新华基金调研报告：整体风格趋于稳健，业绩持续性值得期待

　　德圣基金研究中心 

　　调研对象：

　　新华基金投资总监，新华成长、新华中小市值基金经理王卫东

　　新华分红、新华钻石基金经理曹名长

　　阶段业绩虽有起伏，长期超额收益突出

　　新华基金在2009年全年凭借出色的前瞻性及灵活的操作成为当年最大的黑马基金，09年新华基金的业绩表现非常突出，从年初的主题性行情，到年中的蓝筹行情，到下半年调整中股市向消费板块和中小盘风格的转换，新华基金切换和把握得都相当出色。在2010年市场显著的风格转换和整体高估值的投资气氛下，新华基金并未积极参与，而是坚持以价值为基础的投资思路，这也使得旗下基金业绩业绩表现平平。

　　经历了2010年的蛰伏之后，新华基金今年以来业绩全面开花，整体表现突出。新华基金旗下目前有6只基金，其中新华中小市值基金成立于2011年1月，目前尚处于建仓期。其余基金在一季度表现出色，旗下基金基本均处于同类型基金前30%，均获得了较为突出的超额收益。其中新华钻石、新华分红、新华资源在一季度表现尤为突出，均处于同类型基金前15%，超越同类型平均4%以上。相对于2010年整体平平的表现，新华系基金在2011年整体提升显著。

　　经过一轮市场估值和风格的轮回，新华旗下基金在投资理念上更加趋于稳健和平衡；在市场波动和业绩波动中逐渐打磨和强化自身的投资哲学，坚定了以价值为基础、获取稳健超额收益的投资风格。在经历一轮风格和主题轮回后，其长期业绩有望保持在行业领先位置。

　　表1 新华基金旗下主要基金近年来业绩概览

　　　　数据来源：德圣基金研究中心 数据截止日期：2011年4月20日

　　坚持合理估值基础上的价值投资

　　新华基金的投资哲学是基本面驱动的价值投资，在积极操作的风格下十分注重价值内涵。这一投资哲学基于新华核心团队十多年的中国股市投资经验，经历多次牛熊市循环的考验；但相对来说，新华基金在趋势向上的市场环境中更具优势。这也是由新华基金较为积极的投资风格决定的，数据显示，新华旗下多数股票型基金长期保持90%左右的较高仓位，这一积极的投资风格使得其旗下基金在趋势向上的市场环境下表现更为突出，而在市场的较大下跌中遭受较大损失。

　　2008年底股市估值水平达到历史低点，在政策推动下从谷底反转。2008年底新华基金在策略上，首先把握住了政策变化带来的主题性投资机会，跟随政策方向重点配置了医药、新能源等行业。2009年新华基金对估值快速上升，炒作气氛浓厚的新能源等主题主动减持，而转向配置大市值的银行、地产板块。2009年7月后大盘指数快速上涨，基于对市场短期估值过高的担心，新华基金减持了部分涨幅较大的周期性股票，增持了商业、医药等防御性品种，并适当降低了仓位。2009年四季度新华基金把握住大消费主线，减持了部分受政策调控影响的房地产等品种，保持了较好的投资效果。

　　但进入2010年之后，随着市场环境的巨大改变，新华基金在2009年的成功投资经验在2010年市场转折下却并不适应。虽然在2009年底新华基金注意到2010年投资环境将更为复杂，但在投资思路上仍然延续了高仓位、板块轮动策略。2009年底基金开始进行结构调整，将部分资产转向低估值蓝筹尤其是银行股，但恰恰是这一调整，严重拖累了其在2010年的整体表现。

　　通过新华基金以往的投资运作和我们的调研了解到，新华基金的投资理念可以概括为合理估值基础上进行积极的板块轮动，积极把握股市的阶段性投资机会。这一理念在2009年的市场环境下得到了充分的发挥，“高仓位，前瞻性板块和风格轮动”成为新华基金2009年异军突起的成功模式。但是2010年初的配置结构的调整，以及对周期性行业的坚守，严重拖累旗下基金业绩的表现，但这也正是新华基金坚持基本面的价值投资的体现。总体来看，“高仓位，前瞻性把握板块和风格轮动”的投资理念为新华基金带来了突出的超额收益，但这种对市场板块轮动和风格轮动的前瞻性把握也需要基金经理对宏观基本面和市场氛围都有一个出色的把握，一旦失误也将对基金运作形成较大的拖累。

　　当前策略：组合配置强调均衡，自下而上加强个股精选

　　基于对目前市场发展的认识，新华基金在2011年的投资策略注重在均衡配置的基础上加强个股精选。

　　在调研中，我们发现新华基金在2011年的策略更加强调配置的均衡性和个股的精选，他们指出在以前的操作中，较为注重把握行业的轮动操作，但要成功的做好轮动不仅要对行业的基本面有深入的研究，还要对市场的氛围比较敏感，但是在今年的市场环境下要去准确的把握行业的轮动和风格轮转还是比较难，新华基金今年整体策略是相对均衡配置基础上，加强个股的精选。当然今年的投资策略更加注重行业配置结构的均衡性，但这种均衡配置当然不能等同于完全分散性投资，这种均衡是在不同时期有不同偏重的均衡，不同的市场阶段会有不同的配置偏好。

　　从新华基金最新的投资操作来看，2010年四季度末，新华基金在坚持看好强周期性行业的同时，随市场环境的变化及时调整配置结构，整体配置更加趋于均衡。新华旗下基金逐步减持金融、机械，增持食品、金属，并维持了对维持信息等高成长性行业的较高配置。相对于2010年的持续高配金融，新华基金在2011年一季度做出了较大的调整，使得配置结构更加趋于均衡。新华基金一季度整体表现出色也更大程度上得益于其偏重周期性行业的配重结构。

　　基于今年的市场环境，2011年的A股市场仍将是风格开始轮动下的震荡市，均衡配置相对来说更加安全的。若市场发生变化，可以更好更快的调整结构；如果配置过于集中，可能会在某一段时期表现出色，但是如果市场发生大的变化，结构调整较为困难，业绩起伏较大。整体来说，均衡配置相对来说就更加稳健。

　　图1：2010年四季度末新华旗下基金的前五大行业配置(占股票市值比例)

　　　　注：汇总统计新华旗下偏股方向主动型基金

　　　　数据来源：新华基金四季度投资组合公告，德圣基金研究中心统计

　　选股注重基本面，一致理念基础上风格差异渐显

　　合理估值基础上的价值投资是新华基金的投资哲学，新华基金在个股的选择上也极为强调上市公司的基本面的深入研究。无论是对于大盘蓝筹还是对于中小盘成长个股，新华基金都力求通过深入研究其基本面，充分分析其业绩、估值、成长性等多方面因素，挖掘有业绩支撑同时估值相对合理优质个股。新华基金强调价值投资，更加注重投资的长期效果。例如在2010年市场对中小盘成长股比较青睐，各种主题性机会行情火爆，但是新华基金对此保持谨慎，新华基金更加看重个股的基本面的变化，新华基金认为当时中小盘的成长性已被严重透支，整体估值偏高，风险较大，虽然整体配置偏向周期使得新华基金在2010年失去了一些获利的机会，但是，这也正体现了新华基金强调个股基本面的投资理念。

　　虽然整个新华基金公司有一个相对统一的投资理念和投资风格，但是不同基金间的投资风格还是有着较为明显的差异。王卫东先生管理的新华成长基金具有为典型的市场派风格。这只基金注重把握行业轮动和挖掘高成长个股，投资操作十分灵活，对股市风格转换的把握能力较强。基金选股不拘一格，主要在二线蓝筹和中小盘股之间灵活转换。行业投资上也体现出一定的灵活性，注重不同市场风格下的及时切换。而曹名长先生管理的新华分红是新华系基金中一只价值型风格，在选股上基本以有良好基本面支撑的二线蓝筹白马股为主，适当参与中小盘股投资，并且随市场变化，增强了行业之间的轮动，更为注重基金投资的长期效果。这种显著的风格差异也为不同偏好的投资者提供了各种的选择。

　　后市观点：市场维持震荡向上，上半年看周期、下半年抓消费

　　新华基金认为今年宏观基本面的因素没有大的变化，经济仍旧保持较快增长，出现滞胀和经济增速回落的可能性都不大；而通胀压力仍旧较大，政策继续紧缩，流动性还持续回收；外围经济还是会缓慢复苏。这些基本面的变化不大，也基本都是市场的共识，在预期之内也不会对市场造成大的影响。但另外一方面，如果基本面的某些因素发生超预期的事件发生，市场情绪的变化也会对市场的走势产生一定的影响。总体看来，今年的基本面不会发生大的变化，今年的市场仍会保持震荡向上的走势。相对来说，目前的指数点位还是比较低的，还是具备投资价值的，所以对目前的阶段没必要过于悲观。

　　对于今年的投资机会，新华基金强调上半年会更加偏向于周期性行业，下半年会更加偏好于消费类个股。从目前的市场形势来看，上半年周期性行业还是会有更多的机会，毕竟周期性行业更加具备估值优势，安全边际更大，目前市场也更加偏好此类的投资机会，上半年此类行业的机会可能更多一些。但是，消费类股票在经历了上半年的调整之后，估值会更加合理，届时，有业绩支撑的一些股票的投资机会将会涌现。总体来说，上半年偏重周期，下半年看消费。

　　投研团队保持稳定，投资实力值得信赖

　　投研团队是基金运作管理的根本，也是基金长期业绩的保证。新华基金2009年异军突起与团队重建密不可分。新华基金的投研核心具备丰富的投资经验，而且核心团队保持稳定。目前的投研团队以投资总监王卫东为核心；具备资深投资经验的研究总监周永胜、基金经理曹名长等为团队核心成员。2009年11月加入了具备十年以上股市投研经验的基金经理崔建波先生，我们继续看好这个团队核心的投研能力。

　　新华基金整个投研团队虽然人数不多，但已经由一个新生团队逐步成长为成熟和稳定的团队，目前已初步形成了体系化的投研架构，具备持续发展的潜力。在类似规模的中小基金公司中，新华投研团队新老搭配合理，团队核心能力较强，初步形成了精干的团队。在当前行业竞争激烈的背景下，新华基金投研团队保持稳定并逐步走向更加完善和成熟。

　　调研总结：整体风格趋于稳健，业绩有望保持

　　新华基金相对淡化选时，更加倾向于保持较高的仓位水平，追求较高超额回报。因此整体而言，新华基金的投资风格更加更加适合趋势向上的市场环境。在国内经济保持良好势头的环境下，随着紧缩政策的发挥作用，通胀有可能在二季度后期逐渐回落，政策紧缩的节奏和力度有望降低，届时市场有望得以释放，新华基金整体偏于积极的投资风格在这一市场环境下无疑更具优势。

　　在过去的运作中，新华基金强调在合理估值基础上进行积极的板块轮动。但在本次的调研中，我们发现新华基金今年整体的策略是在均衡配置基础上加强个股精选，相对来说，整体风格趋于稳健。而从新华基金最新的投资操作来看，2011年一季度新华基金在坚持看好强周期性行业的同时，随着市场环境的变化及时调整配置结构，整体配置更加趋于均衡。

　　随着大盘和中小盘结构失衡逐步回归，蓝筹股和中小盘的投资机会也将会加速轮转，低估值强周期性行业具备一定的安全边际，大消费与新兴产业的股票经过回调之后，估值水平逐步向合理中枢回落。在这一市场形势下，相对的均衡配置仍将具备一定的优势。而新华基金整体风格的转变，也使得我们对其未来的业绩的持续性有了更多期待。

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