分级基金周报                   

　　海通证券基金分析师 倪韵婷

　　海通证券基金高级分析师 单开佳

　　高风险份额继续规避，可适当关注双禧100套利机会。市场经历了前期快速下跌调整后短期可能呈震荡走势。首先，4月份PMI指数回落，反映中国经济增速仍有下降的可能，特别是需求增长减慢导致库存调整，并引起经济增速下降的可能性增加了。其次，决策层压通胀、抑房价的决心不变，节日期间发改委强调一房一价政策落实必须严格执行以及保障房的进一步落实，对房价可能构成的压力还是存在的。再次，一季报业绩增速放缓的隐忧逐渐显现。基于我们对于市场震荡概率较高的判断，我们认为短期波段操作难度较大，我们延续上周观点，建议投资者继续规避高风险份额，等待市场趋势明朗后再做操作。对于整体存在折价的双禧100分级基金，投资者可以适当关注套利机会。

　　市场下跌，高风险份额集体大跌。在风格切换不成功的情况下，A股从4月22日至4月28日连续呈现五连阴，对应所有分级基金的母基金净值下跌，从具体行业上来看，食品、公用事业等防御类板块整体表现相对较为抗跌，同时银行板块也呈现一定防御性，跌幅相对较小，因而以大盘股为主的双禧中证100相对跌幅较小，单周母基金净值下跌2.2%，高风险份额双禧B下跌3.61%。而中小板和创业板个股成为上周市场的重灾区，个股跌幅较大，同时信息、医药等板块表现依旧不佳，因而小盘指数分级基金跌幅较深，信诚中证500分级净值下跌最多，单周净值下跌5.89%，其高风险份额中证500B单周净值跌幅更是高达9.88%。

　　偏债分级基金弱于纯债分级基金。近期债券市场表现较为平稳，但股票市场持续疲软，因而偏债分级基金大成景丰的表现显著弱于纯债分级基金，大成景丰单周净值下跌0.40%，对应其高风险份额净值下跌1.65%。从二级市场表现来看，汇利B的表现最强，单周微跌0.19%，添利B以及景丰B单周分别下跌1.42%和1.62%。经过上周变动，目前市场上溢价最高的仍为汇利B，幅度为7.69%，添利B的折价最高，为10.22%。

　　可配对转换低风险份额折价扩大，双禧100整体仍折价。低风险份额类似固定收益类基金，通常在市场下跌或是市场情绪较为谨慎时，高风险份额溢价的缩小以及关注度的提升会使得这类基金二级市场表现较好。上周市场整体下跌，但可配对转换的低风险份额二级市场仍为负收益，这主要由于各高风险份额的二级市场溢价有所扩大，因而作为由配对转换的低风险份额折价只能被动扩大。从折价变动来看，截止4月29日，双禧A折价13.58%，双禧B溢价7.58%，国联安双禧100整体仍有一定折价，存在套利机会。

　　本周处于认购期的分级基金：泰达宏利聚利分级。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股市场上周再次震荡下行。上证指数收于2911.51，全周下跌3.29%，深证成指收于12313.0，全周下跌3.11%。

　　周一，两市低开低走，盘中虽有反弹，但由于季报不及预期的中小盘和创业板个股面临的抛压较为沉重，打压投资情绪，指数难以有所作为。周二，承接前日跌势，沪深两市在早盘略微震荡之后，又再次下行。周三，沪深两市早盘高开之后，维持震荡走势，市场情绪仍然较为谨慎，而尾盘更是出现一波跳水走势。周四，尽管美元走弱，外盘走势较好，但沪深两市继续先涨后跌，中小盘个股继续成为杀跌主力。周五，两市终于迎来久违的反弹，两市早盘低位震荡之后逐渐企稳，但市场情绪仍偏谨慎，成交量并未显著放大。

　　板块表现方面，上周食品、公用事业等防御类板块整体表现相对较为抗跌，同时银行板块也呈现一定防御性，跌幅相对较小。中小板和创业板个股成为上周市场的重灾区，个股跌幅较大。信息、医药等板块表现依旧不佳。

　　2. 本周策略

　　市场经历了前期快速下跌调整后短期可能呈震荡走势。首先， 4月份PMI指数回落，反映中国经济增速仍有下降的可能，特别是需求增长减慢导致库存调整，并引起经济增速下降的可能性增加了。其次，决策层压通胀、抑房价的决心不变，节日期间发改委强调一房一价政策落实必须严格执行以及保障房的进一步落实，对房价可能构成的压力还是存在的。再次，一季报业绩增速放缓的隐忧逐渐显现。

　　基于我们对于市场震荡概率较高的判断，我们认为短期波段操作难度较大，我们延续上周观点，建议投资者继续规避高风险份额，等待市场趋势明朗后再做操作。对于整体折价的双禧100分级基金，投资者可以适当关注套利机会。

　　截止2011年4月29日，分级基金业绩如下：

　　2. 分级基金业绩分析

　　2.1分级基金基本信息

　　由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有十三只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、银华中证等权重90、富国汇利、大成景丰以及天弘添利。

　　目前分级基金中杠杆最高的为两只债券分级基金的高风险份额，杠杆均为3.33倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进以及申万进取。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为85.16%，各主动型分级基金仓位相较三季度略有下降；被动分级产品方面，除去申万深成指分级，其余几只指数型分级基金仓位基本在94%左右。

　　2.2分级基金高风险份额基金情况                          

　　2.2.1 市场下跌 高风险份额集体大跌

　　分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆可以放大收益，因而在市场上涨或市场整体情绪较为乐观时，易受追捧出现溢价，反之当市场下跌时由于会加速下跌因而也易大幅折价，属于波动很大、风险高的产品，适合风险承受能力较高的投资者。

　　上周市场未现节前效应，在风格切换不成功的情况下，A股从4月22日至4月28日连续呈现五连阴，对应所有分级基金的母基金净值下跌，从具体行业上来看，食品、公用事业等防御类板块整体表现相对较为抗跌，同时银行板块也呈现一定防御性，跌幅相对较小，因而以大盘股为主的双禧中证100相对跌幅较小，单周母基金净值下跌2.2%，高风险份额双禧B下跌3.61%。而中小板和创业板个股成为上周市场的重灾区，个股跌幅较大，同时信息、医药等板块表现依旧不佳，因而小盘指数分级基金跌幅较深，信诚中证500分级净值下跌最多，单周净值下跌5.89%，其高风险份额中证500B单周净值跌幅更是高达9.88%。从二级市场表现来看，各高风险份额的二级市场也集体下挫，与净值表现类似，二级市场跌幅最深的高风险份额为中证500B，周下跌8.15%，二级市场相对表现较强的为双禧B，周下跌2.37%。经过上周变动，目前市场上溢价最高的高风险份额仍为申万进取，为16.69%，折价最高的为同庆B，为6.86%。

　　2.2.2偏债分级基金弱于纯债分级基金

　　近期债券市场表现较为平稳，但股票市场持续疲软，因而偏债分级基金大成景丰的表现显著弱于纯债分级基金，大成景丰单周净值下跌0.40%，对应其高风险份额净值下跌1.65%。从二级市场表现来看，汇利B的表现最强，单周微跌0.19%，添利B以及景丰B单周分别下跌1.42%和1.62%。经过上周变动，目前市场上溢价最高的仍为汇利B，幅度为7.69%，添利B的折价最高，为10.22%。

　　2.3低风险杠杆型基金

　　2.3.1可配对转换低风险份额折价扩大

　　双禧100整体仍折价

　　低风险份额类似固定收益类基金，通常当市场上涨时，由于收益吸引力下降以及高风险份额溢价推高，二级市场会表现疲软，而在市场下跌或是市场情绪较为谨慎时，高风险份额溢价的缩小以及关注度的提升会使得这类基金二级市场表现较好。但上周市场整体下跌，但可配对转换的低风险份额二级市场仍为负收益，这主要由于各高风险份额的二级市场溢价有所扩大，因而作为由配对转换的低风险份额折价只能被动扩大。从涨跌变动来看，银华稳进单周跌幅最大，为2.22%。从折价率变化来看，截止4月29日，双禧A折价13.58%，双禧B溢价7.58%，国联安双禧100整体有一定的折价，存在套利机会。作为有到期日的同庆A以及国泰优先，折价较低，均不足2%，作为有到期日的低风险份额，我们可以计算出同庆A和国泰优先持有到期的年化收益，其中国泰优先持有到期年化收益为6.51%，同庆A为6.16%。

表 7 低高风险股票型杠杆基金二级市场表现(截止2010-4-29)

子基金名称 基金代码 当前约定收益 到期日/运作周期 最近一周换手率 成交量(万股) 成交金额(万元) 近一周涨跌幅(%) 折溢价率(%) 持有到期年化到期收益(%) 提醒 同庆A 150006 5.60% 2012-5-11 3.09 18174.20 19916.52 0.18 -1.08 6.16 母基金净值1.6元以上有额外收益 国泰优先 150010 5.70% 2013-2-9 0.93 391.22 410.29 0.00 -1.87 6.51 母基金净值1.6元以上有额外收益 双禧A 150012 5.75% 3年运作周期 5.49 8092.39 7442.20 -1.29 -13.59 - 到点结算提供本金保护 合润A 150016 - 3年运作周期 4.06 451.60 447.12 -2.20 -2.00 - 到期净值大于等于1元本金保护 银华稳进 150018 5.75% 1年运作周期 1.60 2752.09 2566.67 -2.22 -9.04 - 到点结算提供本金保护 申万收益 150022 5.75% 1年运作周期 5.56 2134.31 1902.48 -1.44 -12.95 - 每年收益结算 中证500A 150028 6.20% 1年运作周期 12.68 368.74 343.52 -1.28 -8.49   - 银华金利 150028 6.50% 1年运作周期 7.07 4704.14 4428.10 -2.09 -7.24   到点结算提供本金保护

资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　2.3.2债券型低风险份额稳中略涨

　　债券型低风险份额二级市场微涨，其中汇利A周上涨0.10%，景丰A周上涨0.20%。经过上周变动，两者的折价目前均在4.5%附近，较为接近，这一折价在近二个月变动不大，表现平稳。

　　3. 在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的分级基金有一只：泰达宏利聚利分级

　　泰达宏利聚利债券分级基金为债券分级基金，采用5年封闭期，到期转LOF的运作模式，封闭期内投资者认购的场内、场外基金份额按照7:3的比例自动分离为泰达宏利聚利分级债券型证券投资基金之A级份额(简称“聚利A”)与泰达宏利聚利分级债券型证券投资基金之B级份额(简称“聚利B”)，高、低风险份额均上市交易，聚利A在约定条件满足下到期可获得约定收益1.3×5年期国债到期收益率，同时其约定收益为季度调整，剩余风险和收益由聚利B获取或承担。聚利A适合风险偏好较弱的投资者，而聚利B属于中等风险评级，适合风险承受能力中等的投资者。泰达宏利聚利债券分级基金起始认购日为2011年4月6日，结束认购日为2011年5月6日。

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