文│机构投资  Institution Investment 朱依依

　　克里斯多夫(Christopher P.Wells)，美国伟凯律师事务所(White&CaseLLP)合伙人，正打算把QFII介绍给该律所的一些美国机构客户。

　　某长期从事QFII业务研究的人士向记者表示，“从2003年开始，无论A股市场起起伏伏，外资机构对以QFII形式参与中国资本市场的热情从未减退”。

　　“我相信，他们会非常感兴趣，”克里斯多夫对《机构投资》表示。

　　围城外：众外资追捧

　　现在，克里斯多夫还处于熟悉QFII运作模式和申请方式的阶段。

　　克里斯多夫曾成功帮助第一批外国机构进军日本市场。善于比较投资政策和市场机会的他表示，中国逐渐开放资本市场的趋势让其联想到30年前的日本。

　　“20世纪八十年代前，日本对外资金融机构进入资本市场设定了许多限制，诸如投资银行、资产管理公司都不被允许进入日本开展业务。”

　　此后，日本加速金融自由化进程，期间放松了金融管制，日元兑换限制被取消，国际资本流动随之加剧。

　　“现在中国正在经历这样的过程，这意味着中国会面临同样的机遇。”

　　在他看来，QFII参与中国资本市场至少会带来两个好处。

　　第一，海外机构成熟的投资理念将给中国本土的机构带来启发，间接地在管理模式上产生竞争，并进一步促进金融产品的创新。

　　第二，一些具有年金资产性质的QFII将触动国内年金改变原先保守的风格，从而追求更多收益。

　　除了克里斯多夫外，在国内各类QFII会场上，还有类似不少活跃的身影，他们多代表国外的投资机构，欲熟悉QFII模式，推开投资中国的大门。

　　一位来自某国外大学基金会的负责人认为，在新兴市场的股市中实践价值投资，可能会获取超额收益。他表示，如若申请QFII成功，将以长期投资的姿态进入中国的A股市场。

　　法国ACI的李女士向记者透露：“我们旗下的一些会员，主要是资产管理公司，想了解作为QFII该如何参与这个市场。我们对这块业务很看好，但说实话，还比较陌生。”

　　从2003年首支QFII获批以来，外资机构一直十分期待进入国内A股市场。

　　某业内人士分析，最根本的原因在于外资机构投资国内市场的渠道实在太少，管制比较严。所以对于这仅有的一条通道，他们肯定非常积极。

　　“当然，A股市场的交易机会也是吸引他们的重要原因。一些板块的估值明显偏低。”

　　申请：多重因素困扰

　　尽管一些外资机构把QFII视为一条非常宝贵的投资通道，但是从这些机构申请到最终获得额度，往往需要经历一个较长的过程，让人望而生畏。

　　对此，某欧洲资产管理公司的在华代表抛出了一个申请QFII时需要考虑的问题：“到底是应该让自己的投研团队来操盘，还是依靠中国大陆本土的投资顾问来管理？”

　　他表示，如果选择后者，在管理时能否真正依托国内的平台取得较好的业绩，锁定理想的投资标的？

　　一边是具有丰富产品设计经验的海外投资机构，一边是对股票基本面把握正确的中国本土研究团队。如何在二者间选择？

　　据悉，目前担当QFII投资顾问的机构多为国内基金公司、券商。此外少数私募机构也会担当这个角色。

　　对此，招商基金国际业务部的李荐坤认为，选择基金公司作为投顾的意义在于QFII可以借助公司的资源和扎实的本土经验来进行操作。

　　据某位熟悉QFII投顾业务的人士介绍，海外投资机构选择投资顾问的主要原因是，国内的A股市场情况复杂，而一般的研究团队没有能力和精力去覆盖2000多家上市公司的研究工作。

　　“他们对A股的投资环境不熟悉，就会考虑把买卖股票这块核心业务外包出去，指定一个有丰富经验的投资顾问。”

　　据了解，基金公司会和QFII签订一份投顾协议，提供买卖股票的建议。在实际操作过程中，如果QFII接受建议，就会百分百执行。

　　而至于其他投资环节，诸如完成交易指示、进行清算、选择投行、记录业绩表现等业务，则由QFII自己完成。

　　据某位合资基金公司人士介绍，部分在中国拥有合资基金公司的外方股东旗下的QFII，会选择该合资基金打理资金。

　　该人士强调，在操作过程中，投资顾问只是充当一个建议的角色。投顾协议不是真正意义上的资产管理协议。

　　除了考虑如何选择投资顾问，稀缺的QFII额度也是让海外机构顾虑的一方面。

　　根据外管局的统计数据，从2003年6月到2010年底，97家QFII共获得了197.2亿美元的投资额度。

　　而此前，由中国上市公司市值管理研究中心发布的《2010年度中国A股市值报告》显示，截至2010年底，A股市值总规模已达到26.35万亿元。

　　“对A股庞大的市值而言，QFII资金只是区区一个小数。”某海外投行人士表示。

　　7年半，平均每年批准26亿美元。从每年QFII额度的增速，就足可见目前外管局和证监会在额度审批问题上的谨慎态度。

　　从QFII制度启动以来，额度问题一直被海外投资者视为中国资本市场对外开放程度的指示。

　　2003年，首批QFII资格拥有者瑞士银行、野村证券、花旗环球金融成功获批4.25亿美元额度，外资试水A股市场正式开闸。

　　2007年，QFII额度审批曾一度中断。

　　是年12月，外管局为进一步提高资本市场的对外开放水平，将QFII投资额度扩大到300亿美元。

　　2008年，新增额度达到33.98亿美元。当时被市场上的多数人认为是监管层的救市措施。

　　虽然，外管局在2009年将单个合格投资者累计申请投资额度的上限提高至10亿美元。但自2008年以来，新增QFII额度逐年减少。(图表2)

　　围城内： 业绩不敌国内基金

　　此外，QFII严格的投资范围也在一定程度上阻碍了一些外资机构的进入。

　　根据规定，目前QFII的投资标的是证交所上市的股票、债券、权证，以及基金。

　　某QFII分析人士告诉《机构投资》：“原则上，监管层不鼓励QFII去投资固定收益产品，以防止炒汇。同时，QFII尚不具备对冲风险的能力。所以QFII的投资范围真的十分有限，十分单一。”

　　也许，正是由于QFII受限于严格的投资标的，其深度参与A股市场的行为和采取的投资风格才格外引人注目。

　　据某位长年观察QFII的分析师透露，早年QFII刚开放时，大家都很好奇这些机构会买什么股票。对于那些名声在外的机构，比如瑞银和大摩，更是如此。

　　“数年过去了，国内的基金公司、私募的投资技巧日趋成熟。而且，合资基金公司增多，外方股东向本土投研团队注入了很多海外理念和研究模型。因此，QFII的投资风格已经没以前那么神秘了。”

　　他表示，随着国内研究团队对基本面的掌握能力和调研水平提高，QFII的相对优势正在逐渐削弱。

　　事实上，从去年以来，QFII的整体业绩确实不尽如人意。

　　根据研究机构理柏发布的中国基金市场的研究报告，从已公布准确数据的17只QFIIA股基金来看，2010年QFII整体平均业绩大幅回落10.91%，表现差于国内股票型基金。

　　其中，多数资产规模涨跌互见，海外投资者相对消极。

　　今年1月，QFII整体平均业绩下跌2.61%，不如国内股票型基金。2月业绩上升4.17%，涨幅幅度仍不敌A股基金。

　　报告还显示，今年2月，在已公布实际资产数据的QFII A股基金中，虽然90%以上的QFII基金资产规模呈增加态势，但是实际净申购状况并未恢复。

　　其中，仅施罗德中国股票基金和景顺中国1号基金分别实现12.34%和9%的净申购，其余多数QFII基金仍多呈小幅净赎回。

　　不过，亦有业内人士表示，简单地用QFII的平均业绩来衡量投资水平有失公允。

　　华泰柏瑞海外投资部总监李文杰就认为，由于不同QFII的资金来源差别很大，比如养老金、大学基金，他们之间的投资目标和业绩比较水准各有不同。因此，不能用平均业绩增幅来说明整个QFII的投资能力。