德圣基金研究中心 

　　政策紧缩担忧继续压制市场，两市股指大幅走低

　　本周尽管是经济数据公布的相对真空期，但由于对节后进一步政策紧缩的担忧和受季报业绩的影响，本周股市出现较大下跌，尤其是中小盘成长股成为本周股市的重灾区，中证500指数本周下跌超过8%，其主要原因在于业绩增长乏力，估值居高不下，难以令人满意的一季报业绩引发了投资者对中小盘的抛售狂潮。另外，节后市场又将面临宏观经济数据的考验，居高不下的通胀数据可能进一步打击投资者的做多热情，进一步的政策紧缩继续对市场形成压制。在行业上，金融表现相对较好，跌幅较小，对市场形成良好支撑，而地产、金属、采掘、电子、传播等行业跌幅较大。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　数据统计日期：2011年04月22日—2011年04月28日

　　而在基金方面，本周基础市场大幅下跌，各类偏股方向的基金也出现较大下跌，尤其那些配置偏于中小盘成长股的基金，更是深受打击。

　　经济增长与通胀形势博弈A股走势

　　本周各大基金一季报已陆续公布完毕，在各大基金的一季报中，对于二季度的市场走势，各大基金看法相对一致市场，他们普遍预计二季度通胀虽仍将维持高位，政策紧缩仍将持续，但这些都基本在市场预期之中，不会对市场形成大的利空；而另一方面，持续的政策紧缩虽会经济增长形成一定的负面影响，但国内经济仍将保持较快增长，而周期性蓝筹股目前估值仍旧较低，也将对A股市场形成有力支撑，二季度仍将延续震荡走势。

　　华夏复兴基金经理在一季报中支撑，对于二季度经济增长，一部分投资者担心增速可能出现轻微放缓，理由主要有：控通胀难免以经济增长为代价，前期紧缩政策的效果将有所体现；1月以及2月一些先导指标如采购经理信心指数(PMI)、重卡销售增速、汽车整车销售增速等数据不理想，等等。对此该基金认为，中国经济内生动能很强，即使短期增速略有放缓，也不需过度悲观，此外，市场假如在二季度因为担忧增长放缓而出现较大幅度的回调，应该是非常好的买入机会。

　　汇添富基金认为，从中期看，以美欧日为代表的发达国家经济将延续缓慢复苏的态势，而国内经济经过2009-2010年的非常态的财政刺激和宏观调控后，宏观经济正在朝着软着陆和正常化的方向发展，未来几年经济的可持续增长能力进一步增强。对经济保持平稳健康发展、上市公司利润实现较快增长抱有信心，站在一两年甚至更长时间的角度看，未来股市震荡向上将是大趋势。从短期看，二季度通胀压力依然较大，而新股和再融资压力大、大小非大量减持、中小市值股票估值偏高的问题依然突出，因此二季度市场仍将出现很多反复，指数波动性将进一步加大。

　　嘉实基金指出，二季度市场将呈现窄幅震荡格局。尽管市场对通货膨胀超预期保持警惕，但经过货币政策的几次紧缩措施后，进一步宏观调控措施的出台将会变得比较慎重，将会在控制通胀和避免对实体经济的盈利造成负面影响之间找出平衡。因此，市场可能在较为乐观的政策预期下及相对宽松的流动性环境中演绎震荡向上的行情。然而，国际地缘政治的不稳定以及海外经济复苏及日本灾后重建等因素导致的石油及大宗商品价格的攀升，可能再次引起市场对控制通胀的担忧，同时，对阶段性房地产投资下降引发的经济增速的下滑的忧虑和市场结构性的估值偏高也压抑了市场指数上涨的空间。

　　投资机会分歧较大：蓝筹与成长各有所好

　　2011年一季度市场风格分化显著，蓝筹股估值修复性行情是否已经阶段性接近终点，中小盘股经历了一季度的估值回归之后是否已经调整到位，能否迎来新一轮的中小盘行情？各大基金分歧较大。多数基金认为，二季度A股市场，周期性蓝筹股仍具备优势。回归基本面是今年的主流，市场的分化仍将继续。中小盘成长性个股在经历了2010的较大上涨之后，普遍面临估值偏高的风险，而且他们认为目前中小盘的估值回归远未结束。而低估值蓝筹板块，如金融、地产、机械设备等，企业的盈利增长符合预期，较低的估值水平仍能提供较大的安全边际。

　　华夏大盘基金经理王亚伟先生指出，随着国际油价的上涨，输入型通胀压力日益增大，但引发国内通胀的短期因素将被强有力的行政调控措施有效化解，不会导致通胀失控。股市在上市公司良好业绩的带动下，有望出现小幅上涨。对于后市投资机会，王亚伟先生，看好以银行为代表的低估值绩优蓝筹股；如果不出台更严厉的房地产调控措施甚至政策有所放松的话，调整充分的房地产股将有较大的上涨空间。

　　但是，部分基金并不以为然，他们指出二季度通胀压力仍然较大，紧缩政策将继续，而经济相关性更大的周期性行业不可能不受宏观调控措施影响，他们认为周期性行业冲高回落。而基于经济转型的需要，未来新一轮投资将转向新兴产业，未来市场泡沫化的方向更多地体现在新兴产业方向，市场的风格可能会更偏向于新兴产业以及一些高成长类股票。另外，经过半年多的调整，部分消费服务类和战略新兴产业行业估值已得到部分消化，同时业绩风险也逐步释放，这些行业投资机会在二季度将会逐步显现。

　　华商盛世基金经理孙建波先生指出，宏观经济方面，继续对通货膨胀保持警惕，宏观调控措施可能会持续，不会因为短期的数据波动而松动。股市在逐渐收紧的货币环境中难以产生大牛市行情，周期性行业不可能对宏观调控措施“免疫”，在二季度可能出现指数冲高回落的行情。华商旗下基金华商动态也对代表未来经济结构调整方向的战略新兴产业和大消费板块表示看好。

　　后市延续震荡，均衡配置仍具优势

　　通胀形势依旧严峻，紧缩政策也将继续出台。但政策出台的时点与节奏具有较大的不确定性加大了基金经理波段操作和选时的难度，基金投资操作的选时贡献也被相对淡化。在风格上，大盘和中小盘结构失衡面临逐步回归，蓝筹股和中小盘的投资机会或将加速轮转。在具体的投资机会上，低估值强周期性行业具备较大的安全边际；而一些真正具备业绩支撑的大消费与新兴产业类股票经过回调之后，估值水平逐步向合理中枢的回落。在这一市场形势下，相对均衡配置仍将具备一定优势。

　　基于目前的市场环境，投资者可重点关注以下三类风格的基金：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。

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