2011年一季度券商集合理财产品回顾

　　券商集合理财一季度发行情况。2011年一季度共设立券商集合理财产品22只，总规模201亿元，其中小集合产品有10只。从产品投资类型看，以混合型产品为主，有14只，共152亿元，FOF产品4只(23亿元)，债券型2只(21亿元)，股票型1只(3亿元)，QDII1(2亿元)。

　　一季度券商集合理财行业跑输市场基准。非限定性券商集合理财整体平均收益率为-1.04%，落后于同期沪深300指数(3.04%)。分类型来看，股票型产品表现较好，平均上涨0.14%；FOF产品平均下跌0.53%；混合型产品表现相对落后，平均下跌1.48%。无独有偶，一季度公募基金同样整体跑输市场，平均收益率为-3.00%。

　　1/3产品获得正收益，多数产品风险控制较好。超过80%的产品收益率集中在[-5%，5%]区间，约1/3产品获得正收益；风险方面，多数产品展现了较好的风险控制能力，超过一半的产品季度下行风险在5%以下，且随着风险上升，对应产品数量迅速下降。

　　2011年一季度券商集合理财评价结果

　　从2011年始，国金评级体系将延长对券商集合理财行业的评价期限，仅对运作满三年的产品和券商管理人进行综合星级评价，同时对于运作不满三年的产品给出过去一年、过去两年的参考星级评价。

　　2011年一季度有16只产品和12家管理人参与综合星级评价。对于产品，国信金理财经典组合、国泰君安君得益优选基金、中信理财2号共3只产品获得五星级评价，招商基金宝二期、光大阳光基中宝、国信金理财价值增长共3只产品获得四星级评价。对于管理人，东方证券、国泰君安获得五星级评价，光大证券、招商证券获得四星级评价。

　　除却参与综合星级评价的，另有17只产品和9家管理人参与两年期参考星级评价，33只产品和13家管理人参与一年期参考星级评价。  

　　两年期参考星级评价中，东海东风2号、中银国际中国红1号和东方红3号获得五星级，国都2号安心理财获得四星级评价。其中东海东风2号近两年收益率最高，为44.46%，且下跌损益指标最低，仅有11.05%，其它同期产品下跌损益均在25%以上。管理人方面，东海证券和申银万国获得五星级，中银国际中国红1号获得四星级。   

　　一年期参考星级评价中，中金安心回报、创业2号稳健回报、银河北极星1号、中信稳健回报、华西证券融诚1号获五星级评价，宏源内需成长、长江超越理财基金管家II、中金基金优选、大通星海1号、国泰君安明星价值、中信优选成长、光大阳光6号、金麒麟2号获得四星级评价。对于管理人，第一创业、大通证券获得五星级评价，兴业证券和华西证券获得四星级评价。

　　评价结果是基于产品历史风险收益特征、管理人历史投资管理能力的分析，并不是对未来表现的预测，亦不作为投资建议。

　　第一部分：2011年一季度券商集合理财产品回顾

　　券商集合理财一季度发行情况。2011年一季度共设立券商集合理财产品22只，总规模201亿元，其中小集合产品有10只。从产品投资类型看，以混合型产品为主，有14只，共152亿元，FOF产品4只(23亿元)，债券型2只(21亿元)，股票型1只(3亿元)，QDII1(2亿元)。

　　共有20家券商管理人在一季度发行产品，东方证券资管和国泰君安资管各发行2只产品，其它券商各发行1只。其中12只大集合产品平均发行规模是14.53亿元，发行规模超过20亿元的有三只产品，分别是宏源3号、招商智远避险和渤海证券的滨海1号民生价值，规模分别为31.85亿、25.13亿和20.88亿。14只小集合产品平均发行规模为2.36亿元，发行规模最大的是国泰君安君享量化，有5.08亿。

　　图表1：2011年一季度各类产品成立数量

　　2011年一季度市场先抑后扬，上证指数自去年11月冲高回落开始一路震荡下行，直至1月底跌破2700点，而后开始反弹，期间市场行业轮动特征明显，并在一季度末时出现了比较明显的风格转向，以金融地产、钢铁有色、煤炭化工为代表的周期类大盘股表现超越了前期市场活跃度更高的消费类和科技类股票。总体而言，2011年一季度大盘股表现好于中小盘股，期间沪深300指数上涨3.04%，中小板指下跌7.24%，创业板指下跌12.71%。

　　券商产品一季度整体跑输市场。在这样的市场环境下，部分券商集合理财未能及时地转换投资风格，使得行业整体跑输市场基准，一季度券商集合理财产品平均收益率为-1.04%，落后于同期沪深300指数(3.04%)。分类型来看，股票型产品表现较好，平均上涨0.14%；FOF产品平均下跌0.53%；混合型产品表现相对落后，平均下跌1.48%。无独有偶，一季度公募基金同样整体跑输市场，平均收益率为-3.00%。

图表 2 ：非限定性券商集合理财行业风险收益
	3 月	近一季度	近半年	近一年	近两年	近三年
平均收益	-1.26%	-1.04%	1.84%	1.96%	20.36%	4.78%
Sharp 指标	-	-	0.11	-0.02	0.82	-0.11
最高收益	4.90%	10.69%	16.19%	23.24%	50.08%	41.55%
最低收益	-6.82%	-14.86%	-12.84%	-24.09%	-7.88%	-28.24%
正收益产品数量	39	54	74	45	31	9
统计样本数量	146	136	108	71	33	16
同期沪深 300 指数收益	-0.50%	3.04%	9.80%	-3.66%	28.53%	-14.96%
公募基金平均收益	-2.98%	-3.00%	2.86%	3.79%	35.32%	4.76%
公募基金 Sharp 指标	-	-	0.18	0.12	0.90	0.22
注： 1 、近一年、近两年、近三年平均收益已扣除浮动业绩报酬； 2 、公募基金指国金基金分类中的股票型基金（不含指数型）和混合型基金。

　　1/3产品获得正收益，多数产品风险控制较好。考察一季度券商产品的收益风险分布，可以看到产品收益主要集中在[-5%，5%]区间，约1/3产品获得正收益；风险方面，多数产品展现了较好的风险控制能力，超过一半的产品季度下行风险在5%以下，且随着风险上升，对应产品数量迅速下降。

　　市场风格的迅速转变也使得产品业绩排名出现较大变动。我们把产品业绩分为3个层次，分别是业绩排名前1/3，业绩排名中1/3，业绩排名后1/3，然后比较最近两个季度产品业绩排名变动。从图5中可以看到，和2010年四季度相比，在每一档中，都有超过一半的产品业绩层次发生了变化。以一季度业绩排名前1/3的27只产品为例，仅有12只产品在2010年四季度排名前1/3，却有10只产品在2010年四季度排名在后1/3。同样地，有7只2010年四季度排名前1/3的产品在一季度排名后1/3。

　　来源：国金证券研究所

　　具体到产品，一季度券商产品仓位变化不大，业绩差异主要来自于管理人对投资风格的把握和个股选择，净值增长率排名前三的产品是东海东风5号、齐鲁金泰山2号、东海东风3号，收益率分别为10.69%、7.25%、6.37%。其中东海旗下的两只产品在个股投资上趋于分散，投资的旅游类和化工类股票对其业绩增益明显，齐鲁金泰山2号则重仓了较多的金融类股票。操作比较灵活的华泰紫金智富、东北证券1号、宏愿内需成长和中信优选成长连续两个季度超越同业。跟踪大盘风格指数的国泰君安央企50和银河99指数产品也有不错的收益。而前期表现较好的偏重中小盘风格的产品一季度表现不佳。

　　第二部分：券商集合理财评价结果(2011年一季度)

　　2.1  三年综合评价结果分析：     

　　从2011年开始，国金评级体系将延长对券商集合理财行业的评价期限，仅对运作满三年的产品和券商进行评级，同时对于运作不满三年的产品给出过去一年、过去两年的参考星级。

　　在2011年一季度评价中(截止2011年一季度末)，共有66只非限定性券商集合理财产品、34家管理人参与。其中运作满三年的产品有16只，管理人有12家。

　　16只运作满三年的券商集合理财产品评价结果。综合长期、中期、短期评价，国信金理财经典组合、国泰君安君得益优选基金、中信理财2号共3只产品获得五星级评价，招商基金宝二期、光大阳光基中宝、国信金理财价值增长共3只产品获得四星级评价。

　　整体来看，过去三年(2008.4.1~2011.3.31)沪深300指数下跌了14.96%，16只运作满三年的产品平均收益率(扣除浮动业绩报酬)为4.78%，整体好于市场平均水平，且仅有3只产品跑输基准。

　　分阶段来看，国信金理财经典组合、国信金理财价值增长两只产品在长、中、短期三个阶段均取得了五星级评价。中信理财2号和招商基金宝二期中期和短期业绩表现出色，均为四星级评价。而光大阳光基中宝、国信金理财价值增长和光大阳光三只产品中长期优势明显，均在四星级以上(含)。

　　高星级产品各具“特色”，国信金理财经典组合、国信金理财价值增长的三年实际净值增长率(扣除浮动业绩报酬)最高，分别为41.55%、30.36%，其中国信金理财经典组合很好地发挥了FOF产品低波动的优势，下跌损益指标同期产品中最低。而另外两只FOF产品国泰君安君得益优选基金、光大阳光基中宝也凭借良好的风险控制能力，也分别取得了五星级和四星级评价。

图表 6 ：综合星级五星级和四星级产品
名称	管理人	一年期参考星级	两年期参考星级	三年期参考星级	综合星级
国信金理财经典组合	国信证券	★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★★★
国泰君安君得益优选基金	国泰君安	★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★★★
中信理财 2 号	中信证券	★★★★	★★★★	★★★	★★★★★
招商基金宝二期	招商证券	★★★★	★★★★	★★★	★★★★
光大阳光基中宝	光大证券	★★★	★★★★	★★★★★	★★★★
国信金理财价值增长	国信证券	★★★	★★★★	★★★★	★★★★

　　来源：国金证券研究所

　　12家运作满三年券商管理人综合星级评价结果。综合长期、中期、短期评价结果，运作满三年的管理人中东方证券、国泰君安获得五星级评价，光大证券、招商证券获得四星级评价。

图表 7 ：综合星级五星级和四星级管理人
管理人	一年期参考星级	两年期参考星级	三年期参考星级	综合星级
东方证券	★★★★	★★★★★	★★★★	★★★★★
国泰君安	★★★★	★★★★	★★★★	★★★★★
光大证券	★★★★	★★★★	★★★★★	★★★★
招商证券	★★★★★	★★★★★	★★★	★★★★
来源：国金证券研究所

　　2.2  一年/两年参考评价结果展示：

　　除却参与综合星级评价的，另有17只产品和9家管理人参与两年期参考星级评价，33只产品和13家管理人参与一年期参考星级评价。       

　　两年期参考星级评价中，东海东风2号、中银国际中国红1号和东方红3号获得五星级，国都2号安心理财获得四星级评价。其中东海东风2号近两年收益率最高，为44.46%，且下跌损益指标最低，仅有11.05%，其它同期产品下跌损益均在25%以上。管理人方面，东海证券和申银万国获得五星级，中银国际中国红1号获得四星级。

　　一年期参考星级评价中，中金安心回报、创业2号稳健回报、银河北极星1号、中信稳健回报、华西证券融诚1号获五星级评价，宏源内需成长、长江超越理财基金管家II、中金基金优选、大通星海1号、国泰君安明星价值、中信优选成长、光大阳光6号、金麒麟2号获得四星级评价。对于管理人，第一创业、大通证券获得五星级评价，兴业证券和华西证券获得四星级评价。     

图表 8 ：两年期参考星级五星级和四星级产品
名称		管理人		一年期参考星级		两年期参考星级
东海东风 2 号		东海证券		★★★★★		★★★★★
中银国际中国红 1 号		中银国际证券		★★★★★		★★★★★
东方红 3 号		东方证券		★★★★		★★★★★
国都 2 号安心理财		国都证券		★★★★★		★★★★
来源：国金证券研究所
图表 9 ：一年期参考星级五星级和四星级产品
名称	管理人		一年期参考星级	名称	管理人		一年期参考星级
中金安心回报	中国国际金融有限公司		★★★★★	中金基金优选	中国国际金融有限公司		★★★★
创业 2 号稳健回报	第一创业		★★★★★	大通星海 1 号	大通证券		★★★★
银河北极星 1 号	银河证券		★★★★★	国泰君安明星价值	国泰君安		★★★★
中信稳健回报	中信证券		★★★★★	中信优选成长	中信证券		★★★★
华西证券融诚 1 号	华西证券		★★★★★	光大阳光 6 号	光大证券		★★★★
宏源内需成长	宏源证券		★★★★	金麒麟 2 号	兴业证券		★★★★
长江超越理财基金管家Ⅱ	长江证券		★★★★
来源：国金证券研究所

　　管理人方面，9家运作满两年的管理人中东海证券和申银万国获得五星级参考评价，中银国际中国红1号获得四星级参考评价。13家运作满一年的管理人中第一创业、大通证券获得五星级参考评价，兴业证券和华西证券获得四星级参考评价。

图表 10 ：一年 / 两年期参考星级五星级和四星级管理人
管理人	一年期参考星级	两年期参考星级	管理人	一年期参考星级
东海证券	★★★★★	★★★★★	第一创业	★★★★★
申银万国	★★★★★	★★★★★	大通证券	★★★★★
中银国际证券	★★★★★	★★★★	兴业证券	★★★★
			华西证券	★★★★

　　来源：国金证券研究所

　　2.3  券商小集合产品业绩跟踪：

　　当前市场上共有小集合产品30只，其中成立满半年的仅有16只，成立满一年的仅有5只，因此暂时不对其进行星级评价，仅列示业绩跟踪结果。

　　从最近一年来看，扣除浮动业绩报酬后，5只小集合产品中申银万国宝鼎一期和东方红先锋1号业绩表现出色，近一年实际收益率超过18%，光大阳光集结号和东方红先锋2号次之，收益率在10%左右，而同期沪深300指数下跌3.66%。风险控制方面，申银万国宝鼎一期和光大阳光集结号更佳，年下行风险指标均不超过10%。

　　从最近半年来看，华泰紫金智富以16.19%的收益排名第一，申银万国宝鼎一期、东方红先锋1号和光大阳光集结号也取得了10%以上的收益，紧随其后。

图表 11 ：小集合产品跟踪结果简表
名称	实际管理人	净值披露截止日	实际资产净值增长率				相对参考基准收益率	下跌损益
			近一月	近三月	近半年	近一年
申银万国宝鼎一期	申银万国	2011-3-31	-1.92%	-0.75%	15.90%	18.20%	21.86%	8.73%
东方红先锋 1 号	东方证券	2011-3-31	-3.45%	-1.10%	12.40%	18.80%	22.45%	16.05%
光大阳光集结号	光大证券	2011-3-28	1.02%	2.61%	10.65%	10.08%	12.11%	9.04%
东方红先锋 2 号	东方证券	2011-3-31	-4.06%	-5.09%	-1.14%	9.67%	11.25%	18.23%
华泰紫金策略优选	华泰证券	2011-3-31	-0.77%	-6.90%	-4.60%	-0.21%	3.44%	25.99%
华泰紫金智富	华泰证券	2011-3-25	4.90%	5.53%	16.19%
东方红先锋 3 号	东方证券	2011-3-31	-3.50%	-6.46%	5.91%
银河福星 1 号	银河证券	2011-3-25	-0.87%	1.68%	2.80%
浙商金惠 1 号	浙商证券	2011-3-25	1.41%	-0.33%	2.31%
国信金理财限额特定 1 号	国信证券	2011-3-25	0.88%	-2.29%	1.28%
国泰君安君享精品基金一号	国泰君安	2011-3-25	-1.40%	-2.24%	0.78%
东方红开源	东方证券	2011-3-31	-0.56%	-0.52%	0.60%
齐鲁金泰山 2 号	齐鲁证券	2011-3-28	-1.37%	7.25%	0.47%
锦诚 1 号	华西证券	2011-3-31	-0.20%	0.61%	-0.91%
国信金理财泰然 1 号	国信证券	2011-3-31	-3.56%	-3.87%	-2.07%
东海精选 1 号	东海证券	2011-3-25	1.12%	4.14%	-2.51%
注：近一年实际 资产增长率已扣除浮动业绩报酬。短于一年的资产增长率不考虑业绩报酬。
来源：国金证券研究所

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