一季度基金重仓股回归周期 风格平衡料将继续
一季度基金重仓股分析
德圣基金研究中心
以去年10月蓝筹股的迸发式行情为始，2010年持续一年的成长股行情宣告结束，虽然10月蓝筹行情仅昙花一现，但是投资风格转换却已暗中进行。而在2011年以来基金持仓持续转向周期，则是对周期风格复苏的印证。在已经过去的一季度，基金重仓股明显转向银行、水泥等大周期股上，与之相反，消费成长股继续遭遇减持。随着基金策略上逐步转向周期股，2011年基金持股会重新进行风格平衡，而这一过程在2季度会表现的更为突出。
作为消费龙头股，双汇发展的“瘦肉精”事件对相关持有的基金造成较大的影响。而从一季报基金持股变化来看，双汇发展对基金影响不一，进而采取的后续投资策略也应有所差别。
基金持股重转周期 风格转换逐步进行
就一季度基金重仓股持股总趋势来看，有两大明显特点。其一是，强周期重仓股增多，前十大重仓股除了电器类苏宁、格里、美的及酒类贵州茅台泸州老窖外均是强周期行业(见表1)。其二是成长股更注重精选，尤其是绩优、业绩可持续的优质股仍受重持。这类如以上的提到的电器和酒类股，而对高估值成长股，尤其是创业板个股坚决回避。
与去年四季度谨慎的估值修复性持股转向不同，基金在一季度的持股转向更为明显，周期股增持范围、行业、力度明显扩大，而消费类成长股的持续弱势也使得基金减持力度增强。以表2基金增持重仓个股来看，水泥、金融、能源、机械类等强周期行业个股增持力度增大，且增持个股也是一季度表现相对强势的基金，对基金业绩贡献明显。而医药、消费、新兴产业类个股不同程度上遭遇较大减持，尤其是食品类的双汇发展、东阿阿胶等。其中如一季度减持力度较大的双汇、广汇股份、莱宝高科等均为去年四季度增持力度最大的个股。这也显示出基金对成长股渐趋谨慎的投资心态。
表1、 2011年1季度基金十大重仓股
| 重仓股名称 | 基金持有总市值 | 占流通股市值比例 | 持有基金数 | 持有市值增减 | 占流通股比例增减 | 持有基金数增减 | 一季涨跌 |
| 招商银行 | 226.48 | 11.91% | 145 | 64.56 | 2.02% | 48 | 9.99% |
| 海螺水泥 | 198.17 | 48.06% | 113 | 116.31 | 20.90% | 43 | 36.52% |
| 贵州茅台 | 162.09 | 9.88% | 76 | -19.32 | -1.08% | -4 | -2.21% |
| 中国平安 | 143.48 | 7.46% | 105 | -165.17 | -5.53% | -79 | -11.93% |
| 兴业银行 | 124.08 | 13.02% | 85 | 44.07 | 2.30% | 37 | 19.38% |
| 苏宁电器 | 117.14 | 32.72% | 62 | -26.59 | -5.59% | -1 | -2.02% |
| 格力电器 | 104.57 | 18.00% | 65 | 32.52 | 2.05% | 21 | 24.99% |
| 泸州老窖 | 104.07 | 32.64% | 64 | 23.75 | 5.15% | 15 | 9.05% |
| 中兴通讯 | 101.74 | 16.18% | 68 | 0.27 | -1.98% | 12 | 9.89% |
| 美的电器 | 100.19 | 18.49% | 60 | 20.09 | 2.72% | 21 | 7.07% |
数据来源：徳圣基金研究中心
说明：1.市值单位：亿元
2.数据剔除QDII基金、指数基金，包含发布1季报的所有封闭式、分级、债券、偏股各类型基金。
表2、2011年1季度重仓股增持前十和减持前十
| 重仓股名称 | 持有市值 | 市值增/减 | 占流通股比例 | 增持/减持基金数 |
| 海螺水泥 | 198.17 | 116.31 | 48.06% | 43 |
| 招商银行 | 226.48 | 64.56 | 11.91% | 48 |
| 三一重工 | 91.97 | 47.92 | 22.14% | 44 |
| 兴业银行 | 124.08 | 44.07 | 13.02% | 37 |
| 攀钢钢钒 | 53.23 | 38.52 | 12.21% | 25 |
| 华夏银行 | 49.42 | 33.19 | 10.54% | 26 |
| 格力电器 | 104.57 | 32.52 | 18.00% | 21 |
| 上海汽车 | 73.24 | 31.23 | 12.19% | 29 |
| 金牛能源 | 54.14 | 30.44 | 14.73% | 34 |
| 中信证券 | 37.59 | 26.83 | 5.13% | 22 |
| 中国平安 | 143.48 | -165.17 | 7.46% | -28 |
| 东方电气 | 2.34 | -58.19 | 1.81% | -21 |
| 东阿阿胶 | 53.55 | -51.58 | 19.11% | -11 |
| 双汇发展 | 78.08 | -49.18 | 38.10% | -32 |
| 莱宝高科 | 27.27 | -47.66 | 26.93% | -12 |
| 广汇股份 | 52.28 | -43.06 | 41.17% | -25 |
| 康美药业 | 46.72 | -41.22 | 19.20% | -15 |
| 盐湖钾肥 | 30.5 | -39.21 | 15.03% | -26 |
| 中国国航 | 2.15 | -38.47 | 0.25% | -14 |
| 徐工科技 | 23.72 | -36.31 | 24.29% | -26 |
数据来源：徳圣基金研究中心
说明：1.市值单位：亿元
2.数据剔除QDII基金、指数基金，包含发布1季报的所有封闭式、分级、债券、偏股各类型基金。
低估值机械、材料股成重仓股新主力 创业板中小板退出
从一季度重仓股新增和退出来看，与持股风格转向相印证。一方面，机械制造、材料类个股成新晋主力，如包钢、中航重机、八一钢铁、新兴铸管等(表3)。另一方面，高估值成长股、创业板块个股退出重仓股舞台，如高估值的东方锆业、云内动力，以及获益较大的獐子岛等个股。其中对创业板块个股的减持也十分显著，如湘鄂情、力源液压、豫金刚石、星河生物等个股彻底退出一季度重仓股序列。
表3、2011年1季度新增重仓股前十
| 重仓股名称 | 持有市值 | 占流通股比例 | 持有基金数 |
| 包钢股份 | 135772.66 | 6.67% | 4 |
| 亚泰集团 | 75779.68 | 5.15% | 3 |
| 中航重机 | 65484.20 | 36.30% | 7 |
| 上海机电 | 61411.54 | 5.87% | 5 |
| 华泰证券 | 53832.47 | — | 3 |
| 三爱富 | 49534.48 | 5.79% | 5 |
| 山东海化 | 40356.99 | 4.93% | 2 |
| 八一钢铁 | 39330.21 | 3.56% | 5 |
| *STTCL | 39022.47 | 3.09% | 1 |
| 新兴铸管 | 38762.95 | 3.45% | 5 |
| 天利高新 | 37128.07 | 7.09% | 8 |
| 本钢板材 | 35471.17 | 6.77% | 2 |
| 中华企业 | 33750.00 | 6.06% | 2 |
| 峨眉山A | 31644.36 | 11.03% | 4 |
| 酒钢宏兴 | 24222.76 | 2.30% | 2 |
| 森马服饰 | 24095.60 | — | 5 |
| 海大集团 | 23029.21 | — | 1 |
| 华鲁恒升 | 21869.46 | 2.83% | 1 |
| 宜华木业 | 21866.30 | 4.72% | 1 |
| 永鼎光缆 | 21594.77 | 6.88% | 1 |
数据来源：徳圣基金研究中心
说明：1.市值单位：万元
2.数据剔除QDII基金、指数基金，包含发布1季报的所有封闭式、分级、债券、偏股各类型基金。
双汇事件对基金影响不一 投资策略需分别对待
自“315”双汇“瘦肉精”添加剂曝光后，一场关于肉加工食品安全事件的争论不断升级。受此影响最为直接的上市公司双汇发展当日以跌停停盘，对于直接持股双汇的基金也被迫进行估值的重新调整。在此，对重仓双汇发展对基金影响究竟如何？是否会影响到相关基金的投资决断。但是，由于对基金重仓股的计算多以10年4季度持仓为主，因此，难免有所偏差。
而从基金一季报最新的基金重仓股数据来看，多数基金在一季度对双汇发展较早进行了减持，而极少数基金基金则有一定程度的增持，而这一定程度上体现出基金对市场敏感性的强弱和策略的前瞻性。其中增持双汇的基金，如光大、华宝基金最为明显(表4)，华宝宝康消费和长盛创新持有比例较大，平均增持比例超过5%，这也意味着复牌后这些基金净值的波动明显加大。而就上季双汇重仓比例较高的基金而言，由于基金的先见之明，一季度减持力度较大，双汇于一季度末已经退出相关基金重仓股。这类如博时主题、上投优势、嘉实稳健等(表5)。
因此，对一季度重仓双汇发展的基金需分别分析，而就双汇事件对基金可能造成的业绩损伤也是各不相同。短期市场而言，增仓双汇的基金浮亏会较为明显，较难参与后期可能的波段套利。而中长期来看，这类基金亏损会明显大于较早减持或者空仓双汇的基金。而由于双汇事件系突发事件，即使基金适时作出估值调整，但是对基金造成的被动损失仍然存在，投资者有必要适度作出组合调整。
表4、2011年1季度增持双汇进入重仓股的基金
| 基金名称 | 基金类型 | 持有金额 | 持有比例 |
| 南方成份 | 股票型 | 28027.81 | 2.84% |
| 华宝宝康消费 | 偏股混合 | 11925.41 | 5.11% |
| 光大红利 | 股票型 | 9568.14 | 4.92% |
| 华宝收益 | 偏股混合 | 8071.57 | 2.81% |
| 兴全合润分级 | 股票型 | 5752.13 | 3.46% |
| 长盛创新 | 配置混合 | 561.20 | 5.09% |
| 光大精选 | 股票型 | 491.05 | 3.26% |
数据来源：徳圣基金研究中心
说明：1.市值单位：万元
表5、2011年一季度减持双汇退出重仓股的基金
| 基金名称 | 基金类型 | 持有金额 | 持有比例 |
| 博时主题 | 股票型 | 59169.57 | 5.72% |
| 上投优势 | 偏股混合 | 59160.00 | 9.92% |
| 嘉实稳健 | 偏股混合 | 41206.38 | 4.56% |
| 华安成长 | 股票型 | 37410.00 | 4.49% |
| 博时价值 | 偏股混合 | 34800.00 | 2.70% |
| 汇添富焦点 | 股票型 | 32783.53 | 3.52% |
| 华夏红利 | 偏股混合 | 31029.15 | 1.68% |
| 富国天惠 | 偏股混合 | 15668.62 | 3.46% |
| 基金金鑫 | 封闭式股票型 | 9448.91 | 3.23% |
| 南方积配 | 股票型 | 7299.05 | 3.30% |
| 汇添富策略 | 股票型 | 6960.00 | 4.14% |
| 博时特许 | 股票型 | 4349.34 | 5.95% |
| 国泰估值进取 | 分级结构化基金 | 3479.55 | 4.25% |
| 国泰估值优先 | 分级结构化基金 | 3479.55 | 4.25% |
| 国泰金龙行业 | 配置混合 | 2871.00 | 6.03% |
| 泰达红利 | 股票型 | 2365.20 | 3.41% |
| 泰达品质 | 配置混合 | 1361.02 | 4.27% |
| 长信双利 | 配置混合 | 1000.33 | 5.30% |
| 易方达收益A | 债券型 | 870.00 | 5.69% |
| 泰达稳定 | 股票型 | 774.74 | 4.66% |
| 长盛中信全债 | 债券型 | 594.22 | 7.71% |
数据来源：徳圣基金研究中心
说明：1.市值单位：万元
结论：周期股或成后期基金风格主流 双汇为基金选股敲响警钟
在经过10年4季度的风格均衡，到11年1季度基金风格的明显偏向周期股，实际上，已经开启了新一轮基金风格调整的线索。在经过持续一年的成长股投资热情之后，“转型”号角逐渐高以段落，随着经济稳步增长和全球经济复苏，低估值的周期行业有望在安全性和成长性上重新得到市场认可，而过度偏激的市场风格也有望获得新的纠正。在此，逻辑下，周期股风格转向有望在二季度逐步进行，基金投资思路会出现较大的分化，但是对周期股的投资偏向会更为明显。
而这并不意味着成长股从此就没有机会，去除泡沫始得真金，优质的具有高成长业绩支撑的个股仍有望获得资金的光顾。这也一季度的重仓股动向中也是十分明显。此次重仓股风格调整可能也意味着成长股价值的二次发现。
就双汇事件而言，也再一次向基金重仓股的精选提出更高的要求，避免这类事件对基金净值的冲击。而这一定程度上需要基金严格的上市公司调查以及对社会责任的关注，同样也需要基金较强的市场敏感性和前瞻性的投资策略配合。
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