2011年一季报基金行业配置分析：

　　德圣基金研究中心  

　　作为“12·5规划”开局之年，较高的投资增速继续扮演着经济增长的主角，而经济结构调整受益的消费和新兴产业依然是剧中的配角，从2010年业绩上来看，周期型行业整体利润保持较快的增速，而大消费和新兴产业的整体业绩增长却不及市场预期，一季度，市场演绎了一场周期型行业估值继续修复和估值过高的成长型行业估值回归的悲喜剧。

　　二季度，由于经济数据显示经济结构调整任重道远，以投资为主导的经济增长仍将持续，受益于投资拉动的周期型行业预计在二季度仍将震荡向上，而成长型行业业绩增速不及预期，需要用时间换取空间。行业上，周期型行业中具有安全边际较高、业绩维持较高增长或将受到市场的青睐，而成长型行业中更多的是把握有业绩支撑的个股机会。

　　周期型行业：估值修复下的独角戏

　　从行业走势上看，2011年一季度，周期型行业整体表现出一定的投资机会，而成长型行业则整体回调。由于经济重新走出复苏阶段，投资带动的经济新一轮的扩张使传统的周期性行业收益匪浅，周期型行业在2010年业绩大幅增长的情况下，估值明显偏低；与此同时，被赋予较高成长特质的成长型行业，业绩表现不及预期，受到资金的冷落，在市场缺乏明确的投资方向时，周期型行业较高的安全边际受到基金管理人的青睐，使周期股在一季度演绎了估值修复的独角戏。

　　从2011年一季度基金行业配置上，周期型行业普遍受到基金管理人的认可，图1显示，机械、设备、仪表行业和资源品等周期型行业的配置比例有明显的上升趋势，机械设备占股票资产比例有2010年四季度的17.37%上升到19.45%，金属非金属升幅更为明显，这与一季度水泥行业的飙涨相契合；与周期型行业相对应，食品、医药以及新兴产业的配置比例则由明显的降幅，其中，医药行业的降幅较大，这与医药行业的业绩增速不佳有较大的关系。

　　展望二季度：在通胀可控剧本下，周期行业的估值修复继续上演

　　2011年一季度，通胀继续维持在较高水平，从翘尾因素和货币增速下降来看，二季度通胀预计见顶，在下半年逐步回落。在这种情况下，货币政策紧缩预期可见，而且考虑到政策的累加效应，进一步加码的概率不大，经济保持较快增长中短期依旧依赖投资，而周期型行业业绩增速也能够获得支撑，那么，周期型行业的估值修复行情将继续上演，而伴随经济结构转型预期的回落，成长型行业的业绩增速不及市场预期，过高的估值面临进一步回归的风险。

　　在通胀可控的前提下，业绩增速或成二季度的投资主线，2010年市场对经济转型的预计过高，对成长型行业赋予较高的市盈率，而在2010年的年度业绩不及预期的情况下，成长型行业的估值需要进一步的回归，在市场缺乏明确的投资机会时，具有安全边际的周期型行业，在业绩增长的支撑下，有进一步进行估值修复的动力。

　　从基金的行业配置来看，一季度周期型行业整体获得了基金管理人的增持，增幅明显的机械设备和金属非金属在一季度已经获得较好的估值修复；二季度值得关注的是，金融行业一转被连续减持的命运，在2011年一季度获得了基金管理人的增持，持有比例超过2010年三季度，反映出基金管理人对金融行业的估值优势的认可。从年报业绩来看，金融行业，特别是银行业，的业绩增幅较为明显，进一步增厚了金融行业的估值优势，预计在二季度，金融行业，特别是业绩增速较好、估值偏低的银行业有较好的投资机会。

　　图1：2011年一季度基金行业配置占股票资产的比例变化

图1：2011年一季度基金行业配置占股票资产的比例变化

　　　注：1.以上数据为简单平均；

　　　　2.统计范围为成立一年以上的基金(不含QDII)。