德圣基金研究中心 

　　大摩资源：均衡配置+个股精选，前瞻性结构调整发挥效用

　　重点投资资源类上市公司，长期业绩表现优异

　　大摩资源是一只偏股混合基金，该基金重点投资于资源类上市公司，挖掘资源类上市公司的投资价值，契约中规定：投资于资源类上市公司股票的比例不低于基金股票资产的80%。大摩资源长期业绩表现出色，基金近三年、近两年和近一年的业绩水平位于同类型基金的前10%。进入2010年以来，该基金逐步降低股票仓位，有效规避了市场大幅下跌的风险，基金业绩表现出色，上半年在同类型基金排名靠前。三季度估值修复性行情在7月份快速上演，但由于该基金将仓位仍控制在较低水平，基金业绩有所下滑。四季度市场转折中，该基金通过前瞻性布局，顺利实现结构转型，较好的把握住了市场的反弹机会。2011年以来，基金业绩继续保持稳定。

　　表1：大摩资源近期业绩表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据截止日期：2011年4月27日

　　前瞻性结构调整发挥效力，均衡配置基础上加强个股精选

　　大摩资源风格稳健，操作灵活，对市场趋势把握较好，自上而下配置能力突出。基金注重根据市场环境的变幻及时改变投资策略，在牛市环境下，更加倾向于 “配置+选股”的投资思路指导投资，通过积极的行业轮动和个股精选，追求超额收益。而在熊市和震荡市的环境下，更加倾向于通过“自下而上”的个股精选，提高持股集中度，追求更高回报。在选股上，该基金重点关注资源类相关公司，注重根据市场风格变化指导个股精选。基金的行业配置随市场环境的变化积极调整，操作契合市场节奏。

　　2011年一季度，国内经济保持较快增长，而通胀仍维持高位，货币政策持续紧缩，流动性继续回收，A股市场上有压力下有支撑，延续了去年的震荡行情，但市场风格发生转换，高成长性中小盘股优势不再，而蓝筹股迎来了估值修复性行情。大摩资源得益于2010年三季度末的前瞻性结构调整，基金业绩未达出色。具体在一季度，其投资策略为“轻大盘、重个股”，即不注重仓位的高低，强调挖掘能够带来中长期收益的优质个股。在配置上，主要减仓了部分估值基本到位的品种，包括医药、有色等板块，主要加仓政府投资、行业拐点类品种，整体配置维持均衡，组合呈现“政府投资+低估值高成长+行业拐点”配置结构。

　　图1：大摩资源2011年一季度末前五大行业配置变化

　　数据来源：大摩资源一季报，德圣基金研究中心统计

　　注：各行业配置比例为其资产占基金资产净值的比例

　　管理团队稳定，基金经理实力出众

　　大摩资源自成立以来，基金经理只更换过一次，管理团队较为稳定。何滨女士11年证券从业经历，现任投资管理部总监助理、投资决策委员会委员，大摩资源和大摩卓越基金经理，基金管理经验较为丰富。何滨女士在管理该基金期间，历经市场变化，基金业绩稳定出色，投资管理实力出众。

　　对于后市，何滨女士认为中国经济企稳回升，宏观调控与经济增长的平衡成为投资者关注的重点，政府不会出现过激反应，目前这种经济增长速度将会保持，市场波动多是由投资者情绪波动引发的。中国经济仍处于经济结构转型的初期，即还没有自然形成明确的新的经济增长动力，现阶段仍要依靠政府的投资和引导，因而政府投资是我们关注的投资方向之一。何滨女士表示将重点关注受益政府投资以及行业拐点类品种。

　　投资总结：基金经理实力出众，未来表现值得重点关注

　　大摩资源是一只偏股混合基金，该基金重点投资于资源类上市公司。大摩资源是大摩系基金中成立时间较长，运作较为成功的一只基金，该基金成立以来长期业绩表现出色，近期业绩保持稳定。总体来看，大摩资源风格稳健，操作灵活，该基金擅长根据市场环境的变幻及时改变投资策略。2011年一季度，该基金调整组合配置，目前整体配置较为均衡，组合呈现“政府投资+低估值高成长+行业拐点”配置结构。而且考虑到基金经理突出的投资管理实力，投资者对该基金可保持重点关注。

　　新华分红：坚守价值投资，二季度业绩有望持续

　　阶段业绩虽有起伏，长期业绩表现出色

　　新华分红是一只偏股混合型基金，长期业绩表现出色，近两年位居同类型基金前10%。该基金在08年3季度之后，基金业绩明显的改善，成为09表现突出的配置基金之一。但该基金在2010年基金业绩出现明显下滑，这要在于该基金较为积极的投资风格和注重基本面的价值投资的投资理念，在2010年坚持对二线蓝筹白马股的投资，较少参与估值偏高的中小盘股，基金业绩受到一定拖累。但总体来看，阶段业绩虽有起伏，但长期业绩表现出色。

　　表1：新华分红近期业绩表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据截止日期：2011年4月27日

　　坚守价值投资，白马股中掘金

　　新华分红是新华系基金中一只价值型风格的配置基金。基金在08年4季度之后，基金投资特点和风格有较大的转变，整体风格更加灵活，基金在强调基本面价值投资的基础上，适度参与中小盘股投资，在行业配置上，加强行业的轮动操作，整体业绩快速提升。新华分红投资风格较为积极，长期保持较高仓位，相对淡化选时贡献，这也使得该基金更加适合向上市场。在选股上，该基金基本以有良好基本面支撑的二线蓝筹白马股为重点投资对象，适度参与有业绩支撑的中小盘股，具备一定的选股能力。

　　2011年一季度，国内经济保持较快增长，而通胀仍维持高位，货币政策持续紧缩，流动性继续回收，A股市场上有压力下有支撑，延续了去年的震荡行情，但市场风格发生转换，高成长性中小盘股优势不再，而蓝筹股迎来了估值修复性行情。新华分红基于2010年底对今年上半年可能出现周期蓝筹股行情的判断，在行业配置上，继续坚持看好强周期性行业的，继续高配金融，并增持采掘。与此同时，减持机械，增持食品、零售，维持对信息产业的较高配置。总体来看，该基金在一季度的配置结构仍偏向于低估值的强周期性行业的同时，积极调整行业配置，组合结构更加趋于均衡。

　　图1：新华分红2011年一季度末前五大行业配置变化

　　数据来源：新华分红2011年一季报，德圣基金研究中心统计

　　注：各行业配置比例为其资产占基金资产净值的比例

　　管理团队稳定，基金经理实力出众

　　投研团队是基金运作管理的根本，也是基金长期业绩的保证。新华基金2009年异军突起与团队重建密不可分。新华基金的投研核心具备丰富的投资经验，而且核心团队保持稳定。对于新华分红，在06年7月之后一直由曹名长管理，途中有新增基金经理，但是管理不长。其中曹名长对该基金业绩有较大贡献，经历过低迷期和09年的奋力转身期。作为基金经理兼新华投委会成员，09年期间选股能力的提升使得基金业绩快速提升，展现出了突出的投资管理实力。

　　对于后市，曹名长先生对2011年不改“可能是非常复杂的一年”的判断，曹名长先生表示将加强灵活操作以应对市场的快速变化。而对2011年的投资机会，曹名长先生认为“上半年看周期蓝筹，下半年抓消费”。思路清晰，契合市场趋势。

　　投资总结：蓝筹配置契合市场趋势，未来表现值得重点关注

　　新华分红是一只偏股混合型基金，长期业绩表现突出。在08年4季度之后，基金投资特点和风格有较大的转变，整体风格更加灵活，基金在坚持强调基本面价值投资的基础上，适度参与中小盘股投资，在行业配置上，加强行业的轮动操作，整体业绩快速提升。新华分红投资风格较为积极，长期保持较高仓位，相对淡化选时贡献，这也使得该基金更加适合向上市场。新华分红作为一只强调基本面的价值投资的基金，对蓝筹股投资有一定的偏向性。就目前的市场环境而言，该基金的蓝筹风格具备较高的安全边际，该基金在配置结构的积极调整也使得该基金的业绩更加具备可持续性。对于该基金，投资者可保持重点关注。

　　南方盛元：注重自上而下的前瞻性配置调整

　　南方盛元是一只积极而灵活的股票型基金，成立于2008年3月，是一只红利主题投资基金。该基金在重点投资于具备持续良好盈利和分红能力、分红政策稳定的上市公司，以及高债息固定收益类投资品种。同时积极把握资本利得机会以拓展收益空间，力争为投资者谋求超越基准的投资回报与长期稳健的资产增值。基金股票投资比例范围是60%～100%，债券投资比例为40-60%，业绩比较基准为：90%×上证红利指数＋10%×上证国债指数。

　　基金经理调整带来业绩提升预期

　　南方盛元理念上注重对高票息、高红利的上市公司的投资，具有典型的蓝筹风格。实际投资中，在蒋峰管理之前，基金在选股上尚可，但是选时失误较多，未能及时跟踪市场风格调整组合结构而导致基金业绩长期不佳。而客观上，近两年市场风格的多变以及中小盘行情的活跃，也使的红利型上市公司在二级市场表现并不抢眼，另外金融危机对上市公司业绩的削弱，也降低了红利股票的投资收益水平。

　　应该说，市场风格、宏观经济原因以及上任基金经理选时上的误差造成基金业绩的长期不振。但从2010年10月蒋峰接管后，基金业绩提升明显，上任半年超额收益明显，位于同类型前30%(如表1)。从投资能力来看，该基金经理在选股上的筛选更具有前瞻性，而在组合结构上更趋平衡，有效的把握住震荡市场中的结构性机会，大大提升基金业绩。

　　表1.南方盛元近期业绩概览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据截止日期：2011年4月27日

　　蓝筹持股和配置有望带来超额收益

　　从持股特点来看，新任基金经理果断调整持股，积极调整组合风格，抓住蓝筹风格转换先机。南方盛元长期保持蓝筹投资风格取向，但在2010年2、3季度基金较为明显的转为成长股的投资，医药、食品、信息等消费和新兴产业大比增配。但实际超额收益并不明显，其根本原因在于，基金介入时点过于迟滞，成长股行情已经进入尾声，虽能保证基金业绩不落后，但不能保证超额业绩回收。而自10月蒋峰管理该基金后，基金成长股全面换出，重回传统为基金在2011年前后的风格转型中拔得先机。

　　至2011年一季度，基金重仓股和行业配置已经完全转向传统行业，这也是基金近半年业绩大幅提升的根本原因。而就当前基金持股和行业配置而言，偏重传统机械、金属类行业，重点抓住传统产业升级和通胀主题相关行业(图1)。这一配置，一方面在估值安全性上占优，其次，契合当前市场主流风格。因此，在后期市场有望在保证安全资产的条件下，获取一定超额收益。而投资思路的提前转换和策略前瞻性的加强则是后期基金获取业绩不断提升的保障。

　　图1：南方盛元一季度末前五大行业配置变化

　　数据来源：基金一季报

　　德圣基金研究中心统计 

　　注：各行业配置比例为其资产占基金资产净值的比例

　　结论：2季度业绩有提升空间

　　南方盛元作为一只大盘红利型投资基金，更为适应蓝筹主导的上涨市场。而近两年成长股主导的行情下，并非基金擅长，而其本身也未积极适应市场，导致基金业绩持续不佳。但是新任基金经理突出的股票投资能力为基金带来业绩提升的希望和可能。此其一。另一方面，自08年逐步开始招兵买马，重构投研的南方基金，在经过09、10年得快速发展，投研磨合已经基本到位，体现出千亿规模下全新的南方基金。强力投研对基金投资也提供了有力的支持。

　　国泰中小盘：周期行业中选成长

　　国泰中小盘基金是一只高股票上限的股票型基金，2009年10月由基金金盛封闭式基金转化而来，该基金注重在有效控制风险的前提下，谋求基金资产的长期稳定增值。作为该基金产品设计中小盘特征，基金将不低于80%的股票资产投资于具有高成长性和良好基本面的中小盘成长股票。

　　业绩表现较为突出 

　　业绩持续性中游偏上

　　国泰中小盘由基金金盛转开放后，近一年基金业绩表现出色，该基金在牛市中业绩表现较好；而在熊市市场环境下淡化选时，业绩表现较差；而基金在震荡市场环境下凭借基金出色的选股能力，业绩也有出色表现，该基金在基金金盛期间业绩持续性中游偏上。同时在风险控制上，基金由于仓位相对较高，导致基金净值波动风险大于同类型基金。

　　表1：国泰中小盘近期业绩概览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据截止日期：2011年4月27日

　　投资风格：周期行业中精选成长股

　　行业上，基金对优势估值行业重点持有，而对市场热点行业参与不多，长期较多配置周期型行业。该基金成立以来，整体偏向持有周期型行业，少量资金参与成长型行业。基金行业配置在选股的基础上表现出一定幅度的调整，期初重点配置机械设备和金融行业，10年二季度随着市场成长风格深入，该基金增加了一定比例的医药和食品，10年四季度在市场转向蓝筹风格时，该基金在行业上配置了较多的金属非金属、机械和石油化学等周期型行业，为基金获取了一定的超额收益。

　　相对行业配置上偏向周期，在个股的选择上，该基金重点集中于在周期行业中精选中小盘成长股。该基金在选股方向上，10年二季度，在市场成长股盛行时，该基金二季报重仓股整体以有业绩支撑的二线蓝筹为主，这为该基金三季度业绩带来了较高的收益；10年四季度该基金在重仓股配置方向上，重仓股换股达到7只，完全转向中小盘成长风格，在周期行业中挖掘成长股，虽然并不适合11年一季度蓝筹风格的市场环境，但是，该基金较为出色的选股能力同样为基金投资者带来了较好的回报。

　　国泰中小盘在选时上相对淡化，相对更为重视在高仓位的基础上，通过精选个股，在长期获取超额收益，这在该基金远低于同类型的换手率和换股数量也有表现。

　　图1：国泰中小盘11年一季度前五大行业配置变化

　　数据来源：基金11年一季报、10年四季报

　　德圣基金研究中心统计 

　　注：各行业配置比例为其资产占基金资产净值的比例

　　成熟投研团队+资深基金经理

　　国泰中小盘成立一年多时间，一直有张玮先生独自管理，管理期间表现出出色的选股能力，重仓股对基金的超额收益贡献明显。同时，张先生管理的国泰金鹰增长任职期间超额收益明显。公司层面，国泰基金投研平台不断完善，公司组织结构稳定，投研能力突出，对基金管理有正向影响。

　　对于二季度市场，张玮先生认为，经济恢复性增长的势头不会逆转，在通胀压力得到合理控制情况下，对国内经济的稳健增长仍充满信心，认为市场可能呈现震荡缓升的走势。未来市场结构变化更值得关注，在均值回归的规律下，中小盘股票估值风险释放和大盘股估值修复，可能是一定时期市场风格的主要特征。二季度将在中小市值股票估值风险的释放过程中，择机加大对其中优质成长股的中长线布局。

　　结论：出色选股贡献超额收益 

　　适合中长期持有

　　基金在选时上相对较为淡化，基金仓位波动不大注重顺势而为，行业上，基金对优势估值行业重点持有，偏重周期型行业，而对市场热点行业参与不多；选股上，而对低估值、成长确定性强的中盘成长股配置较多，选股能力较为突出。

　　在当前蓝筹估值修复的市场环境下，中小盘成长股的面临较大的估值压力，但是，其中有业绩支撑的成长股依旧有一定的投资机会。我们认为该基金在周期型行业中选成长的理念较为契合“业绩支撑下选成长”的投资理念，预计中长期该基金精选成长能为投资者带来一定的超额收益。

　　富国天成：红利主题投资 强调均衡配置

　　富国天成是一只开放式配置混合基金，成立于2008年5月。该基金主要投资于红利型股票与稳健成长型股票，兼顾红利收益与资本增值，其投资理念可以概括为“稳健为体，积极为用，立足高远，细水长流”，注重长期业绩的稳定增值是基金的初衷。基金股票投资比例范围是30%～80%；债券投资比例范围15%～65%。业绩比较基准为中信标普300指数×55%＋中信标普国债指数×45%。

　　长期业绩优秀 凸显较强综合实力

　　富国天成长期业绩稳定中上，成立两年多来累计收益突出，明显超越同类型基金。近两年各阶段业绩均位于同类型前列。分市场看，该基金在牛市和熊市下表现均衡，长期业绩稳定中上。2011年以来位于同类型前30%(表1)。这与该基金“稳健为体、细水长流”的投资理念相契合。从业绩稳定性来看，富国天成近半年、近1季度的业绩表现稳定中上，在多数季度业绩都处于同行前30%。而从年度业绩稳定性来看，该基金表现稳居同类型4星级，总体稳定性较高。

　　与富国近两年知名度的不断提升相契合，富国天成作为优秀的稳健收益型基金引人关注。在此背后，一方面是富国投研在近两年综合实力不断提升，一方面则是基金经理长期稳定投资，带来投资业绩的“细水长流”。不求冒尖，但求稳定超额收益是富国天成最突出的投资特点。

　　表1.南方盛元近期业绩概览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据截止日期：2011年4月27日

　　优质选股+均衡配置 业绩稳健提升的关键

　　富国天成是一只选股兼配置型基金，在配置型基金中风格相较积极。选股上，基金主要集中在红利收益高和增值能力强的一、二线蓝筹股以及部分优质中盘股。在选股思路上，由于基金熊市建仓，因此对主流的金融等蓝筹股介入较少，而更多加入表现活跃的中小盘股。而随着市场逐步发展，基金同样注重组合结构的不断均衡，这成为基金业绩稳健成长的关键。例如，2010年3季度在一贯成长股投资风格中，增强对周期行业的配置，主要是金融。而在2011年市场风格逐步向蓝筹转向的过程中，基金也逐步增加周期股和周期行业的配置，以保证基金业绩的稳定。

　　行业上，基金注重中型成长股集中的消费行业与周期性的金融、采掘、有色行业定期均衡(图1)，且长期对金融股保持主导型的配置，突出的体现在近2年运营中。由于基金选股较好以及积极的操作，这种行业配置取得较好的业绩。

　　图1：富国天成一季度末前五大行业配置变化

　　数据来源：基金一季报

　　德圣基金研究中心统计 

　　注：各行业配置比例为其资产占基金资产净值的比例

　　高度稳定型团队 综合实力不断提升的中型基金公司

　　富国天成成立以来一直由于江勇担任基金经理，团队稳定性较高。该基金经理自01年进入富国后一直从事研究员，自08年5月开始管理该基金，也是富国逐渐培养起来的基金经理。从近1年的操作来看，该基金经理还是有着较强的市场能力，在选股上有一定的优势。虽然基金经理的积极操作风格一定程度上也为基金带来了风险，但是长期还是保持较好的均衡，是一个富有潜质的基金经理。

　　而对于富国基金而言，近两年，产品线上不断丰富，创新型产品和优质基金产品在很大程度上是基金综合实力提升的表现。而“稳健”作为基金系较为突出的投资风格也逐渐深入人心，尤其是注重风控，却不丧失进攻性，这对差异性风格的基金经理投资也提供了有力的支持。

　　结论：稳健投资者可中长期持有

　　富国天成是富国旗下少数的市场风格派基金，投资灵活，注重行业之间的轮动，尤其突出的特点是强调均衡。基金在熊市末期成立，复苏反弹市场中成长，无论市场风格如何变化，长期保持中上的业绩水平，体现出较强的风险控制和投资驾驭能力。基金注重个股精选以及行业风格轮动，这与其较小规模有关，但更多的体现在基金的投资操作理念上。从理念看，注重对红利主题型相关股的投资，实际中，基金从未放弃对红利股的精选投资，只是在组合的处理上采取分散策略，这就降低了周期型蓝筹风格的红利股风险。该基金充分体现出谨慎而不失灵活，折中而不激进的投资特点，对于无明显趋势性机会的震荡市，是非常好的基金，后期有望继续获得稳定超额收益。

　　大成精选增值：自上而下，灵活把握风格转换

　　业绩呈现逐步改善势头

　　大成精选增值的长期累计业绩表现处于中游水平。近一年、近两年、近三年等各个阶段业绩均略为落后同类型平均水平。在上涨、下跌、震荡的各种市场环境中，大成精选增值在牛市中表现较好，有较明显的超额收益；但在熊市和震荡市中业绩表现平平。但自2010年4月更换基金经理后，该基金业绩呈现稳步提升势头。

　　表1：大成精选近期业绩表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据截止日期：2011年4月27日

　　自上而下风格显著，灵活把握风格转换

　　大成精选增值是一只小规模基金，其持股以主流的一二线蓝筹股为主，偏好二线蓝筹中的行业龙头股，并适当参与估值合理的热点中小盘成长股投资。基金强调自上而下的行业配置，辅以自下而上的个股选择。

　　该基金自上而下的风格显著，对宏观经济的把握能力较强。自2010年四季度该基金开始逐步转变组合配置结构，增加周期性低估值板块的配置比例，而逐渐减持涨幅较大的消费、医药等行业。2011年一季度，国内经济保持较快增长，而通胀仍维持高位，货币政策持续紧缩，流动性继续回收，A股市场上有压力下有支撑，延续了去年的震荡行情，但市场风格发生转换，高成长性中小盘股优势不再，而蓝筹股迎来了估值修复性行情。大成精选进一步延续了去年四季度以来组合均衡化的配置思路，在保持长期看好的消费类行业核心配置的基础上，进一步优化组合结构，继续增持低估值的金融、金属等行业，在行业配置上兼顾了稳定和风格转换。

　　图1：大成精选2011年一季度末前五大行业配置变化

　　数据来源：大成精选2011年一季报，德圣基金研究中心统计

　　注：各行业配置比例为其资产占基金资产净值的比例

　　基金经理自上而下配置能力较为突出

　　大成精选增值目前的管理团队为第五任基金经理，由刘安田管理。刘安田先生于2010年初加入基金管理团队，之前任大成基金首席策略分析师。刘安田先生长期从事宏观和策略研究，投资风格倾向于自上而下的配置。大成精选增值是其首只管理的基金，预计其宏观研究能力将有助于该基金逐步提升策略前瞻性。

　　投资总结：较为灵活的风格轮动，均衡配置有望保持业绩稳定

　　该基金在2010年以来市场的风格转变中表现良好；其自上而下配置组合，注重保持组合均衡的思路契合二季度市场发展，有望继续保持超额收益。

　　信达增长：行业轮动能力出色，白马股中掘金

　　适合向上市场，长期业绩表现出色

　　信达增长是一只股票型基金，长期业绩表现出色，近一年和近两年的累积业绩均处在同类型前20%。信达增长整体风格较为积极，这也使得该基金在2010年上半年市场趋势向下的市场环境下表现不佳。2010年下半年以来，该基金积极把握行业轮动，基金业绩迅速提升；2011年以来，该基金根据市场环境变化，积极把握市场风格转换，基金业绩保持稳定出色。分市场来看，该基金在牛市中表现出色，处于同类型上游水平，而在熊市中表现一般，这也主要是由该基金较为积极的投资风格决定的。

　　表1：信达增长近期业绩表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据截止日期：2011年4月27日

　　行业轮动能力出色，白马股中掘金

　　信达增长投资操作较为灵活，风格积极，注重通过仓位的及时调整和行业的轮动的操作，追求更高超额回报。在选股上，该基金善于在白马股中掘金，持股基本以一线蓝筹和二线蓝筹为主，阶段性配置成长性较好的中小盘股，具备一定的选股能力。在行业配置上，该基金注重根据市场趋势和市场风格的转换，积极把握行业轮动，出色的行业轮动对基金业绩贡献较大。

　　2011年一季度，国内经济保持较快增长，而通胀仍维持高位，货币政策持续紧缩，流动性继续回收，A股市场上有压力下有支撑，延续了去年的震荡行情，但市场风格发生转换，高成长性中小盘股优势不再，而蓝筹股迎来了估值修复性行情。信达增长采取“防守反击”的策略，重点配置在基本面稳定、行业景气度高、受益于政策推动且估值合理行业，波段性地把握一些高景气的周期性行业的投资机会。具体在行业上，主要增加了银行和水泥行业的配置，前期持有的家电、汽车和机械等对业绩表现也有较大的贡献。同时，也降低了在房地产、医药等行业的配置。

　　图1：信达增长2011年一季度末前五大行业配置变化

　　数据来源：信达增长2011年一季报，德圣基金研究中心统计

　　注：各行业配置比例为其资产占基金资产净值的比例

　　管理团队稳定，基金经理实力出众

　　信达增长成立以来历任两届基金经理，团队稳定性较好。现任基金经理王战强先生自2008年12月后掌管该基金，基金业绩稳定出色，超额收益突出；而王战强先生曾任信达配置基金经理，也取得了较为突出的超额收益。从王战强先生以往的基金管理经历来看，展现出了出色的投资管理实力。

　　对于后市，王战强先生认为今年中国经济的主题是“软着陆”。政府经济政策的重心是控制通胀，紧缩政策仍将持续，打压房地产行业对经济的影响也会在下半年显现，因此通胀得到控制的可能性较大，但经济增速尚不至于出现大的回落。同时，不论横向对比还是纵向对比，A股市场蓝筹股的估值均处于较低的位置，因此市场的系统性风险并不大。对于投资策略，王战强仍强调“防守反击”的策略，重点配置在基本面稳定、行业景气度高、受益于政策推动且估值合理的消费、装备制造、家电、建筑等行业，波段性地把握一些高景气的周期性行业的投资机会。

　　投资总结：蓝筹配置契合市场趋势 未来表现值得重点关注

　　信达增长是一只股票型基金，长期业绩表现出色，近一年和近两年的累积业绩均处在同类型前20%。该基金投资操作较为灵活，风格积极，注重通过仓位的及时调整和行业的轮动的操作，追求更高超额回报。在选股上，该基金善于在白马股中掘金，持股基本以一线蓝筹和二线蓝筹为主，阶段性配置成长性较好的中小盘股，具备一定的选股能力。在行业配置上，该基金注重根据市场趋势和市场风格的转换，积极把握行业轮动，出色的行业轮动对基金业绩贡献较大。考虑到受制于通胀压力，市场仍将延续震荡走势，而低估值蓝筹仍将具备一定优势。该基金整体配置较为均衡，持股也多以二线蓝筹股为主，契合目前市场趋势，投资者可对该基金保持重点关注。

　　华安宝利配置：行业轮动出色  选股能力突出

　　华安宝利配置是属于一只低股票上限的配置混合型基金，基金成立于2004年8月，该基金通过挖掘存在于各相关证券子市场以及不同金融工具之间的投资机会，灵活配置资产，

　　基金对股票资产的投资范围设定在10～65%，债券投资范围10～70%。该基金注重进行行业轮动配置，选股同样为基金贡献较高超额收益。

　　业绩稳定性稳居中上 

　　注重风险控制

　　华安配置长期业绩表现突出，基金近3年、近2年业绩表现相对较为靠前，凭借出色的选股能力和行业轮动配置的配置，近一年和近半年基金业绩表现出色。基金近来在牛市和震荡市场中表现出较强的投资能力，业绩处于中上水平；而基金在熊市中则表现不足，业绩处于中游水平。同样现任基金经理上任以来，季度业绩均维持在中上游水平，而在周期行业表现出色的11年一季度，业绩同业处于前列。

　　而在风险控制上，虽然基金季度业绩波动风险高于同类型基金，但是，该基金季度业绩下行风险低于同类型平均则表现出基金较高的风险控制能力。该基金通过对大类资产间的配置，对基金的风险进行了较好的控制。

　　表1：基金业绩与同类型比较

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据截止日期：2011年4月27日

　　投资风格：注重进行行业轮动 

　　善于在周期行业中把握个股机会

　　华安宝利配置是一只注重进行优势行业配置的基金，并积极参与市场出现的热点行业，在市场机会从成长行业转向周期型行业时，该基金及时转向增加了大幅增加了周期型行业的配置比例，从而有效的把握到了市场主流投资机会。该基金在10年四季度，积极转向，大幅增加了石油化学、机械设备以及建筑行业的配置比例，而降低了医药行业的配置比例，11年一季度市场延续周期蓝筹风格，该基金又增加了造纸和金属非金属等市场热点行业，该基金进行的行业轮动配置为基金业绩贡献了较高的超额收益，近两季度业绩排名靠前。

　　相对于成长风格环境下，该基金在蓝筹风格下的选股能力更为突出，在成长风格的市场环境下，虽然基金积极参与市场热点行业，但是在成长股的选择上，并没有表现出较强的选股能力；当市场风格转向周期风格后，基金选股对基金业绩的贡献明显提升。从基金的重仓股中可以看到，近两个季度，基金较好的把握了巨化股份、三爱富和中国重工等牛股。

　　同时，该基金在仓位上，顺势而为，在市场出现系统性风险时，能够及时降低仓位，进行周期性调整。

　　图1：华安宝利配置前五大重仓行业比较

　　数据来源：基金10年四季报、11年一季报德圣基金研究中心统计 

　　注：各行业配置比例为其资产占基金资产净值的比例

　　华安宝利配置：基金新秀表现抢眼 

　　华安宝利配置基金经理陆从珍10年4月份上任以来，该基金业绩持续稳定在中上游，特别是在蓝筹风格的市场环境下，业绩表现较为突出。对该基金来说，基金偏向周期性行业，操作过程中，表现出选股型基金的投资思路。

　　对于二季度的投资机会，陆女士认为，二季度为治理通胀，央行的货币紧缩仍将继续，但出现政策超调导致硬着陆的风险不大。总体的政策环境与1季度类似。该基金将继续关注周期股中仍被负面预期的一些行业，同时年初以来被持续抛弃的高估值板块也被负面预期笼罩，希望能寻找到被过度负面预期的品种，把握相关被低估品种的投资机会。

　　结论：进行行业轮动，蓝筹风格下有较高投资回报

　　华安宝利配置是一只进行优势行业配置的基金，基金投资风格表现出较为灵活的特征，仓位顺势而为，周期性调整仓位，操作上表现出灵活的特点；基金在行业配置上，注重对估值较优行业的配置，同时参与热点行业的轮动配置；选股上，该基金在周期型行业中选股能力较为突出。当前，该基金在行业上重点配置的石油化工、金属非金属以及造纸行业。

　　考虑到二季度延续蓝筹风格的概率较大，该基金行业配置方向非常契合当前的市场环境，加上该基金较为出色的选股能力，预计在蓝筹风格的市场环境下，该基金能够获取较多的超额收益。

　　招商增利：增强投资和债券投资突出的优质债基

　　招商增利债券基金是一只参与二级市场投资的增强型债券基金，成立于2006年7月。其风险收益特征属于债券基金中较高者。该基金的投资理念是遵照合理价值原则下的主动投资管理。

　　该基金对债券等固定收益类品种的投资比例为80%-100%(其中现金或到期日在一年以内的政府债券不低于5%)；股票等权益类品种的投资比例为0%-20%。业绩比较基准为：三年期银行定期存款税后利率+0.2%。

　　债券投资能力突出的银行系债基

　　招商增利长期业绩优秀，收益排名长期位于债券基金前10%左右，业绩持续高于基准指数走势。成立以来年化收益10%以上，其中以06、07、10年最为突出。08年业绩下滑，09年以来基金业绩快速提升，近1年各阶段位居同类型前列(表1)。从业绩稳定性来看，招商增利成立迄今，基金年化收益在10%左右，近1年季度业绩波动加大，而中长期业绩仍有较高稳定性。

　　而从风险控制看，招商增利注重债券久期的控制和均衡以降低基金净值波动风险。而对股票资产的增强型投资在增加收益的同时也加大了基金业绩波动，使得08年市场遭遇一定的损失。但是，长期来看，来自股票增强投资上的业绩贡献保持稳定，而对债券投资的较强收益能力则是基金基础业绩领先的保障。

　　表1.招商增利各阶段业绩概览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据截止日期：2011年4月27日

　　增强投资有望获取震荡市下超额收益

　　债券投资方面，企债投资招商增利基金注重国债和金融债、企业债等信用债的均衡配置。近两年，基金对信用债和可转债的增强投资为债券投资收益的主要来源。其中从最近两个季度的投资来看，企业债占比在29-38%左右，可转债在10-20%左右。最近一个季度，企债占比29%，而可转债达到25%，有效的分享了阶段性债券牛市行情，大大提升了债券收益。

　　在股票投资方面，基金积极参与权益类资产投资。09年组合中股票资产比例长期维持在10%以上的较高的水平(表2)，最近一个季度接近20%的高限，获取一定的增强投资收益。而在行业配置上，近一季度，基金增强对金融、有色金属等周期性行业的投资。从目前市场来看，低估值的周期行业具有较高的安全性，有望获得一定超额收益。

　　整体来看，招商增利对债券市场的灵活操作，尤其是对信用债和可转债的投资，是基金债券投资收益的主要来源。虽然股票基金投资上并非招商基金的强项，但是由于基金对市场风格的高度敏感，阶段性的介入主导风格的股票投资，也为基金的增强投资贡献了较多的超额收益。因此，招商增利在较长期的运作中，积累了较多成功的经验，体现出较强的综合投资能力。

　　表2.招商增利近两季度股债比例变化

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据截止日期：2011年4月27日

　　图1：招商增利一季度末前五大行业配置变化

　　数据来源：基金一季报

　　德圣基金研究中心统计 

　　注：各行业配置比例为其资产占基金资产净值的比例

　　结论：银行系背景下优质二级债基

　　招商增利债券作为增强型的债券基金，在先保后增强的投资策略下，取得长期优秀的投资业绩。其中，银行系的背景是该基金独特的投资优势，而能长期保持优秀的投资收益，则是基金综合实力的证明。

　　在加息逐步进入后期阶段，债券市场在经过一段时间的强势上涨后，有望继续保持稳定。而股票市场虽然多有震荡，但是整体向上的趋势是大概率事件。在此前提下，增强型债券基金的配置价值十分突出，这也是我们今年以来一直提倡的，理由就在于，优质的债基可以获取高于股票基金的投资收益。而招商增利的债券投资有保，股票配置安全性突出、风格契合市场，这些都有利于该基金继续获取较好的投资收益。当然，股票投资部分较高的比例也会加大基金的风险，只是在目前市场下，收益的安全性要高于风险程度。因此，可以作为稳健投资者的基本配置。

　　建信增利：注重久期控制  转债配置契合市场

　　建信增利是一只仅参与股票市场“打新”的债券型基金，成立于2008年6月该基金强调通过价值分析手段，科学地管理利率和信用风险，为组合创造超额收益。建信增利自成立以来一直保持着良好的风险-收益特性。

　　业绩出色  风险控制能力突出

　　该基金长期业绩保持较高收益，近两年、近一年基金业绩处于同类型前列，虽然近半年加息带来了一定的利率波动风险，但是该基金较好的久期控制也使业绩保持在同业前列。另一方面，从风险控制来看，建信增利净值收益波动整体和市场基本持平，而基金净值波动的下行风险却长期小于同类型平均，表现出较好的风险控制能力。

　　债券资产注意久期控制  可转债契合市场风格

　　建信增利采取自上而下的方法确定投资组合久期，结合自下而上的个券选择构建债券投资组合，注重对组合久期和风险管理相结合的投资管理方式。同时，该基金还根据研究对股票一级市场进行投资。该基金在债券产品投资上，较好的控制投资债券品种的久期，获取了较好的收益，10年下半年，市场面临较大的通胀压力，加息预期升高，该基金积极降低持有债券久期，业绩在同类型基金表现较为靠前。

　　而在可转债投资上，该基金在10年三季度增加了可转债的配置比例，在可转债的投资上，重点把握大盘蓝筹企业发行的可转债产品，和股票市场蓝筹的市场风格较为契合，为基金贡献了较高正向收益。该基金当前持有近30%的可转债产品，重仓工银和中银可转债，获取了较高收益。

　　在股票投资方面，10年下半年包括打新在内的股票投资收益对该基金利润贡献较高，而当前随着成长股泡沫的破灭，该基金在打新上较为谨慎，当前股票资产对基金业绩的贡献度不高。

　　表10：招商增利近期业绩概览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据截止日期：2011年4月28日

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