，保本基金的超额收益更为明显。在过去的06年、07年、09年，保本基金整体取得52.08%、58.79%和10.58%的高收益，2008年金融危机，保本基金整体仅下挫10%左右。2010年在上证指数下跌近14%的背景下，偏股型基金平均回报率只有0.72%，保本基金2010年的平均收益率高达5.39%，可见保本基金并不保守。

　　难能可贵的是，在本金保证的承诺上，投资者取得上述收益时所需承担的风险极小。虽然以往近20%的年化收益高回报难以复制，但是如果未来市场环境不发生极端情况，保本基金6%左右的年化收益则依然值得期待，这对于希望完善资产配置的稳健型客户来说是个颇为不错的选择。

　　我们的观点是，投资者选择基金，最主要还是对自己的风险偏好、风险承受能力进行综合考虑，如果年轻投资者风险承受能力比较强，就可以进行更激进的投资，加大对股票的配置，而保守型投资者则可以提高保本基金、债券基金的投资比重。

　　基金经理简介：

　　蔡宾先生，毕业于中央财经大学，获硕士学位，CFA(美国特许金融分析师)。2006年加入长盛基金管理有限公司，先后担任研究员、社保组合助理，投资经理，现任固定收益部副总监、长盛积极配置债券基金经理。

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