国金证券：一季度私募行业业绩分化收窄
国金证券 杨舒 张剑辉
摘要：
2011年一季度私募基金市场运行分析：
阳光私募一季度绝对收益平均下跌0.89%，相对同期沪深300指数平均落后4.55%。纳入统计范围的617只产品中仅不到四成取得正收益。私募业绩间分化有所收敛，90%以上私募季度业绩分布在正负10%之间。
一季度阳光私募收益领先者以新秀居多。老牌私募规模相对较大，业绩比较稳定，金中和、凯石、淡水泉、武当、混沌、重阳、瑞天等表现居前。
结构化阳光私募方面，一季度统计范围内的140只产品平均收益0.20%，共计71只取得正收益。上海紫石投资管理的中信信托•紫石一期(稳健1020期)季度上涨30.45%，居结构化及非结构化两类产品首位。
私募基金评级结果(2011年一季度)：
自2011年起，国金证券私募基金评价将仅对运作满三年的产品或者管理满三年的管理人(投资顾问)进行综合星级评价。评价过程中综合考虑短期(过去一年)、中期(过去两年)、长期(过去三年)三个时间阶段的风险收益情况，并对各个阶段给出参考评价，对于不满三年的产品或者管理人(投资顾问)，可以查阅中短期的参考星级。
本期评级计算截止时间为2011年3月最后一个估值日/开放日净值数据，个别产品因为信息披露因素顺延到2011年4月前几个工作日，各阶段评级起始时间为以截止时间为基准向前追述12、24及36个月。
共有64家管理人(投资顾问)、111只非结构化证券投资类私募基金产品参与综合星级评价。包括上海景林、星石投资、上海理成、朱雀投资、武当资产、广东新价值、景泰利丰、淡水泉等在内的12家管理人获得综合五星级；深国投•景林稳健/景林丰收(上海景林)、深国投•星石1~4期(星石投资)、平安财富•淡水泉成长一期/淡水泉2008(淡水泉)、粤财信托•新价值2~3期(广东新价值)、深国投•朱雀1期(朱雀投资)、深国投•武当2期(武当资产)、深国投•泓湖1期(上海泓湖投资)、粤财信托•合赢(合赢投资)、中国龙精选/价值 (云南信托)、深国投•世通一期(南京世通)、重庆国投•翼虎成长(翼虎投资)等22只产品获得综合五星级。
179家管理人、374只非结构化证券投资类私募基金参与一年期参考星级评价， 106家管理人、190只非结构化证券投资类私募基金参与两年期参考星级评价。其中，上海精熙、广东瑞天、重阳投资、源乐晟、鼎锋资产、六禾投资、龙鼎投资、智德投资、中睿合银等12家管理人获得中期(两年期)的五星级参考评级；和聚投资、展博投资、泽熙投资、盈融达投资、德源安、北京艾亿新融等13家管理人获得短期(一年期)的五星级参考评级。作为行业内的中生代及生力军，上述优秀私募同样值得关注。
结构化产品中，广州长金投管理的系列产品、陕国投－京福创富1期(京福资产)、中海信托－浦江之星6号(上海彤源)、中海信托－浦江之星17号(凯石投资)、华宝信托•混沌一号(混沌道然)、华润信托•鼎诺春华1期(鼎诺投资)等10只产品获得短期(一年期)的五星级参考评级。江苏瑞华投资发展有限公司管理的中融-瑞华系列产品获得短期(一年期)的四星级参考评级，其管理的华宝信托•大臧金-瑞华三号在过去三年的运作中取得63.42%的收益，这一水平在同期非结构化产品中处于前10%水平，长中短期表现稳定。
评价结果是基于产品历史风险收益特征、管理人(投资顾问)历史投资管理能力的分析，并不是对未来表现的预测，亦不作为投资建议。
第一部分：2011年一季度私募基金市场运行分析
1.1 一季度风格转换，私募整体落后指数
2011年一季度，A股先是受房地产调控、加息预期等利空因素影响下跌，随后2月开展反弹，3月维持宽幅震荡。截至3月31日，沪深300指数收盘于3223.29点，季度涨幅5.20%；中证500指数季度上涨3.56%；同期中小板指数则下跌4.25%。本季度市场风格转换明显，银行、房地产等处于估值低位的大盘蓝筹逐步走强，而前期涨幅居前的消费、医药、科技等行业中小盘个股则出现回落。此外，一季度市场热点轮换加快，给基金管理人提出更高要求。
阳光私募一季度绝对收益平均下跌0.89%，相对同期沪深300指数平均落后4.55%。纳入统计范围的617只产品(非结构化，下同)中只有不到四成取得正收益。
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图表1：阳光私募业绩比较 |
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| 3月份 | 近一季度 | 近半年 | 近一年 | 近两年 | 近三年 | |
| 非结构化产品 | ||||||
| 平均收益 | 0.36% | -0.89% | 3.59% | 5.66% | 39.30% | 18.13% |
| 最高收益 | 16.78% | 28.36% | 52.31% | 148.24% | 196.21% | 113.69% |
| 最低收益 | -10.87% | -21.51% | -22.78% | -31.20% | -24.07% | -47.92% |
| 平均夏普比率 | —— | —— | —— | 0.21 | 1.10 | 0.44 |
| 平均标准差 | —— | —— | —— | 19.34% | 30.76% | 44.38% |
| 结构化产品 | ||||||
| 平均收益 | -0.07% | 0.20% | 5.45% | 6.20% | 40.83% | —— |
| 最高收益 | 16.20% | 30.45% | 46.55% | 50.80% | 102.34% | —— |
| 最低收益 | -11.67% | -21.45% | -25.44% | -14.79% | 7.99% | —— |
| 平均夏普比率 | —— | —— | —— | 0.18 | 0.83 | —— |
| 平均标准差 | —— | —— | —— | 21.22% | 36.90% | —— |
| 来源：国金证券研究所 | ||||||
1.2 私募市场格局凌乱，行业业绩分化收窄
随着市场阶段性风格转换拉开序幕，一季度阳光私募各月均未能战胜同期指数。究其原因，与阳光私募多数青睐成长型中小盘股票有关。具体来看，1月市场下跌，虽然在蓝筹股企稳中沪深指数损失不多，但中小盘股跌势凌厉，阳光私募净值缩水4.65%。2月中小盘股带领一波反弹，然而据调研了解部分私募此时已有所减仓，操作谨慎，对反弹参与不足，整体涨幅落后指数1.53个百分点。3月市场再度转向大盘风格，中小板指下跌，私募受其连累表现平平(详见图表2)。在此背景下，私募业绩间分化有所收敛，90%以上私募季度业绩分布在正负10%之间。
图表2：阳光私募一季度与同期沪深300指数对比今年以来，阳光私募收益领先者以新秀居多。一季度绝对收益前20的私募中，有12只成立不足一年，而成立满两年的只有3只。国金证券对阳光私募业绩归因的研究发现，私募更多地依靠选股能力来获取超额收益；而在一季度市场热点切换快速的环境下，规模较小的新兴私募成为受益者，因其可容纳较少的投资标的且进出灵活，易于把握局部行情，但相应地其净值波动也偏大。
老牌私募规模相对较大，业绩比较稳定，其中金中和、凯石、淡水泉、武当、混沌道然、重阳、瑞天等表现居前。其中，08年领先的金中和此次有两只产品季度涨幅超过10%，金中和作为管理人荣膺国金证券“中国最佳私募基金2010评选”之“长期优胜奖(2008～2010三年)”。
结构化阳光私募方面，一季度统计范围内的140只产品平均收益0.20%，共计71只取得正收益。其中，由上海紫石投资管理的中信信托•紫石一期(稳健1020期)季度上涨30.45%，以较大优势领先同业。该产品成立于10年底，今年以来始终盘踞榜单前三，表现抢眼。于10年10月续约的燊乾1号涨幅17.75%，排名第二。季度收益超过10%的还有山东信托-鼎鑫1号、中融-鹏诚一期、华信·贝塔1号、外贸信托-聚益4期和外贸信托-东方恒润1号。
1.3 市场整体预期平淡，兼顾低估值与高成长
对于阶段市场走向，国金证券对数十家私募调研结果显示：对于市场整体走势，看平者人数最多，占比55%；看多、看空者依次为25%、20%，多数私募认为上证指数将围绕2900-3100宽幅震荡。
对于影响市场的因素方面，被调研私募间存在分歧，其中乐观者认为宏观环境向好，通胀可控，货币政策会逐步宽松，且房地产调控政策有望随房价回落而放缓，悲观则认为通胀超预期，且日本地震核泄露将使全球产业链遭受影响，经济复苏步伐会减缓，利比亚等局势未明，造成外围市场或有隐患等。
作为一季度业绩的优胜者，上海紫石投资继续注重结构性机会的挖掘。从中长期角度，紫石重点看好节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等十二五规划的新兴发展产业，看好内需增长和消费升级的电子消费、医疗保健、食品、文化娱乐服务行业，但不排斥短期对传统产业在估值较低、行业出现拐点、市场认可趋同时的估值修复行情的关注。
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图表3：一季度绝对收益前二十产品列示 |
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| 名称 | 管理人 | 截止日期 | 收益率 | 排名 | 名称 | 管理人 | 截止日期 | 收益率 | 排名 |
| 非结构化阳光私募 | |||||||||
| 陕国投-金城富利1期 | 上海同亿富利投资管理有限公司 | 2011-3-25 | 28.36% | 1 | 外贸信托-富鹏(1期） | 中国对外经济贸易信托有限公司 | 2011-3-25 | 13.08% | 11 |
| 联华信托•呈瑞一期 | 上海呈瑞投资管理有限公司 | 2011-3-25 | 20.57% | 2 | 陕国投－鑫增长1号 | 北京鑫增长投资咨询有限公司 | 2011-3-25 | 12.84% | 12 |
| 深国投•世通一期 | 南京世通资产管理有限公司 | 2011-3-4 | 18.38% | 3 | 中融－宁电1期 | 宁波宁电投资发展有限公司 | 2011-3-30 | 12.19% | 13 |
| 中融-利升1期 | 深圳市利升锐华投资有限公司 | 2011-3-25 | 18.01% | 4 | 陕国投-瀚信成长4期 | 深圳市瀚信资产管理有限公司 | 2011-3-25 | 12.17% | 14 |
| 西安信托•鸿逸1号 | 上海鸿逸投资管理有限公司 | 2011-3-25 | 17.28% | 5 | 中融-财富成长1期 | 深圳财富成长投资有限公司 | 2011-3-25 | 12.04% | 15 |
| 重庆国投•金中和 | 深圳市金中和投资管理有限公司 | 2011-3-25 | 16.63% | 6 | 华润信托·泽熙5期（福麟4号) | 上海泽熙投资管理有限公司 | 2011-3-31 | 11.77% | 16 |
| 中融-舒畅1号 | 上海舒畅投资管理有限公司 | 2011-3-25 | 16.32% | 7 | 中融-鹏诚二期 | 北京鹏诚资产管理有限公司 | 2011-3-25 | 11.31% | 17 |
| 中融-宁聚稳进 | 浙江宁聚投资管理有限公司 | 2011-3-30 | 15.78% | 8 | 中诚信托-主题精选 | 上海凯石投资管理有限公司 | 2011-3-25 | 11.23% | 18 |
| 中信信托•国弘2期 | 深圳市国弘资产管理有限公司 | 2011-3-25 | 14.70% | 9 | 中信信托•国弘1期 | 深圳市国弘资产管理有限公司 | 2011-3-25 | 10.61% | 19 |
| 苏信理财•金中和1期并购主题 | 深圳市金中和投资管理有限公司 | 2011-3-25 | 13.31% | 10 | 中融-挺浩1期 | 深圳市挺浩投资有限公司 | 2011-3-25 | 10.55% | 20 |
| 结构化阳光私募 | |||||||||
| 中信信托•紫石一期（稳健1020期） | 上海紫石投资有限公司 | 2011-3-25 | 30.45% | 1 | 外贸信托-聚益4期 | 上海聚益投资有限公司 | 2011-3-31 | 11.04% | 6 |
| 中融-燊乾1号(续) | 上海燊乾投资有限公司 | 2011-3-25 | 17.75% | 2 | 外贸信托-东方恒润1号(汇富20号) | 深圳市东方恒润投资有限公司 | 2011-3-31 | 10.03% | 7 |
| 山东信托-鼎鑫1号 | 上海德汇集团有限公司 | 2011-3-14 | 17.25% | 3 | 外贸信托凯石-世锦（诺安狮子王） | 上海凯石投资管理有限公司 | 2011-3-31 | 9.38% | 8 |
| 中融-鹏诚一期 | 北京鹏诚资产管理有限公司 | 2011-3-25 | 16.25% | 4 | 中海—浦江之星23号（第三期） | 上海京益投资管理有限公司 | 2011-3-25 | 8.97% | 9 |
| 华信·贝塔1号 | 上海贝塔投资管理有限公司 | 2011-3-31 | 11.87% | 5 | 陕国投－京福创富1期 | 京福资产管理有限公司 | 2011-3-25 | 8.90% | 10 |
| 来源：国金证券研究所 | |||||||||
第二部分：证券投资类私募基金产品、管理人(投资顾问)评级结果(2011年一季度)
2.1 综合星级评级结果：
64家管理人运作满三年，参与综合评级。包括上海景林资产管理有限公司、北京市星石投资管理有限公司、上海理成资产管理有限公司、上海朱雀投资发展中心、深圳市武当资产管理有限公司、广东新价值投资有限公司、景泰利丰资产管理有限公司、淡水泉(北京)投资管理有限公司、深圳市翼虎投资管理有限公司、南京世通资产管理有限公司、四川省鑫巢资本管理有限公司、上海励石投资管理有限公司等在内的12家管理人获得综合五星级。
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图表4：综合星级五星级管理人（投资顾问） |
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| 管理人（投资顾问） | 一年期参考星级 | 两年期参考星级 | 三年期参考星级 | 综合星级 |
| 南京世通资产管理有限公司 | ★★★★★ | ★★★★★ | ★★★ | ★★★★★ |
| 深圳市翼虎投资管理有限公司 | ★★★★★ | ★★★★★ | ★★★★ | ★★★★★ |
| 上海景林资产管理有限公司 | ★★★★★ | ★★★★★ | ★★★★★ | ★★★★★ |
| 北京市星石投资管理有限公司 | ★★★★★ | ★★★★ | ★★★★★ | ★★★★★ |
| 上海理成资产管理有限公司 | ★★★★★ | ★★★★★ | ★★★★ | ★★★★★ |
| 四川省鑫巢资本管理有限公司 | ★★★★★ | ★★★★ | ★★★★★ | ★★★★★ |
| 上海朱雀投资发展中心 | ★★★★ | ★★★★★ | ★★★★★ | ★★★★★ |
| 深圳市武当资产管理有限公司 | ★★★★ | ★★★ | ★★★★★ | ★★★★★ |
| 广东新价值投资有限公司 | ★★★★ | ★★★★★ | ★★★★ | ★★★★★ |
| 景泰利丰资产管理有限公司 | ★★★★★ | ★★★★ | ★★★★ | ★★★★★ |
| 淡水泉（北京）投资管理有限公司 | ★★★★ | ★★★★ | ★★★★★ | ★★★★★ |
| 上海励石投资管理有限公司 | ★★★★★ | ★★★★ | ★★★★ | ★★★★★ |
| 来源：国金证券研究所 | ||||
111只非结构化证券投资类私募基金产品运作满三年，参与综合评级。其中，深国投•景林稳健/景林丰收(上海景林资产管理有限公司)、深国投•星石1~4期(北京市星石投资管理有限公司)、平安财富•淡水泉成长一期/淡水泉2008(淡水泉(北京)投资管理有限公司)、粤财信托•新价值2~3期(广东新价值投资有限公司)、深国投•朱雀1期(上海朱雀投资发展中心)、深国投•武当2期(深圳市武当资产管理有限公司)、深国投•泓湖1期(上海泓湖投资管理有限公司)、粤财信托•合赢(深圳市合赢投资管理有限公司)、中国龙精选/价值四~六(云南信托)、深国投•世通一期(南京世通资产管理有限公司)、重庆国投•翼虎成长(深圳市翼虎投资管理有限公司)、华宝信托•励石一号(上海励石投资管理有限公司)、陕国投－鑫增长1号(北京鑫增长投资咨询有限公司) 等22只产品获得综合五星级。
2.2 一/两年期参考星级结果：
42家管理人(投资顾问)运作满两年(不含满三年)，其中上海精熙投资管理有限公司、广东瑞天投资管理有限公司、上海重阳投资有限公司、北京源乐晟资产管理有限公司、上海鼎锋资产管理有限公司、上海六禾投资有限公司、上海混沌道然资产管理有限公司、北京龙鼎投资管理有限公司、成都鼎陶朱辉投资管理有限责任公司、深圳市铭远投资顾问有限公司、上海智德投资管理有限公司、深圳中睿合银投资管理有限公司等12家管理人获得中期(两年期)的五星级参考评级。73家管理人(投资顾问)运作刚满一年，其中北京和聚投资管理有限公司、深圳展博投资发展有限公司、上海泽熙投资管理有限公司、北京盈融达投资有限公司、上海聚益投资有限公司、北京德源安资产管理有限责任公司、北京金百镕投资管理有限公司、湖南思想者资本管理有限责任公司、北京艾亿新融投资咨询有限公司、天惠投资有限责任公司、北京鑫元览众投资管理有限公司、上海燊乾投资有限公司、上海同亿富利投资管理有限公司等13家管理人获得短期(一年期)的五星级参考评级。作为行业内的中生代及生力军，上述优秀私募同样值得关注。
2.3 结构化证券投资类私募基金评级结果：
由于结构化产品存续期限一般较短，因此对结构化产品目前尚未进行综合星级评价。
53只结构化产品运作满一年，在短期(过去一年)的参考评价中，广州长金投资管理有限公司管理的系列产品、陕国投－京福创富1期(京福资产管理有限公司)、中海信托－浦江之星6号(上海彤源投资发展有限公司)、中海信托－浦江之星17号(上海凯石投资管理有限公司)、中诚信托－天惠1号(天惠投资有限责任公司)、华宝信托•混沌一号(上海混沌道然资产管理有限公司)、华润信托·鼎诺春华1期(深圳市鼎诺投资管理有限公司)、外贸信托-汇富2号(上海理成资产管理有限公司)等10只产品获得短期(一年期)的五星级参考评级。
另外，江苏瑞华投资发展有限公司管理的中融-瑞华系列产品获得短期(一年期)的四星级参考评级，其管理的华宝信托•大臧金-瑞华三号在过去三年的运作中取得63.42%的收益，这一水平在同期非结构化产品中处于前10%水平，长中短期表现稳定。
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