——2011年基金一季报点评

　　《红周刊》特约 众禄基金研究中心

　　今年一季度，市场投资风格发生很大转换，去年涨幅较大的创业板和中小板出现大幅回调，传统大盘蓝筹则迎来久违的估值修复行情，并推动沪指冲上3000点重要整数关口。

　　从整体上看，投资风格的转换和行业轮动现象贯穿了整个一季度，资金对低估值、高安全边际的周期类品种的追逐比较热衷，而那些高估值、业绩不确定性较高的中小板和创业板则被相对冷落，尤其是在目前通货膨胀压力高企、紧缩性货币政策频出、房地产调控政策加码和经济增速下滑预期的影响下，投资者更乐于在不确定性的市场中寻求确定性的投资机会。

　　基金整体规模出现萎缩

　　截至2011年第一季度末，基金总数合计854只，比上季度增加54只，基金份额23931亿份，比上季度减少2%，资产净值26247.47亿元，比上季度减少4%。

　　基金业一季度合计亏损额达358.53亿元，主动管理的股基成为亏损重灾区。其中普通股票型基金亏损237亿元，偏股型基金亏损185亿元，平衡混合型基金亏损19亿元，封闭式基金亏损17亿元，合计亏损额达到458亿元。与主动管理的偏股型基金巨额亏损形成鲜明对比的是，被动管理的指数型基金表现一枝独秀。80只指数基金总计实现净利润72亿元，货币市场基金则净赚11亿元。此外值得关注的是，由于海外股市走强，QDII基金一季度也有8.11亿元的盈利。

　　上证指数在一季度表现出触底回升、震荡上升的走势，大多数基金都取得了正收益，然而由于经济形势仍然偏弱，且小盘股累计涨幅过高，投资者对股指后期走势普遍持有观望的态度，在这样的形势下，基金份额增长并不明显，基金资产的增长更多地来源于业绩的上涨。

　　数据显示，2011年一季度，封闭型基金份额未出现变动、股票型基金份额减少0.98%、混合型基金份额减少1.74%、债券型基金份额增加3.31%、保本型基金份额增加30.08%，而QDII份额增加0.30%、货币型基金份额减少16.46%。

　　在对股指后市较为谨慎的态度下，偏股型基金份额有所减少，债券型基金份额增加较多，而剔除新发行基金所带来份额的增加，除QDII基金外，各类基金份额都出现了下降。从整体来看，股票型基金仍然占据半壁江山，债券型基金比例有所增加，封闭式基金由于创新型封基的持续发行，其份额也有较大的增长。

　　股票仓位小幅下降

　　封闭式基金整体股票仓位由2010年第四季度的67.15%下降到2011年一季度的63.30%，其中，大成优选、国投瑞银瑞福优选、国投瑞银瑞福进取仓位较高，而一些创新型债基股票仓位则较低。开放式偏股型基金股票仓位从2010年第四季度的88.55%下降到2011年第一季度的87.30%。其中，股票型基金从2010年第四季度的89.00%降低到2011年第一季度的87.95%，混合型基金从2010年第四季度的73.29%降低到2011年第一季度的71.18%，而债券型基金在资产配置上开始积极参与股票资产。

　　在开放式主动型股票基金中，共有77只基金仓位在90%以上，比2010年四季度减少了19只，宝盈资源优选、银华领先、富国通胀通缩主题、景顺长城新兴成长、新华优选成长、泰信优质生活、新华钻石品质股票仓位最高，都超过了94.6%；开放式混合型基金中有12只基金的仓位在90%以上，比去年四季度减少了9只，而兴全可转债、泰达宏利风险预算、国联安德盛安心成长等基金的仓位则低于40%，符合其一贯谨慎的风格。总体来看，高仓位的基金(股票仓位＞85%)主要集中在富国、招商、交银等基金公司。从近2个季度基金仓位变动看，今年一季度，股票仓位在80%以上的基金占比较去年四季度小幅减少，仓位低于80%的基金有所增加。

　　需要注意的是，去年四季度以来成立的新基金总体上采取了稳健的建仓策略，整体仓位为53%，如果剔除跟踪标的指数的指数型基金，仅为50%。富兰克林国海中小盘、鹏华消费优选、广发行业领先建仓比较积极，而建信保本混合、汇添富保本混合、农银增利C等建仓则比较缓慢。

　　青睐周期行业 高配机械设备与金融

　　在一季度，基金认为周期行业的相对优势仍能持续，对该行业的配置也保持高配。其中，对机械设备、金融业最为青睐，在保持较高配置的同时也略有增持，对中小盘股相对集中的食品饮料、医药生物行业、信息技术、批发零售等行业进行了小幅减持。

　　机械设备继续成为基金行业配置比例最高、超配比例最高的行业。受益于促进产业升级的“十二五”规划扶持的机械设备，具有优良的基本面和良好的发展前景，未来依然有不少结构性机会。

　　金融保险是基金一季度第二大重仓行业。出于实现经济稳定增长目标的考虑，国内货币政策的收紧程度并没有达到市场担忧的程度。从全年看，物价前高后稳的可能性较大，紧缩的货币调控政策已经进入下半场。金融行业受到来自紧缩货币政策的压力也将逐渐得到缓解。从银行、证券、保险三个细分行业看，上市银行2010年的业绩较好，证券行业经纪业务佣金率快速下跌的时期也已过去，银保新政对保险行业的负面影响逐渐消退，准备金少提及保费收入增长使保险行业今年的盈利预期得到提升，这几大因素对金融行业的整体估值形成了有力的支撑。同时，从当前的整体估值来看，金融行业的整体估值水平不仅处于该行业的历史低位，也是各行业中估值水平最低的板块，这就为资金提供了优良的投资安全边际。

　　金属非金属行业受到基金的较多关注，一季度增持明显。在基础设施建设、保障性住房建设的支持下，钢铁、水泥及玻璃行业将从中切实受益。尤其在国家新增产能控制和落后产能淘汰的政策下，水泥行业成为了最大受益者。

　　采掘业在一季度也获得一定增持。从基金偏好的焦煤股来看，具备抗通胀属性的煤炭将继续受益于国际煤价的上涨和国内需求的稳定增长，全年业绩仍有望保持较高的增速。

　　食品饮料与医药生物行业，虽然仍处于超配的状态，但却遭到不小的减持。这两个非周期性行业均具备着优良的抗通胀属性，同时，均受益于 “十二五”规划，在扩大内需与消费升级的浪潮中，具备明确的成长性。但食品饮料与医药生物板块经过长期的上涨后面临较大的估值压力，在一季度均出现持续的调整走势。

　　换仓频繁 金融股仍是建仓重点

　　在一季度，基金增减持的个股所属行业具有明显的周期性特征。减持的前十大个股与增持的前十大个股的行业均主要分布于金融、机械设备两大周期性行业，据统计，增持最多的是民生银行、农业银行、中国建筑、中国联通等，而减持最大的则是工商银行、交通银行、建设银行、中国平安、苏宁电器等(见表3)。

　　基金本季度持有的十大重仓股分别为招商银行、海螺水泥、贵州茅台、中国平安、兴业银行、苏宁电器、格力电器、中兴通讯、泸州老窖、美的电器，同上一季度相比，剔除了双汇发展、伊利股份、东阿阿胶、康美药业、国电南瑞，调入了海螺水泥、兴业银行、格力电器、泸州老窖、美的电器。总体来看，金融股仍然是基金重点配置对象。

　　在一季度，基金剔除上期重仓股171只，新进重仓股206只，分别占2010年四季度总数的20.67%和24.90%。总体上，重仓股的换仓率还是比较高的。

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