新浪财经讯 由好买基金主办的“第五届好买基金经理峰会”于4月24日在北京举行。本次峰会的主题为“穿越震荡市的力量”。新浪财经全程直播本次峰会。以下为论坛嘉宾圆桌论坛及现场答疑实录。

　　主持人：谢谢。到现在为止，主题发言部分结束了。下面有一个论坛，论坛是围绕今天的主题和今年投资的热点展开。有请刚才做主题演讲的各位嘉宾上台。今天参会的各位，如果有自己的问题可以写下来，面对基金经理和投资专家，什么问题都可以问。

　　刚才四位已经做过主题演讲了，好买基金研究中心的乐总没有讲过，今天来参会的很多人最想知道的问题就是买什么样的基金，眼下这种态势，你会建议买什么样的基金最合适？

　　乐嘉庆：买自己适合的基金。但是我想目前给两点建议：第一，在震荡市里面，如果不是牛市，要买一些下行风险控制相对比较好的，在这里面应该是保存实力，等未来确实增长之后，你才能能够赚大钱。第二，目前如果要我选的话，那些心态比较好的，对这个市场，对自己做什么有比较明确定位的，这里不涉及各种具体的投资方法，因为每种投资方法都有它的赚钱的机会。但是有一些看到市场的风格在变化。然后不停地切换自己的投资方法，就是说心态出了一些问题，干了自己不擅长的事情。这种情况，投资者要警惕了。按照自己的做法，可能短期之内业绩不一定显山露水，但是从中长期判断，一定会有一个不错的表现。

　　主持人：有一个问题问您，我作为一个投资者，是投资TOT还是投资在座四位基金经理的产品？

　　乐嘉庆：这个问题挺好，如果你是一个风险，就是TOT的本质不是说我的TOT一定能够跑赢在座的各位，应该有风险二次分散，我们这个TOT，追求的并不是一个跑赢谁，我们是一个风险分散，选择基金的时候，也希望选择相关系数，一个是各个市场相关系数，一个是各个基金相关系数。收益和风险一定是成正比的。在座四位都是非常优秀的基金经理如果我们对他们的投资方法、理念以及整个团队认同的话，就像选股一样，集中持有，你承担这个风险，一定会也有相应的回报。

　　主持人：刚将各位嘉宾做主题演讲，主要是讲投资哲学和一些主要的方法，包括过去的案例。这个问题问的非常具体，问给许总，请问您对当前市场比较看好的是哪些具体的行业？

　　许良胜：行业这块，我刚才进第一个问题，投资是四位一体的东西，如果追求长期收益，你选择的标的就不一样了。对于我们来讲，我们作为资产管理人，我对产品有我自己的看法。关键是大家的要求经常会变，市场涨了，你要求你的收益率更高，市场跌了，你要求赔钱。实际上这个东西不符合科学道路，科学道路是收益和风险是对称的。从五年行业背景来看，我们对资源行业比较看好，但是我们不是说一直五年持有不变。我们会选择时点。比如说对动力煤、焦煤，甚至稀土，都是比较看好的。另外对战略新兴产业，涉及到中国大飞机产业整合的这些股票，我们觉得是有投资价值的。PE现在偏高，但是从市值角度来讲偏低。我们讲的是时间长一点的，比如说消费类的公司，估值合理偏低，这次食品安全以后，原来不敢长线买的股票，最大的风险因素，从行业角度来讲，可能有比较大的原因。但是至于投入钢铁股怎么样，短期还是可以的。银行我们是看好的。但是更长期的收益，比如说五年，中国银行很难超越资源股，也很难超越消费品。但是短期怎么样？我们只关心的收益产品特征。短期来看是可以的，但是长期来讲没有特别大的超收益的机会。2007年6000点跌到1600点，第一次回到3000点的时候，2008年3000点买股票，到2009年3000年你把这些股票卖出来，下跌的幅度还要30%到50%，现在煤炭股频率收益率超过60年的价格。银行没有这么大的超额收益。但是短期和长期是不好讲的。我们讨论问题，要看多长时间，短期我们觉得银行是可以的。

　　主持人：确实投资这方面有相关的约束，但是其他的问题，大家尽管问。刚刚有一位投资者问赵总，您认为我国现阶段的经济周期处于什么样的阶段？这个问题比较大。通胀核心数据是否能够与预测的那样前高后低？

　　赵军：基本上只说我的观点，但是对你没有任何参考的意义。中国经济处于什么周期，我其实在演讲里面给了大家一个大的图，就是我们怎么看10年、20年之后的市场，它还是在一个增长周期里面。因为全球的经济格局都是相对竞争的。新兴经济体相对竞争优势依然存在，尽管我们看到中国经济发展有阶段性的困难，比如说劳动力成本上升、资源约束瓶颈。这是一个大背景。短期的通胀，预测通胀相当难。去年有人预测2010年通胀前高后低，后来大家发现正是由于不是前高后低，所以才导致指数对过高的通胀做出反映。

　　这次有人预测也是前高后低，高点在今年6月份。1月和6月是最高的，1月份和6月份CPI接近4%，大概有3.7%、3.8%，没有新增增长因素，如果稍微再环比增长的话，大家主要是基于这个预测。到今年12月份，翘尾因素接近于零。基于这个大家，大家判断通胀上半年有压力，下半年没有压力。

　　主持人：这个问题，我不知道仓位和品种是公募和私募的绝对意思，请问各位管理基金的仓位，您认为房地产市场调控是否已经见效？会不会有相应再次调控？现阶段房地产调控的机遇和风险哪个相应的大？

　　孙建冬：其实去年的时候，我记得去年5月初，我写过一篇文章，本来我想写房地产股票投资的，后来想想这个题目太刺激了房地产开发商放弃幻想了。概括起来一句话，对未来几年商品房的看法，温水煮青蛙。我觉得房地产行业，我说的是商品房，可能未来的形势跟去年的判断，现在看没有什么变化，还是温水煮青蛙。沸水一般煮不死青蛙的，现在是温水，可能作为一个政策表现，地产的调控政策，房地产行业未来是一个持续的政策调控行业。

　　地产开发商可能会遭受一定的挫折，过去的市场是单边的牛市，但是回到地产股票上，刚才问的是短期问题，我觉得短期当然很明显的，地产调控政策可能很快会在短期出台。但是除了股票，后面是不是有一个分化？因为短期商品房量减少，在保障房方面可能个股会对冲一些配套的措施政策。跌到这个位置，它对政策就比较免疫。在房地产市场调控政策出来的时候，寻找一下在保障房方面的对冲机会。

　　主持人：至少还没有一个明确的信号说调控已经结束了，房地产是人人都能够接触到的行业，可能大家都有各自的判断，尤其是投资房子，买房子的，他可能有更加坚定的判断。

　　孙建冬：仓位不外乎你对短期三个月和中期的看法。如果非要对未来三个月的有一个看法的话，我比较倾向相对高的增长和相对高的通胀的局面。周期股的力量还没有完。短期应该看房地产调控的风险，这个时候比较合适的仓位是中性的仓位。

　　主持人：直接说出仓位是不允许的，这是投资领域里面的一种表达方式，中性仓位，我认为已经比较明确了。一定要问出来，恐怕也比较艰难。还有一个问题，前半段我把它分割开，贵金属的长期价格走势如何？黄金和白银比较问题，风险和利益的比较，请熟悉该领域的嘉宾回答一下。

　　许良胜：这个问题让我答，我觉得比较难，首先讲贵金属，就是黄金和白银。怎么看呢？因为全球这个东西，这个实际上跟全球的货币、美元、原油，跟资本市场是最关联的东西。我们做股票的人总是觉得股票能挣钱，肯定是企业、公司创造盈利了，增长才能挣钱。我现在理解，它这个价格涨的很离谱，为什么涨？只能从其他角度去想了。反正我没有搞明白。

　　再回到贵金属上，全球买黄金，主要的一个需求，主要是抵御风险。所以买黄金的人，基本上是悲观主义者，不从基金角度来讲，他看到风险，所以他买黄金。在全球形势不明朗的情况下，黄金是可以的。白银和黄金其实是有比较关系的。第二，从更积极乐观的角度来想黄金跟其他，比如说人类生产生活必须的金属需求来讲，黄金在形势不明朗，风险比较大的情况下，买黄金还是比较不错的。但是未来如果世界经济形势比较平稳，美国经济增长强劲，中国经济平稳过渡，通胀不是很高的情况下，黄金未必有以前那么好的市场。

　　第二，有没有比它更好的东西？我们在去年10年，价格的上涨，我们买煤炭的时候，03年煤炭价格是100块钱，到现在这个价格是600到1000了。我说稀土这个价格，涨30%、50%，你们对世界今后的形势，要有更好的标的来替代这个东西。全球大的环境形势，跟整个经济形势，它是负相关的。

　　主持人：黄金的观点，可能大家平时也能够看到很多，刚刚许总的观点，我不知道您有没有听出弦外之音，正在寻找能够超越黄金的一些投资机会。我给大家纠正一个误区，很多人认为黄金是能保值的，所谓保值就是能够把购买力保存下来不变，这个要分在什么价位买。有一个数据可以说明，1980年黄金到每盎司800美元，然后跌了30年。最低跌到395美元，到2010年才又回到800美元。如果跌到400美元的时候卖掉，怎么可能达到保值呢？增值就更不用说了。凡事要细细深究才行，否则黄金皆是很难讲的。

　　下一个问题，这是提给乐总的，阳光私募目前没有投资贵金属，以后有没有可能投？我已经投了一些私募基金，但业绩不是很理想，怎么看待私募基金的业绩？

　　乐嘉庆：先是第一个问题，目前我们说通过信托平台，以信托的方式做的阳光私募，像大宗商品这种市场是没有办法进去的，但是我们知道今年以来，有一类新的公司，就是有限合伙，理论上这些市场，包括像股指期货，至少没有瓶颈的，都是可以借助的。当然能不能借助和能不能做的好，这是两个概念。就像在座的各位都能够去炒股票，而且开仓号门槛都不高，但是能不能炒好股票，这是另外一回事。

　　每个公司都是有一些自己的特点的，比如说我们像星石这是一个很有特点的公司，下行风险控制的很好。如果你当时是看重下行风险控制比较好，能够有稳健收益的，如果你现在还是这样的投资者，他满足了你的投资目标，你干吗不拿着呢？如果你自身发生了变化，两个变化，一个是看基金公司有什么变化，比如说你发现星石原来是这样的风格，现在波动性很大了，当然你也要变。如果这些投资公司风格没有发生变化，但是你自己发生变化了，那么你可以可以有一些变化。但是我告诉投资者，刚才几位嘉宾主题发言讲到的，私募这种投资方式不能看得太短，太短有的时候，第一，你操作层面上未必能操作，因为我们知道它有一定的交易成本。第二，包括赵总讲的，每一种操作的策略风格都有它表现的时候，太短，你在表现的时候把它卖出，往往亏损的是你。一般我的建议，一年做一个小小的回顾，两年有一个初步定论。至少在中国这个市场上，一般三年才会说这种风格到底符合不符合你，不能因为一两个月或者是一两个季度没有达到你的要求，就轻易去否定它。

　　主持人：今天到场的做私募产品比较多，这里面问题多数涉及到信托产品。我请孙总来回答一下，在座各位基金经理，是否有人读过《大空头》的书？

　　曾晓洁：从中国经济角度来讲，2010年4月15号，当时公布房地产调控的时候，当时被誉为世界上最严重的调控，很多人会认为经济二次探底。到去年第四季度回头看一下，发现经济增长速度比我们想的快的多。它背后的逻辑是什么？一个是中国经济，从现在来看，它城镇化率很低，中国经济从现在来看，发展的要素，一个是人力资本，一个是资金，还有一个是储蓄率都是存在的。包括技术的改革。经济发展的几个条件，现在来看都有很大的空间。中长期来看没有问题。包括从今年以来为什么大力度推保障房，为了对冲房地产调控带来的影响。说明中国可挖的地方很多，包括保障房，比如说今年的水利，为什么修水利？过去40年修完以后，基本上没有什么投入，包括粮食的达产率都很低，这是为什么今年保障粮食生产的必备因素之一。包括中国有260多个县，200多个地级市，30多个省，整个发展程度完全不一样。今年1月份到3月份，房地产调控，全体总体数据是正增长的，原因是因为三线城市和四线城市成交面积很好。地产公司的报表，1月份万科结算面积增长130%，什么原因？这些房地产抛弃了在北京、上海这些地方的发展，他们从去年下半年开始，把公司转向中部、西部的二三线城市。它的成交面积很好。

　　当然阶段性的问题肯定有的，它不仅仅是经济的运行创造，有可能厂商补库存和去库存行为都导致经济波动，08年就是典型的，它导致了库存行为的变化。但是从中期来看，经济远还许多走完。

　　主持人：请教赵军先生，我是一期客户，我现在想追投，但是不知何时何点内追投？现在是最佳时点吗？

　　赵军：其实蛮普遍的问题，时机选择。这个时机选择真的很难，你追投的目的是什么？如果追投是家庭长期理财的话，那越早越好。如果追投目的是想短期判断市场的波段，想通过买卖阳光私募基金，那么你就自己选择好在市场低点的只有做波段操作。这个就没法判断了，就看你自己的想法。谢谢。

　　主持人：孙建冬和许良胜两位老总看好中国经济顺利转型，转型共识当中变数如何？面对变数，二位认为政府有胜算？还是两位自己有胜算？孙总刚刚谈过了对经济的看法，第二，凡是政府和城管的事，我们最好少管。所以就问下一个问题，2010年私募基金战胜了公募和大盘，今年一季度与公募、私募业绩相差不大，请分析原因。并回答能否有决心？请孙建冬先生回答。

　　孙建冬：我报告的主旨，你要是投资私募的话，或者说是对冲基金，更重要的是看能不能稳定实现一个比较高的绝对收益，而不在于是否能够战胜大盘。如果要选择一个战胜大盘的品种，也有可能我们鸿道投资不是一个比较好的选择。或者我们不把这个作为目标。私募市场目标客户的核心是追求财富保值增值，所以我觉得您问的问题，我想今年比较好的私募是不是还能实现像去年那样20%或者是略高一点的收益，我的回答是有可能的。

　　主持人：不知道您对孙总这个答案是否满意。还有一个问题，这位投资人看上去肯定对股市比较了解。由于日本地震影响，海洋养殖股下跌了很多，问是否到底了？

　　曾晓洁：我没法准确回答，但是我可以给你讲一下我们最近的一个线索。我们在上上周，我们一个研究员把山东的几个养殖企业跑了几家，大连的没有去。跑了一遍之后，结果是从这半个月以来，确实来讲，海参跟鲍鱼的价格有下降，而且量有所下降。公司层面来讲，中长期肯定会起来，这个东西只是基于个人的判断。如果大家对这个东西很感兴趣，可以去看菜市场的价格，如果价格起来了，有可能就没有问题了。现在到底是一个什么样的状况。

　　主持人：说到地震，应该关注核工业板块，因为不是海洋出了问题，而是核电站出了问题。还有一个问题，近年来中国股市与世界股市的关联度有什么规律？

　　赵军：因为我们香港有一个对冲基金，也在看，但是没有去投国外的股市。您说的关联度，如果说历史回归看到能够回归出一个相关系数，总体上一定是正相关的。但是难就难在你问规律，你想问具体的精确的东西，答案肯定是没有的。从我们看到的一个上一轮周期表现来看，这轮金融泡沫破灭以前，从2000年纳斯达克破灭以后，到2002年全球经济从低谷往上走的时候，中国A股是落后的，从03、04年开始，香港市场先起来了，我们A股是从05年下半年以后才起来的。这一轮，A股在09年起来的快一点，好像最近这一两年又慢了半拍。我是描述一个现状，不敢做预测。

　　主持人：最后一个问题，请乐总来回答。这里面好几个问题，我只能问一个，TOT对于投资人的核心价值是什么？

　　乐嘉庆：核心价值，一个是风险，还有一个是刚才杨总也谈到了，我们先说TOT，对冲时代的到来，产品越来越复杂，我们看到有各种策略，像现在已经挂牌的，已经发的有宏观对冲等等，以后可能还会有更多的策略出来，对于这些策略，可能要运用一些数量上的模型，要运用一些杠杆，这个风险是不好判断的。这个风险大，但是还想投，就是说产品越复杂，导购的作用越强。